>> 華泰證券-轉(zhuǎn)債周報：供求驅(qū)動強于正股走勢-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
大小： |
2060KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,殷超,方翔宇 |
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核心觀點
近日投資者預期相對一致，股指預計繼續(xù)震蕩運行，情緒驅(qū)動特征明顯，板塊活躍度高。但考慮到國內(nèi)基本面及政策力度變化不大、新消費等板塊估值不低，股指波動可能不大。短期股指若繼續(xù)沖高，投資者可適度逢高小幅減倉，鎖定小波段收益，結(jié)構(gòu)上轉(zhuǎn)向關(guān)注超跌的優(yōu)質(zhì)科技股。轉(zhuǎn)債方面，當下供求驅(qū)動強于股市驅(qū)動，而轉(zhuǎn)債仍有幾大操作難點：1、擇券空間越來越有限；2、供求失衡可能帶來泡沫化風險；3、臨近信用評級集中調(diào)整時段。我們建議投資者繼續(xù)保持偏中性的轉(zhuǎn)債倉位，擇券優(yōu)先級：中大盤偏債品種>中小平衡偏股品種>條款博弈品種>其他。
股市研判：股指預計繼續(xù)震蕩運行，結(jié)構(gòu)機會為主
近日投資者已經(jīng)形成了較為一致的預期，政策友好疊加存款資金活性增強，股指有支撐。但考慮到中美談判仍存在不確定性、國內(nèi)基本面及政策力度沒有大的轉(zhuǎn)變、新消費等熱點板塊賠率明顯弱化，短期情緒繼續(xù)抬升的空間可能有限，我們對后續(xù)股指的高度也持偏謹慎看法，關(guān)注新一輪中美會談、美聯(lián)儲降息節(jié)奏以及市場結(jié)構(gòu)調(diào)整等重要變化。操作方面：1、短期若股指伴隨市場情緒繼續(xù)沖高，則適度逢高兌現(xiàn)、小幅降低倉位；2、中期仍積極布局結(jié)構(gòu)性機會，優(yōu)先關(guān)注前期超跌且基本面不弱的科技股，但要注意規(guī)避大額解禁品種；3、兼顧供求驅(qū)動的傳統(tǒng)周期和事件驅(qū)動的并購重組類機會。
配置關(guān)注：龍頭重估繼續(xù)，熱點轉(zhuǎn)向科技
具體板塊層面，我們建議：1、全球競爭力的中國產(chǎn)業(yè)龍頭，交易其長期價值的重估。如鋰電、精密零件等。但汽車等行業(yè)競爭加劇，建議謹慎看待；2、AI、核聚變等前沿科技，目前普遍調(diào)整較為充分，提前布局可能的催化劑事件（如行業(yè)政策出臺、旗艦產(chǎn)品發(fā)布會等）；3、軍貿(mào)及國防裝備等領(lǐng)域，仍建議關(guān)注軍工板塊中有望開拓海外市場、受益國際軍貿(mào)需求的細分賽道；4、高股息和政策博弈品種目前空間或較為有限，建議結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟基本面和特朗普關(guān)稅政策擇機布局。
轉(zhuǎn)債專題：指數(shù)能否向上突破與銀行轉(zhuǎn)債是兩大關(guān)注點
轉(zhuǎn)債指數(shù)能否向上突破？綜合指數(shù)和權(quán)重品種看，我們認為有一定機會。主要是上周五轉(zhuǎn)債指數(shù)距離高位僅差1%，且光伏、生豬等權(quán)重品種價格并不算高、銀行轉(zhuǎn)債估值也相對合理。但考慮到股指波動幅度可能有限、轉(zhuǎn)債估值也沒有再度突破的環(huán)境，轉(zhuǎn)債指數(shù)繼續(xù)波動空間可能不多，應(yīng)該謹慎看待。銀行轉(zhuǎn)債退市后哪些轉(zhuǎn)債可能受益？關(guān)注YTM較高、但評級相對不高（AA）的中大盤個券。我們認為：1、轉(zhuǎn)債市場沒有能夠完全替代銀行轉(zhuǎn)債的品種；2、轉(zhuǎn)債市場總規(guī)模下行，保險等資質(zhì)要求較高的投資者可能轉(zhuǎn)向?qū)舻乳g接持有，專戶持有轉(zhuǎn)債的評級通常低于保險等投資者；3、新進入投資者（自營、私募等）持倉中也有不少評級相對較低品種。
轉(zhuǎn)債建議：中性倉位，供求驅(qū)動強于正股走勢
轉(zhuǎn)債供求關(guān)系仍偏強，我們認為操作難點明顯：1、新增供給依舊緩慢、優(yōu)質(zhì)籌碼持續(xù)離場，需求旺盛，估值高企，可能帶來泡沫化風險；2、擇券空間繼續(xù)縮小；3、信用評級集中調(diào)整期將至，對市場可能有一定擾動。我們認為轉(zhuǎn)債指數(shù)波動幅度相對有限，若指數(shù)因需求再度上行，宜適度適當降低倉位、控制波動。擇券關(guān)注：①受益銀行轉(zhuǎn)債退市的中大盤偏債品種；②絕對價格低于125元、溢價率較低的中小平衡偏股券，博弈期權(quán)價值；③臨近到期、具條款博弈價值的品種。
風險提示：正股不及預期；債基贖回帶來流動性沖擊；個券退市或信用風險。
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