>> 銀河證券-固收周報：資金面無虞下做多勝率再提升-250607
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
大小： |
3663KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河證券 |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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核心觀點
本周債市回顧:債市利率震蕩回落，收益率曲線略陡
本周(6/3-6/6)債市主要圍繞中美元首通話、5月PMI數據以及央行買斷式逆回購操作等交易,截至6/6，30Y、10Y、1Y國債收益率分別變化-2BP、-2BP、-5BP收于1.88%、1.65%、1.41%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較上周變化-0.4BP、3BP至22BP、24BP。本周10Y收益率震蕩下行，背后對應1)中美元首通話釋放兩國關系緩和積極信號、2)5月PMI數據小幅修復、3)10000億元買斷式逆回購操作體現央行對資金面的呵護性態(tài)度。
下周債市展望:央行呵護下資金面或無虞，繼續(xù)關注關稅及供給情況
基本面來看，生產指標多數小幅下跌、房地產成交同比繼續(xù)下跌、物價板塊全線回落。本周生產指標除PTA開工率回升3.32pct以外多數小幅下跌;需求端基本全面回落，尤其是房地產指標表現本周再度回落，同比回落均超15%;通脹板塊物價指數基本多數回落，環(huán)比回落幅度在-0.2~-0.55%左右。
供給方面，6/2-6/6利率債發(fā)行規(guī)模回升，主因上周國債未發(fā)，本周發(fā)行國債3961.8億元（其中特國1760億元)、地方債1095.95億元，同業(yè)存單5861.9億元，整體回升1942.53億元。三類發(fā)行規(guī)模較上周分別變化3961.8億元、-1186.17億元、-833.1億元;按新增專項債和新增一般債額度分別為4.4萬億元和0.8萬億元計算，本周地方債整體發(fā)行進度達到38.6% (2021-2024年同期平均42.1%），新增專項債和新增一般債發(fā)行進度分別為37.5%、45.1%，(2021-2024年同期平均40.2%、51.4%)
資金面來看，6/3-6/6央行7天逆回購凈回籠6717億元、但在5日首次提前于月初就公布了本月開展10000億元3M買斷式逆回購操作。資金面在跨月后以及央行提前公布當月買斷式逆回購操作的流動性呵護下邊際略松，DR001/DR007分別較5/30變動-7 BP、-14.6BP至1.41%、1.55%。同業(yè)存單方面，3M、1Y存單分別下行3BP、2.3BP至1.65%、1.68%，1Y-3M存單期限利差變化0.8BP至3BP，6M-3M存單期限利差變化0.5BP至1BP。對于下周，央行本周提前公告1萬億3M買斷式逆回購操作，穩(wěn)定市場預期的同時傳達明確的呵護流動性信號,6月關注政府債供給情況，央行呵護下預計資金面大概率無虞。
債市策略:短期仍或震蕩為主，仍要關注特朗普政府關稅進展
繼續(xù)觀察6月政府債供給規(guī)模和特朗普關稅問題反復情況，另外央行呵護下資金面大幅波動概率有限，關注國債買賣重啟可能。下周主要關注以下要素:1）政府債供給:整體來看，我們測算6月政府債凈供給可能在1.3萬億左右，可能是年內剩余月份的供高峰。一方面對于國債，關注超長期品種發(fā)行以及對長端利率的牽引作用，5月下旬超長期特國發(fā)飛反映市場認購情緒的波動，超長期品種需求在邊際回落。另一方面關注專項債在政策支持下下半年加速發(fā)行的情況;2)資金面:本周央行首次在月初公布本月買斷式逆回購操作，釋放明確強烈的呵護信號，預計后續(xù)6月資金面流動性大概率不會大幅收緊，關注央行配合發(fā)債節(jié)奏重啟國債買賣工具的可能;3）海外政策:一方面針對特朗普關稅政策，美國內部存在法院與政府間針對關稅政策禁令的博弈，導致其關稅政策反復，另一方面6月6日中美元首時隔四個多月再度通話，釋放中美關系緩和的積極信號，因此短期內我們仍然認為關稅政策的反復與外圍環(huán)境的不確定性可能是擾動市場的主要關注點，仍需持續(xù)關注進展。
利率方面，考慮到6月政府債供給可能是年內剩余月份的高峰水平，以及央行釋放了強烈呵護流動性信號，因此預計后續(xù)資金面穩(wěn)健偏松的概率更大，關注央行重啟國債買賣工具的可能以及市場預期帶來的波動。基本面方面，目前外需端仍有一定支撐，中美通話后關系緩和信號較強，但中美貿易談判進度及后續(xù)特朗普關稅問題大概率仍將反復，需持續(xù)關注進展，也需關注下周公布的5月外貿表現。目前債市新驅動尚不明確，寬貨幣進程仍在，基本面顯著改善帶來的利空尚未關注到。因此，往后看，債市短期仍然以震蕩為主，預計十債收益率至多震蕩回升到4月美國公布關稅前位置（1.8%) ,關注1.7%以上的配置價值。短端方面，受資金面和央行態(tài)度及操作影響，后續(xù)資金面流動性將大概率穩(wěn)健偏松，短端以政策利率（1.4%）為下限，但也需觀察6月政府債大規(guī)模供給情況，不排除資金面小幅波動可能，關注短端博弈交易性機會;長端方面，市場主要擾動因素仍為中美貿易摩擦情況,長端仍以震蕩為主，若后續(xù)特朗普關稅政策仍有反復導致全球資產價格震蕩，綜合來看十債收益率至多回到4月美國公布關稅之前(1.8%)，考慮到期間降息10BP，1.7%以上性比價有所凸顯。
風險提示
1.經濟基本面超預期回升影響債市主線風險
2.政府債供給節(jié)奏超預期的風險
3.債市利率超預期大幅回調風險
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