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事件：公司近期召開投資者交流會(huì)，管理層就公司提質(zhì)增效、核心單品發(fā)展、市場(chǎng)拓展策略以及多元化路徑等方面進(jìn)行分享。
　　U8增長(zhǎng)路徑規(guī)劃清晰，市場(chǎng)建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)。公司堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，其中核心單品U8在2024年銷量同比+31.40%，25Q1延續(xù)30%+的高增，預(yù)計(jì)2025年4-5月U8仍保持較強(qiáng)發(fā)展勢(shì)能。展望來(lái)看，公司對(duì)于核心單品的打法思路清晰，堅(jiān)持深耕市場(chǎng)建設(shè)、拓展渠道，未來(lái)有望推動(dòng)U8規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)：1）保持U8品質(zhì)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；2）存量?jī)?yōu)勢(shì)市場(chǎng)持續(xù)挖潛，進(jìn)一步提升U8在現(xiàn)有終端的單點(diǎn)銷量占比；3）穩(wěn)健推進(jìn)百縣工程的同時(shí)，啟動(dòng)百城工程，精選高線城市（（高容量、高結(jié)構(gòu)、高成長(zhǎng)性）通過(guò)總分共建的方式進(jìn)行重點(diǎn)開發(fā)，有望為下一個(gè)五年計(jì)劃儲(chǔ)備市場(chǎng)基礎(chǔ)，同時(shí)新興市場(chǎng)通過(guò)加大優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商開發(fā)力度，有望帶來(lái)突破性增長(zhǎng)；4）罐裝啤酒常態(tài)化提升工程下，零售渠道具備發(fā)力空間；5）積極擁抱新興零售渠道，線上渠道實(shí)現(xiàn)較好品牌曝光和銷售增長(zhǎng)的同時(shí)，積極拓展以歪馬、酒小二等為代表的即時(shí)零售渠道；6）此外公司利用一物一碼技術(shù)賦能，強(qiáng)化產(chǎn)品貨物流向及價(jià)格體系管控，保證U8長(zhǎng)期健康發(fā)展。多元化方面，倍斯特汽水綁定公司啤酒產(chǎn)品，優(yōu)先切入餐飲終端，有望通過(guò)代言人、場(chǎng)景滲透、體驗(yàn)推廣三大抓手快速推進(jìn)，此外公司納豆產(chǎn)品亦有良好表現(xiàn)。
　　深化改革，追求卓越。2022年5月新管理團(tuán)隊(duì)上任以來(lái)，燕京啤酒銳意進(jìn)取，積極推進(jìn)變革，以良好的組織機(jī)制激發(fā)增長(zhǎng)潛能，十四五期間奮起直追，2021-2024年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為7.0%、66.7%。其中，公司深度挖潛供應(yīng)鏈和運(yùn)營(yíng)效率提升，一方面通過(guò)數(shù)字化工具進(jìn)行大宗原料鎖價(jià)，另一方面強(qiáng)化卓越管理體系建設(shè)并帶動(dòng)生產(chǎn)系統(tǒng)優(yōu)化，不斷提高生產(chǎn)以及采購(gòu)、庫(kù)存、物流等各環(huán)節(jié)效率、降低能源消耗，預(yù)計(jì)未來(lái)成本效益仍有提升空間；同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)梯隊(duì)建設(shè)、優(yōu)化考核激勵(lì)機(jī)制并加強(qiáng)市場(chǎng)人才建設(shè)，公司團(tuán)隊(duì)有望保持干勁、持續(xù)拼搏奮進(jìn)，有效賦能企業(yè)良性發(fā)展。展望2025年，公司將保持戰(zhàn)略定力、堅(jiān)定發(fā)展信心，凝心聚力、攻堅(jiān)拼搏，全面打好“十四五”收官之戰(zhàn)，為“十五五”良好開局奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，厚積可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展新動(dòng)能。
　　公司改革α持續(xù)兌現(xiàn)，看好中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)能向上。短期來(lái)看，公司改革動(dòng)能充足、團(tuán)隊(duì)士氣高漲，預(yù)計(jì)核心單品U8銷量維持快速增長(zhǎng)并帶動(dòng)噸價(jià)升級(jí)，同時(shí)成本紅利延續(xù)、降本增效舉措持續(xù)推進(jìn)，公司成本端彈性可期，2025年作為“十四五”收官之年，公司業(yè)績(jī)高增尤可期待。中長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)品端，U8大單品處于放量階段，品牌勢(shì)能向上，隨著市場(chǎng)和渠道的拓展未來(lái)增長(zhǎng)可期；渠道端，燕京啤酒深度分銷基礎(chǔ)扎實(shí)，渠道推力充足；此外公司內(nèi)部改革決心、信心堅(jiān)定，強(qiáng)化戰(zhàn)略引領(lǐng)，持續(xù)深化卓越管理體系建設(shè)，有望逐步改善產(chǎn)能、人員冗余問(wèn)題，深度挖潛供應(yīng)鏈降低生產(chǎn)成本，同時(shí)編制優(yōu)化改革成效顯現(xiàn)，員工動(dòng)力、經(jīng)營(yíng)效率提升，看好公司中期利潤(rùn)率提升彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為154.64/161.64/167.36億元，同比+5.4%/+4.5%/+3.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為14.54/17.46/20.09億元，同比+37.8%/+20.0%/+15.1%，EPS分別為0.52/0.62/0.71元，以2025年6月6日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為27.2/22.7/19.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大單品銷量不及預(yù)期；原材料成本上漲超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。