>> 銀河證券-美國5月勞動數(shù)據(jù)：美國就業(yè)數(shù)據(jù)是否在邊際惡化-250606
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
大?。?/td>
| 2962KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張迪,于金潼 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
新增非農(nóng)就業(yè)略好于預期，失業(yè)率升至4.24%，時薪同比升至3.84%:單位調(diào)查(establishment survey)方面，5月新增崗位13.9萬個，好于13.0萬個的市場預期;但3、4月累計下修9.5萬個崗位。非農(nóng)時薪環(huán)比增速加快至0.42%，同比增速為3.87%，整體有所回升。家庭調(diào)查(household survey)方面，失業(yè)率維持4.2%(從前值4.187%升至4.244%)，整體符合預期;勞動參與率降至62.4%。5月家庭全職就業(yè)總數(shù)在4月環(huán)比增加32.8萬人后環(huán)比減少62.3萬人，兼職就業(yè)總數(shù)增加3.3萬人。
勞動數(shù)據(jù)短期并未受關(guān)稅沖擊，但這不意味著未來失業(yè)率可以持續(xù)保持低位:作為特朗普政府大規(guī)模提升關(guān)稅后的重要觀測窗口，5月勞動市場“硬數(shù)據(jù)”的相對堅挺意味著關(guān)稅的加征在二季度可能依然難以破壞“就業(yè)-薪資”的正向循環(huán)，這也表明近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍不會顯著惡化。不過，關(guān)稅造成的不確定性本身也并不會導致短期快速的裁員或招聘凍結(jié),作為相對滯后的經(jīng)濟指標，勞動市場弱化的進程未來依然可能因關(guān)稅的擾動而加速，這從部分勞動需求指標仍可以看出?？傮w上，關(guān)稅邊際緩和后，勞動數(shù)據(jù)在二、三季度不會顯著惡化，但失業(yè)率在三、四季度仍有繼續(xù)走高并超過4.4%左右的自然失業(yè)率的可能;在通脹回升幅度相對可控的情況下，美聯(lián)儲自9月份開啟至少兩次降息的空間仍在。
勞動市場走弱證據(jù)之一:非農(nóng)數(shù)據(jù)年內(nèi)整體下修明顯，前五個月月均新增崗位實際只有12.38萬個，而如果以初值計算則月均增加16.76萬個，年內(nèi)累計下調(diào)21.9萬個就業(yè)崗位，這種連續(xù)的下修并不符合勞動市場穩(wěn)定或上行時的狀態(tài)。3月以來貌似“超預期”的就業(yè)數(shù)據(jù)在修正后依然弱于數(shù)據(jù)公布時的市場預期，只是后續(xù)的下修在初值超預期后容易被市場淡忘，形成勞動市場依然偏強的錯覺。事實上，新增非農(nóng)就業(yè)較過去數(shù)年以及疫情前的均值都有下滑，就業(yè)整體依然在逐步緩和。
勞動市場走弱證據(jù)之二:預計非農(nóng)就業(yè)總數(shù)在今年8月根據(jù)季度就業(yè)和薪資普查(QCEW)模型調(diào)整時仍會繼續(xù)顯著下修，企業(yè)“誕生-倒閉”模型5月也將就業(yè)上修了19.9萬個，可能存在一定高估。從近期公布的QCEW數(shù)據(jù)來看，2024年底,QCEW統(tǒng)計就業(yè)為1.562億個崗位，而非農(nóng)則為1.599億個，相差370余萬個，差值進一步擴大。雖然修訂要等到8月份2025年一季度的QCEW數(shù)據(jù)公布，但從歷史經(jīng)驗來看這種巨大的差值一般會導致非農(nóng)就業(yè)進一步顯著下修。
勞動市場走弱證據(jù)之三:ISM非制造業(yè)PMI就業(yè)短期穩(wěn)定但需求還在惡化，這可能暗示著就業(yè)短期尚可，但未來仍有繼續(xù)下滑的風險。5月非制造業(yè)PMI降至49.9，且新訂單大幅下滑至46.4，盡管就業(yè)仍保持50.7，但從新訂單對于其他分項的領(lǐng)先性來看，支撐新增就業(yè)的服務業(yè)因需求不佳而出現(xiàn)下行的概率還在上行。
勞動市場走弱證據(jù)之四:需求指標整體下滑，且供給端并沒有明顯放緩，對移民的限制還有待顯現(xiàn)，這可能繼續(xù)溫和推升失業(yè)率。雖然失業(yè)率表面上連續(xù)3個月保持4.2%不變，但事實上每月都有小幅上行。不論是從職位空缺數(shù)還是領(lǐng)先的招聘指數(shù)來看，需求都在持續(xù)放緩。另一方面，供給端尚未顯現(xiàn)出明顯縮減的端倪，勞動參與率和勞動人口整體依然保持穩(wěn)定，外國出生勞動人口的增長斜率也未顯著降低。這仍表明在需求因關(guān)稅等問題的沖擊繼續(xù)邊際走低的情況下，失業(yè)率可能出現(xiàn)持續(xù)的溫和抬升。
市場認為勞動數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟韌性，美元、美股與美債收益率齊升:CME數(shù)據(jù)顯示聯(lián)邦基金利率期貨交易者預期2025年在9月、12月出現(xiàn)⒉次降息，累計50BP。資產(chǎn)方面，我們認為美股短期依靠估值修復反彈后可能震蕩或階段性下行，反轉(zhuǎn)的信號仍需等待;美債收益率短期震蕩并存在上行風險，但隨著經(jīng)濟弱化和降息，中樞將向4%左右靠近。
風險提示
1.移民政策收緊沖擊勞動供給的風險
2.關(guān)稅沖擊美國總需求的風險
3.勞動市場不同統(tǒng)計序列和方式存在誤差的風險
|
|
