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本周行情回顧
　　本周，中信醫(yī)藥指數(shù)上漲1.22%，跑贏滬深300指數(shù)0.34個百分點，在中信30個一級行業(yè)中排名第16位。
　　本周漲幅前十名股票為易明醫(yī)藥、萬邦德、昂利康、新諾威、海辰藥業(yè)、賽倫生物、邁威生物-U、神州細胞、常山藥業(yè)、微芯生物。
　　本周跌幅前十名股票為龍津退、華森制藥、邁普醫(yī)學、*ST蘇吳、海翔藥業(yè)、河化股份、森萱醫(yī)藥、海思科、金凱生科、譽衡藥業(yè)。
　　整體觀點和投資主線
　　整體觀點：當前醫(yī)藥板塊的估值處于低位，公募基金（剔除醫(yī)藥基金）對醫(yī)藥板塊的配置處于低位，考慮到美債利率等宏觀環(huán)境因素的積極恢復、大領域大品種對行業(yè)的拉動效應，我們對2025醫(yī)藥行業(yè)的增長保持樂觀。投資機會上，我們認為有望百花齊放。
　　創(chuàng)新藥：看好國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)從數(shù)量邏輯（me-too速度、入組速度等經(jīng)營指標）向質(zhì)量邏輯（BIC/FIC數(shù)量以及BD金額）轉(zhuǎn)換，迎來產(chǎn)品為王的階段。2025年，建議更加重視國內(nèi)差異化和海外國際化的管線，看好最終能夠兌現(xiàn)利潤的產(chǎn)品和公司。建議關注：百濟、信達、康方、翰森、科倫、貝達、諾誠健華、科濟、康諾亞、和黃、樂普、歌禮、來凱、榮昌、宜明昂科等。
　　醫(yī)療器械：1）今年以來，以影像類為代表的設備招投標量回暖明顯，設備更新在持續(xù)推進中，關注邁瑞聯(lián)影開立澳華等。家用醫(yī)療器械市場也有補貼政策推進，疊加出海加速，關注魚躍等；2）發(fā)光集采去年陸續(xù)落地，國產(chǎn)龍頭從報量來看份額提升可觀，有望加速進口替代，且發(fā)光出海深入，關注邁瑞新產(chǎn)業(yè)等；3）骨科集采出清后恢復較好增長，關注愛康春立等。神經(jīng)外科領域集采后放量和進口替代加速，創(chuàng)新新品帶來增量收入，關注邁普等；4）海外去庫存影響出清，新客戶訂單上量中，國內(nèi)產(chǎn)品迭代升級，關注維力等。
　　創(chuàng)新鏈（CXO+生命科學服務）：海外投融資有望持續(xù)回暖，國內(nèi)投融資底部盤整有望觸底回升，創(chuàng)新鏈浪潮正在來臨，底部反轉(zhuǎn)正在開啟。CXO：產(chǎn)業(yè)周期或趨勢向上，目前已傳導至訂單面，有望逐漸明顯傳導至業(yè)績面，25年有望重回高增長車道。生命科學服務：公司做大做強有望成為貫穿板塊生命周期的一條主線。行業(yè)需求有所復蘇，供給端出清持續(xù)，此前加杠桿式經(jīng)營模式，相關公司有望在進入投入回報期后帶來高利潤彈性。長期來看，行業(yè)滲透率仍非常低，國產(chǎn)替代依舊大趨勢。此外，并購整合助力。
　　醫(yī)藥工業(yè)：特色原料藥行業(yè)成本端有望迎來改善，估值已處于近十年低位，行業(yè)有望迎來新一輪成長周期。建議關注重磅品種專利到期帶來的新增量和縱向拓展制劑逐步進入兌現(xiàn)期的企業(yè)。建議關注同和藥業(yè)、天宇股份、華海藥業(yè)。
　　中藥：1）基藥：目錄頒布雖有遲到，但預計不會缺席，考慮到獨家基藥增速遠高于非基藥，預計未來市場會反復博弈基藥主線，建議關注昆藥集團、康緣藥業(yè)、康恩貝，相關彈性標的還有方盛制藥、盤龍藥業(yè)、貴州三力、新天藥業(yè)、立方制藥等；2）國企改革：2024年以來央企考核體系調(diào)整后將更重視ROE指標，有望帶動基本面大幅提升，建議重點關注昆藥集團；其他優(yōu)質(zhì)標的還包括太極集團、康恩貝、東阿阿膠、達仁堂、江中藥業(yè)、華潤三九等；3）其他：新版醫(yī)保目錄解限品種，如康緣藥業(yè)等；兼具老齡化屬性+中藥滲透率提升+醫(yī)保免疫的OTC企業(yè)，建議關注確定性較強的細分適應癥龍頭以及高分紅標的，如片仔癀、同仁堂、東阿阿膠、達仁堂、羚銳制藥（高分紅）、江中藥業(yè)（高分紅）、馬應龍等；具備爆款特質(zhì)的潛力大單品：以嶺藥業(yè)（八子補腎）、太極集團（藿香正氣、人工蟲草）、健民集團（體培牛黃）等。
　　藥房：展望2025年，考慮到處方外流+格局優(yōu)化等核心邏輯有望顯著增強，結(jié)合估值處于歷史底部，我們堅定看好藥房板塊投資機會，具體為1）處方外流或提速：“門診統(tǒng)籌+互聯(lián)網(wǎng)處方“已成為當下處方外流的較優(yōu)解，更多省份有望跟進；同時各省電子處方流轉(zhuǎn)平臺逐步建成，前提條件已經(jīng)具備，處方外流或進入倒計時；2）競爭格局有望優(yōu)化：隨著B2C、O2O增速放緩，藥房與線上的競爭中逐漸由弱勢回歸均勢，悲觀時期已經(jīng)過去，線上線下融合大潮或?qū)⒓铀俚絹?；此外，相較于中小藥房，上市連鎖具備顯著優(yōu)勢，線下集中度穩(wěn)步提升趨勢明確。綜合來看，我們建議關注老百姓、益豐藥房、大參林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。
　　醫(yī)療服務：反腐+集采凈化醫(yī)療市場環(huán)境，有望完善醫(yī)療行業(yè)市場機制、推進醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)，在長周期下民營醫(yī)療綜合競爭力有望顯著提升；同時商保+自費醫(yī)療的快速擴容，有望為民營醫(yī)療帶來更多差異化競爭優(yōu)勢。建議關注：1、固生堂：需求旺盛且復制性強的中醫(yī)賽道龍頭；2、眼科：華廈眼科、普瑞眼科、愛爾眼科等；3、其他細分賽道龍頭：海吉亞醫(yī)療、國際醫(yī)學、通策醫(yī)療、三星醫(yī)療、錦欣生殖。
　　血制品：十四五期間漿站審批傾向?qū)捤桑蓾{空間進一步打開，各企業(yè)品種豐富度不斷提升、產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，行業(yè)中長期成長路徑清晰。隨著疫情的放開，血制品行業(yè)供給端和需求端均有較大彈性有待釋放，各公司業(yè)績也有望逐步改善