>> 浙商證券-主動(dòng)量化周報(bào)：6月中旬，邊際樂(lè)觀，逢低建倉(cāng)-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳奧林 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
期指貼水、成交縮量等維度皆指向市場(chǎng)悲觀預(yù)期足夠充分，無(wú)論從歷史勝率還是定價(jià)邏輯，當(dāng)下都是一個(gè)建倉(cāng)較好的時(shí)點(diǎn)。未來(lái)增量資金大頭更看好游資、個(gè)人回流，小盤(pán)有望更強(qiáng)。
為什么6月中旬可以更樂(lè)觀一些？
外圍風(fēng)險(xiǎn)壓制松動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞上移。從3月中旬開(kāi)始，A股進(jìn)入縮量階段，全A成交額由2月21日的2.23萬(wàn)億縮至6月6日的1.18萬(wàn)億。歷史上，當(dāng)多空籌碼結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，大多數(shù)人偏悲觀的時(shí)候，是一個(gè)較好的建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。從2017年以來(lái)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，以中證500股指期貨次月合約為例，若在年化貼水超過(guò)15%時(shí)買入中證500指數(shù)，雖然初期仍將有所震蕩，但持有超過(guò)12個(gè)交易日后，平均累計(jì)收益就將震蕩走高，而持有超過(guò)33個(gè)交易日后，累計(jì)收益為正的勝率就將持續(xù)高于50%，持有超過(guò)50個(gè)交易日后的勝率則基本能達(dá)到60%以上。本輪周期中，期貨貼水于4月7日首次超過(guò)15%，距今已有41個(gè)交易日，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，未來(lái)市場(chǎng)或有望進(jìn)一步走高。從本次貼水邏輯來(lái)看，美債信用裂痕、美國(guó)財(cái)政資金耗盡等都已在市場(chǎng)預(yù)期定價(jià)中，市場(chǎng)空頭已充分表達(dá)觀點(diǎn)，高股息等防御性板塊也走強(qiáng)半月有余，6月中旬市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞有望邊際抬升，逢低建倉(cāng)，布局小盤(pán)。
如何理解近期的行業(yè)輪動(dòng)思路？
公募基準(zhǔn)傾向中證800，看好醫(yī)藥、化工、計(jì)算機(jī)。2025年3月以來(lái)景氣投資有效性較低，市場(chǎng)定價(jià)錨不在基本面，驅(qū)動(dòng)力源于參與者結(jié)構(gòu)的切換，以及海外系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。交易型市場(chǎng)有著較強(qiáng)的行業(yè)輪動(dòng)特征，尤其對(duì)于高擁擠行業(yè)需格外注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。從信號(hào)來(lái)看，美容護(hù)理、紡織服裝、銀行、國(guó)防軍工等行業(yè)皆發(fā)出擁擠預(yù)警信號(hào)。從調(diào)倉(cāng)思路來(lái)看，近期公募針對(duì)新規(guī)指引傾向于調(diào)整基準(zhǔn)至中證800，相比于此前主流基準(zhǔn)滬深300，中證800在醫(yī)藥、化工、計(jì)算機(jī)的配置比例較高，有望帶來(lái)事件驅(qū)動(dòng)型收益。
游資回流，在路上了嗎？
游資活躍度回升，小盤(pán)風(fēng)格再現(xiàn)風(fēng)口。自4月末起，我們基于龍虎榜數(shù)據(jù)構(gòu)建的游資活躍度指標(biāo)持續(xù)邊際下行，顯示游資風(fēng)險(xiǎn)偏好走低，逐步離場(chǎng)。同期，我們觀察到融資余額低位震蕩，且中證500指數(shù)期貨次月合約的年化貼水?dāng)U大至近18%的極端水平，市場(chǎng)正在集中利用股指期貨購(gòu)買下行保護(hù)，這些線索均表明活躍資金對(duì)市場(chǎng)整體維持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。不過(guò)，當(dāng)前過(guò)于一致的謹(jǐn)慎態(tài)度反而意味著空頭力量或已充分釋放，籌碼結(jié)構(gòu)對(duì)多頭可能更加有利。從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，游資活躍度開(kāi)始邊際回升，這可能代表活躍資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的觸底反彈，小盤(pán)風(fēng)格則有望繼續(xù)走強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。3、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)環(huán)境變化可能造成測(cè)算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離
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