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信用熱點(diǎn)：信用債供給特征
　　24年以來信用債市場(chǎng)供給格局重塑，產(chǎn)業(yè)債與二永債接力城投債成為主力，結(jié)構(gòu)性特征顯著。去年資產(chǎn)荒演繹，債券收益率降至低位，直融優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)業(yè)債央國(guó)企需求旺盛持續(xù)放量，超長(zhǎng)債是亮點(diǎn)，今年產(chǎn)業(yè)債供給仍較多，但由于長(zhǎng)久期需求不穩(wěn)定，超長(zhǎng)債供給同比下降。二永債發(fā)行主體集中在國(guó)股行，今年受大行注資落地影響，股份行成凈供給主力。城投債嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)，后續(xù)關(guān)注主體轉(zhuǎn)型情況。地產(chǎn)融資仍偏低迷，與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等有關(guān)。今年供給亮點(diǎn)在科創(chuàng)債，擴(kuò)容至金融主體，發(fā)行提速。后續(xù)關(guān)注科創(chuàng)債主體擴(kuò)容、多元化增信、政策支持等帶來的投資機(jī)會(huì)。
　　市場(chǎng)回顧：央行公告萬億級(jí)逆回購操作，二永債走勢(shì)相對(duì)更強(qiáng)
　　上周央行月初公告萬億級(jí)逆回購操作，疊加周四周五大行大量買入短久期利率，二永債跟隨利率債收益率全面下行，公司類信用債則漲跌互現(xiàn)。2025年5月30日至6月6日，央行首次在月初宣布買斷式逆回購操作1萬億，資金面寬松，利率債走強(qiáng)，公司類信用債漲跌互現(xiàn)，短端收益率小幅上行，中低等級(jí)中長(zhǎng)端走勢(shì)相對(duì)較好，利差則多數(shù)被動(dòng)抬升。二永債方面，收益率全面下行3BP左右，短端利差小幅下行。上周買盤持續(xù)增強(qiáng)，理財(cái)凈買入104億元，基金凈買入155億元。行業(yè)利差方面，上周各行業(yè)公募債利差中位數(shù)多數(shù)上行1BP左右，各省城投債利差中位數(shù)漲跌互現(xiàn)，貴州利差下行較多。
　　一級(jí)發(fā)行：受節(jié)假因素整體發(fā)行縮量，發(fā)行利率多數(shù)上行
　　2025年6月3日至2025年6月6日，公司類信用債合計(jì)發(fā)行1965億，環(huán)比下降31%，金融類信用債合計(jì)發(fā)行190億，環(huán)比大幅下降90%。上周公司類信用債合計(jì)發(fā)行1965億元，其中城投債發(fā)行685億元，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行1227億元；合計(jì)凈融資490億元，其中城投凈償還120億元，產(chǎn)業(yè)債凈融資629億元。金融類信用債方面，商業(yè)銀行債發(fā)行150億元，保險(xiǎn)公司及證券公司債發(fā)行40億元，合計(jì)凈融資103億元。受節(jié)假因素，公司類信用債與金融類信用債發(fā)行量均有收縮。發(fā)行利率方面，中短票除AAA外呈上升趨勢(shì)，公司債平均發(fā)行利率除AA+亦呈上升趨勢(shì)。
　　二級(jí)成交：中短久期成交活躍，長(zhǎng)久期成交小幅下降
　　活躍成交主體以中高等級(jí)、中短期、央國(guó)企為主。分類型來看，城投債活躍成交主體主要分為兩類，一類為江蘇、廣東等強(qiáng)經(jīng)濟(jì)財(cái)政省份主流高等級(jí)平臺(tái)，另一類為經(jīng)濟(jì)大省相對(duì)較高利差區(qū)域（山東、重慶、四川等）核心主平臺(tái)；地產(chǎn)債活躍成交主體仍以AAA為主，成交期限多在1-3年；民企債活躍成交主體也仍以AAA為主，成交期限多在中短期限。長(zhǎng)久期債券方面，交易活躍城投債中5年以上債券成交占比3%，相比前一周（4%）小幅下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、資金面變化、利率債供給超預(yù)期。