>> 申萬宏源-交運(yùn)行業(yè)一周天地匯：25年下半年交運(yùn)新方向，亞洲區(qū)域集運(yùn)、即時配送、海外倉-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 1187KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
閆海,張慧 |
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本期投資提示：
A股學(xué)習(xí)效應(yīng)明顯，傳統(tǒng)白馬標(biāo)的預(yù)期差較小，建議關(guān)注市場尚未充分學(xué)習(xí)的新邏輯：1）新消費(fèi)形態(tài)對物流需求的變化，順豐同城、京東物流等；2）AI賦能下物流科技對大物流行業(yè)降本增效邏輯，直營快遞順豐控股等；3）海外倉：跨境物流全托管轉(zhuǎn)半托管下，具備海外倉運(yùn)營能力的縱騰網(wǎng)絡(luò)、樂歌、大健云倉、華貿(mào)物流等。航運(yùn)船舶：長周期向上，中周期衰退預(yù)期改善。船舶板塊已進(jìn)入左側(cè)布局區(qū)間，關(guān)注訂單對應(yīng)利潤與當(dāng)前市值接近的揚(yáng)子江（新加坡上市），中國動力，中船防務(wù)H。東南亞集運(yùn)高盈利具備持續(xù)性邏輯，重點(diǎn)關(guān)注德翔海運(yùn)、海豐國際
原油運(yùn)：VLCC運(yùn)價底部企穩(wěn)，預(yù)計將逐步改善。未來各國產(chǎn)油政策的走勢成為最大的不確定因素。，VLCC本周運(yùn)價環(huán)比下滑23%至21273美元/天。中東VLCC貨盤整體依然較為安靜，僅有的貨盤通過私下成交達(dá)成，導(dǎo)致市場其他船東的信息和運(yùn)價感知均出現(xiàn)滯后。隨著運(yùn)價跌至今年1月中旬以來的最低水平，下半周運(yùn)價有所企穩(wěn)，下周或有可能觸底反彈。本周蘇伊士原油輪運(yùn)價上漲6%至37223美元/天，阿芙拉原油輪運(yùn)價上漲12%至36548美元/天，整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定。成品油：本周LR2運(yùn)價環(huán)比下滑9%至25413美元/天MR平均運(yùn)價下滑10%至17647美元/天，大西洋運(yùn)價觸頂回調(diào)，對總運(yùn)價有所拖累；太平洋市場部分航線也從高位回落，本周東南亞新加坡-澳洲運(yùn)價環(huán)比下滑7%，錄得20635美元/天。干散：Capesize船逐步進(jìn)入澳洲財報季前的集中發(fā)運(yùn)旺季，運(yùn)價表現(xiàn)強(qiáng)勁。煤炭海運(yùn)需求疲軟繼續(xù)拖累今年小船運(yùn)價表現(xiàn)。BDI本周五收于1633點(diǎn)，環(huán)比上周五大漲15.2%，好望角和巴拿馬型散貨船運(yùn)價均表現(xiàn)強(qiáng)勁。BCI-5TC本周五收于23572美元/天，環(huán)比上漲24.8%。6月進(jìn)入澳洲財報年前的最后沖刺階段，澳洲整體發(fā)貨非常積極；除此之外，巴西的發(fā)貨也相對充足，運(yùn)力清單縮短后運(yùn)價快速爬升。巴拿馬散貨船BPI周五運(yùn)價環(huán)比上漲11.3%，5TC周五錄得11210美元/天。超靈便型散貨船BSI環(huán)比小幅下滑1.9%，中國進(jìn)口煤炭價格繼續(xù)倒掛抑制煤炭貨盤，鋼鐵貨盤也有所走弱，而菲律賓鎳礦發(fā)運(yùn)有所恢復(fù)，但支撐有限。
集運(yùn)：貨量放緩后運(yùn)價增幅放緩，美線運(yùn)力增加運(yùn)價或開始承壓，搶運(yùn)貨盤尚未驗(yàn)證。歐線、南美及中東航線因運(yùn)力撤出反而運(yùn)價有所支撐。后續(xù)關(guān)注運(yùn)力調(diào)度混亂、港口擁堵爆發(fā)、缺箱等事件帶來運(yùn)價更強(qiáng)表現(xiàn)得可能性。6月6日SCFI指數(shù)錄得2240.35點(diǎn)，環(huán)比上漲8.1%。本周美西航線上漲8.4%至5606美元/FEU，美東航線上漲11.1%至6939美元/FEU。如我們上周總結(jié)中的點(diǎn)評，上周因6月初大量訂艙而運(yùn)價增幅明顯提速，但隨著4-5月因關(guān)稅積壓的貨物集中訂艙結(jié)束后，運(yùn)價將增速收斂。同時，隨著運(yùn)力回歸美線甚至部分新增的運(yùn)力，也將平滑運(yùn)價的漲幅。90天關(guān)稅豁免期間的搶運(yùn)尚未明顯發(fā)生，預(yù)計短期運(yùn)價或開始承壓。市場較為關(guān)注美國港口擁堵問題，雖然6月初船期預(yù)計將在6月下旬和6月底到港，并且隨著其他運(yùn)力的回歸和增加，美國港口的運(yùn)力或在6月底-7月出現(xiàn)集中到港的情況。但具體是否會發(fā)生堵港，還與到港運(yùn)力增幅、船舶裝載率水平以及持續(xù)時間有關(guān)。與美線運(yùn)價情況類似，歐線運(yùn)價本周增速也有所收斂。本周歐線運(yùn)價環(huán)比上漲5.0%至1667美元/TEU，地中海先環(huán)比上漲7.9%至3302美元/TEU。受到運(yùn)力壓力減少的支撐，預(yù)計短期內(nèi)歐線運(yùn)價有望繼續(xù)有積極表現(xiàn)。目前6月下旬報價已接近3000美元/大柜。SCFI南美運(yùn)價上漲41.5%；中東波斯灣航線運(yùn)價上漲14.0%。這些航線的船型與美線上適配船型最為接近，運(yùn)力調(diào)度到美線后，運(yùn)價依然有較強(qiáng)支撐。東南亞地區(qū)運(yùn)價有所回落，NCFI印巴航線本周下滑5%-6%；新馬港口運(yùn)價與歐美干線協(xié)同，增長2%-4%；泰越線上，越南港口和泰國港口運(yùn)價環(huán)比下滑6%左右。5月30日內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價PDCI錄得1147點(diǎn)，環(huán)比下滑2.0%。
關(guān)注快遞內(nèi)需韌性，尋找交易格局優(yōu)化跡象?？爝f行業(yè)保持較高增速，直營物流自身產(chǎn)能利用率優(yōu)化與需求彈性有望共振，推薦順豐控股、順豐同城，關(guān)注京東物流、德邦股份。25年政策對于優(yōu)化快遞物流成本表態(tài)清晰，我們認(rèn)為頭部企業(yè)有望通過價格策略實(shí)現(xiàn)市場份額的集中，電商快遞隨時可能迎來交易格局優(yōu)化的拐點(diǎn)，推薦圓通速遞、中通快遞、申通快遞。推薦受益即時配送行業(yè)增長、第三方價值凸顯的順豐同城。
航空機(jī)場：五一假期出行超預(yù)期以及節(jié)后量價進(jìn)一步穩(wěn)定，體現(xiàn)航司銷售模式變化已有成效。油價進(jìn)一步下行釋放航司成本壓力，在航空供應(yīng)鏈恢復(fù)受限、寬體機(jī)利用率提升等變化下，航空供給邏輯已有多方面驗(yàn)證，內(nèi)需復(fù)蘇下航空需求側(cè)有望觸底提升，加速順周期行情啟動。航空市場正穩(wěn)步過渡淡季階段，從今年市場的供需結(jié)構(gòu)來看，市場供給增長受限，旅客量自然增長的核心邏輯不變，去年淡季后市場票價絕對值快速回落，若后續(xù)國內(nèi)航司票價回暖，將持續(xù)驗(yàn)證支撐航司收益提升邏輯。繼續(xù)推薦關(guān)注航空板塊，供給邏輯確定性強(qiáng)，需求端具備彈性，同時在外部油價變化配合下航司能夠釋放較大業(yè)績提升空間。推薦吉祥航空、中國國航、春秋航空、華夏航空、國泰航空、南方航空、
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