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投資摘要
　　我國(guó)化工行業(yè)景氣有望底部回暖，行業(yè)供需格局預(yù)期改善。2025年上半年，化工品價(jià)格指數(shù)小幅震蕩下行，化工行業(yè)仍處于低景氣階段，但目前全球能源類成本已從高位回落，同時(shí)，從供給、需求、庫(kù)存角度看，行業(yè)已出現(xiàn)積極變化。具體來說，供給端化工行業(yè)投資增速已經(jīng)開始放緩，部分產(chǎn)品產(chǎn)能投放趨于尾聲，行業(yè)新增產(chǎn)能投放對(duì)于市場(chǎng)供應(yīng)端的沖擊或有所減輕；需求端國(guó)內(nèi)制造業(yè)需求改善、產(chǎn)品出口壓力有望緩解，化工品需求存在邊際改善的預(yù)期；庫(kù)存端去庫(kù)存周期結(jié)束，已現(xiàn)小幅補(bǔ)庫(kù)跡象。綜合來看，在行業(yè)供需格局預(yù)期改善的背景下，我國(guó)化工行業(yè)景氣有底部回暖的跡象。
　　展望2025年下半年，隨著化工品供需格局改善，以及原油、煤炭等大宗原材料價(jià)格回落、行業(yè)成本壓力有所緩解，我們認(rèn)為處于中游的化工行業(yè)景氣度有望改善，有望迎來布局機(jī)會(huì)。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注以下三大投資方向：
　?。?）供需格局有望改善、行業(yè)景氣有望回升的子行業(yè)。結(jié)合前述我們對(duì)于國(guó)內(nèi)化工供給和需求格局的分析，我們認(rèn)為，從供給端來看，受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)價(jià)格下行、投資回報(bào)率降低等因素的影響，國(guó)內(nèi)化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速有所放緩，部分產(chǎn)品產(chǎn)能投放趨于尾聲，產(chǎn)能擴(kuò)張有望迎來階段性拐點(diǎn)。此外，國(guó)家節(jié)能降碳政策的要求驅(qū)動(dòng)相關(guān)高耗能行業(yè)落后產(chǎn)能逐步淘汰改造。疊加海外老舊化工品產(chǎn)能退出力度加大；從需求端來看，國(guó)內(nèi)外需求均有改善預(yù)期，目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，整體需求端有望持續(xù)改善；此外，大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新等具體政策，也有助于拉動(dòng)汽車、家電產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)化工品的需求。因此我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)部分化工子行業(yè)的供需格局有改善趨勢(shì)，我們看好鈦白粉、添加劑（氨基酸和維生素）、化纖、制冷劑等子行業(yè)的供需格局有望逐步好轉(zhuǎn)。
　?。?）資本開支和研發(fā)共同驅(qū)動(dòng)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的龍頭企業(yè)。經(jīng)歷供給側(cè)改革之后，國(guó)內(nèi)化工行業(yè)的集中度已經(jīng)有了較大的提升。未來，受到環(huán)保、安全、能耗等政策限制，化工行業(yè)資本開支向龍頭集聚，投資方向主要是聚焦原有產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張、圍繞產(chǎn)業(yè)鏈向下游高附加值產(chǎn)品延伸、或通過研發(fā)驅(qū)動(dòng)向更多高壁壘的精細(xì)化學(xué)品和新材料領(lǐng)域拓展，一批優(yōu)質(zhì)的國(guó)內(nèi)龍頭公司市場(chǎng)份額有望繼續(xù)增加。資本開支方面，2024年化工行業(yè)上市公司資本開支仍由“三桶油”、萬華化學(xué)和幾家民營(yíng)大煉化企業(yè)為主導(dǎo)。除“三桶油”外，資本開支較高的上市公司包括萬華化學(xué)、寶豐能源、新鳳鳴、合盛硅業(yè)、華魯恒升等。研發(fā)費(fèi)用方面，除“三桶油”外，2024年化工行業(yè)上市公司研發(fā)費(fèi)用較高的上市公司包括萬華化學(xué)、金發(fā)科技、衛(wèi)星化學(xué)、龍佰集團(tuán)、新和成、華魯恒升等。
　　（3）受益于需求增加或國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)的部分高端化工新材料。部分新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展拉動(dòng)相關(guān)化工新材料的需求。5G、新型顯示、生物醫(yī)療、自動(dòng)控制等終端應(yīng)用逐步進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展，催生了各類配套材料的發(fā)展機(jī)遇。我國(guó)在本土企業(yè)的不斷發(fā)展與追趕中，將持續(xù)推進(jìn)高端材料的國(guó)產(chǎn)替代。以電子化工材料、陶瓷材料為代表的高端化工新材料市場(chǎng)需求有望增加，同時(shí)也處于國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇期。
　　投資策略：我們認(rèn)為2025下半年國(guó)內(nèi)化工行業(yè)供需格局有改善預(yù)期，同時(shí)原油、煤炭等大宗原材料價(jià)格回落、行業(yè)成本壓力有所緩解，我們認(rèn)為處于中游的化工行業(yè)景氣度有望改善。不論是從價(jià)格周期角度、還是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局邊際變化的角度來看，我們認(rèn)為部分細(xì)分領(lǐng)域存在較好的投資機(jī)會(huì)。我們建議重點(diǎn)關(guān)注：①供需格局有望改善、行業(yè)景氣有望回升的子行業(yè)；②資本開支和研發(fā)共同驅(qū)動(dòng)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的龍頭企業(yè)；③受益于需求增加或國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)的部分高端化工新材料。投資標(biāo)的方面，我們推薦龍佰集團(tuán)、華魯恒升、揚(yáng)農(nóng)化工、新和成、國(guó)瓷材料。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化工品需求不及預(yù)期；成本端大宗能源價(jià)格大幅上漲；產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；貿(mào)易摩擦導(dǎo)致出口大幅下滑；供給端行業(yè)新增產(chǎn)能投放超出預(yù)期。