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核心要點(diǎn)：
　　國內(nèi)可穿戴SOC龍頭，專注低功耗無線計(jì)算SoC芯片
　　恒玄科技成立于2015年，專注于超低功耗技術(shù)、智能音視頻交互技術(shù)和無線通信連接技術(shù)的研發(fā)，面向智能可穿戴和智能家居市場(chǎng)，打造低功耗無線計(jì)算SoC芯片。在智能可穿戴市場(chǎng)，公司主要為TWS耳機(jī)、智能手表/手環(huán)、智能眼鏡等產(chǎn)品提供主控芯片。在智能家居市場(chǎng)，公司主要為智能音箱、智能家電和其他各類全屋智能終端產(chǎn)品提供語音控制、屏顯及無線連接等主控芯片。公司產(chǎn)品已進(jìn)入三星、OPPO、小米、榮耀、vivo等全球主流安卓手機(jī)品牌和哈曼、安克創(chuàng)新、漫步者、韶音等專業(yè)音頻廠商供應(yīng)鏈。
　　手表芯片營收占比不斷提升，推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長
　　根據(jù)公司2024年年報(bào)和一季報(bào)，2024年公司營業(yè)收入為32.63億元，同比增長49.94%，歸母凈利潤為4.60億元，同比增長272.47%，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.95億元，同比增長52.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.91億元，同比增長590.22%。公司業(yè)績(jī)的快速增長，主要有三方面的原因：1、公司在手表市場(chǎng)的份額持續(xù)提升，根據(jù)恒玄科技《2025年5月投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，2024年公司營收中，32%來自于手表/手環(huán)芯片產(chǎn)品，收入同比增長約116%，出貨量超過了4000萬顆，今年一季度，手表/手環(huán)芯片產(chǎn)品營收占比大約超過4成；2、公司成立以來一直堅(jiān)定選擇品牌客戶戰(zhàn)略，一直跟行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的客戶保持深度合作；3、國補(bǔ)明顯促進(jìn)了一些消費(fèi)的需求。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024Q1-2025Q1這五個(gè)季度，公司毛利率持續(xù)提升，從2024Q1的32.93%提升至2025Q1的38.47%，毛利率連續(xù)改善的主要原因是手表芯片的營收占比提升。
　　AI眼鏡市場(chǎng)空間廣闊，有望成就公司第三成長曲線
　　AI眼鏡集成普通眼鏡功能（近視眼鏡、墨鏡、老花眼鏡、太陽鏡等）、相機(jī)和藍(lán)牙耳機(jī)等多功能于一體，具備語音交互、觸摸交互、遠(yuǎn)東交互等多種交互方式，并且能夠提供智能對(duì)話、智能翻譯、場(chǎng)景導(dǎo)覽、科普識(shí)物、情感陪伴等AI功能。目前，大廠紛紛入局AI眼鏡，Meta推出了Ray-Ban Meta眼鏡，成為爆款產(chǎn)品，谷歌時(shí)隔10年重返A(chǔ)I眼鏡賽道，與Xreal共同推出基于Android XR的輕量級(jí)智能眼鏡產(chǎn)品Project Aura，雷鳥推出AI眼鏡X3Pro，根據(jù)映維網(wǎng)援引彭博社的報(bào)道，蘋果計(jì)劃在2026年底推出AI眼鏡。AI眼鏡作為傳統(tǒng)眼鏡的升級(jí)產(chǎn)品，有望逐步替代傳統(tǒng)眼鏡，市場(chǎng)空間廣闊。恒玄科技在AI眼鏡主控芯片上現(xiàn)可提供MCU級(jí)SoC（BES2800/BES2700），并正在研發(fā)SoC級(jí)方案，AI眼鏡業(yè)務(wù)有望成為公司第三成長曲線。
　　投資建議
　　公司為國內(nèi)可穿戴SOC龍頭，已進(jìn)入三星、OPPO、小米、榮耀、vivo等全球主流安卓手機(jī)品牌和頭部專業(yè)音頻廠商供應(yīng)鏈。公司高毛利的手表/手環(huán)業(yè)務(wù)持續(xù)放量，貢獻(xiàn)公司第二增長曲線。公司已可提供AI眼鏡MCU級(jí)SoC（BES2800/BES2700），并正在研發(fā)SoC級(jí)方案，AI眼鏡業(yè)務(wù)有望成為公司第三成長曲線。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤為8.15億元、12.57億元、17.25億元，增長率分別為77.0%、54.2%、37.2%。截至6月4日收盤，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為55.46倍、35.97倍、26.21倍，首次覆蓋給予恒玄科技“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　可穿戴SOC行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；AI眼鏡需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易摩擦加劇影響公司供應(yīng)鏈穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。