>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債市場趨勢定量跟蹤：轉(zhuǎn)債正股盈利預(yù)期強度提升、分歧下降-250611
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
大小： |
1173KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
任瞳,王武蕾,梁雨辰 |
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1.市場趨勢跟蹤
市場表現(xiàn)回顧：過去1個月內(nèi)，可轉(zhuǎn)債市場整體的已實現(xiàn)收益率為1.75%，平價端的正股指數(shù)上漲3.96%，轉(zhuǎn)債市場整體超額收益為-2.21%。風格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債分別上漲3.61%、1.62%和1.13%，3種細分風格下轉(zhuǎn)債相對正股的超額收益分別為債性-2.53%、平衡-2.72%和股性-0.75%。總體而言，本月權(quán)益市場普漲，但轉(zhuǎn)債跟漲彈性有限，力度不及正股。
從衍生品定價看，轉(zhuǎn)債市場估值合理。目前轉(zhuǎn)債市場的期權(quán)定價偏離度（去除跌破債底轉(zhuǎn)債）中位數(shù)為-0.47元、余額加權(quán)值為-0.75元，轉(zhuǎn)債市場價格合理性增強，從4月末的小幅偏便宜回歸0線附近，我們對市場ALPHA的短期內(nèi)走勢呈中性震蕩觀點。此外從結(jié)構(gòu)上看，偏債風格轉(zhuǎn)債的投資性價比略高于偏股風格轉(zhuǎn)債。
從正股估值看，轉(zhuǎn)債股底估值仍有修復(fù)空間。當前全市場轉(zhuǎn)債的正股PB中位數(shù)為2.21，處于歷史滾動5年區(qū)間的32.28%分位數(shù)，位于中性偏低的區(qū)間內(nèi)。從時序數(shù)據(jù)看，轉(zhuǎn)債正股估值自年初以來從歷史低位回升，5月延續(xù)修復(fù)趨勢，仍處于上行修復(fù)周期內(nèi)，具備賠率價值。
從分析師情緒看，正股盈利預(yù)期強度提升、分歧下降。全市場轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測營收增速同比值為-3.18%、凈利潤增速同比值為-3.52%，相對上個月月末分別提升0.30%和0.25%，同時，盈利預(yù)期分歧分別下降0.21%和0.18。本期分析師情緒升溫，同時分歧下降，短期看正股的投資勝率提高。
轉(zhuǎn)債基金持倉DELTA維持原位。以回歸模型動態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉的風格占比情況，并計算加權(quán)DELTA值。目前全市場轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為63.24%，相對4月下降6.68%。整體看，本月機構(gòu)持倉風險偏好有所下降，目前股性與平衡風格轉(zhuǎn)債的DELTA貢獻占比接近7成。
2.策略組合表現(xiàn)
轉(zhuǎn)債CRR定價組合：5月絕對收益為1.43%，策略2017年起的長期年化收益率為15.20%、最大回撤為12.08%、收益回撤比為1.26，月度勝率為61.80%。
轉(zhuǎn)債低估值動量組合：5月絕對收益1.30%，策略2017年起的長期年化收益率為15.13%、最大回撤為11.26%、收益回撤比為1.34，月度勝率為65.17%。
風險提示：本報告基于對歷史數(shù)據(jù)的分析，當市場環(huán)境變化時，存在失效風險。
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