>> 招商證券-總量的視野：電話會(huì)議紀(jì)要-250611
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2025/6/12 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張夏,馬瑞超,文雪陽 |
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【宏觀-馬瑞超】穩(wěn)定幣的發(fā)展前景與投資價(jià)值；【策略-張夏】如何理解當(dāng)前市場的股票類型選擇；【銀行-文雪陽】四萬億存單到期，有何影響？；【非銀張曉彤】4月保費(fèi)收入點(diǎn)評(píng)；【地產(chǎn)-趙可】主流房企估值已進(jìn)入投資區(qū)間；【基金評(píng)價(jià)-季燕妮】國內(nèi)主動(dòng)型債券基金業(yè)績比較基準(zhǔn)研究；【量化-劉凱】6月風(fēng)格與行業(yè)觀點(diǎn)
【宏觀馬瑞超】穩(wěn)定幣的發(fā)展前景與投資價(jià)值
在比特幣等加密資產(chǎn)受到市場關(guān)注的當(dāng)下，另一類數(shù)字資產(chǎn)——穩(wěn)定幣異軍突起，迅速成為全球金融市場的新焦點(diǎn)。不同于價(jià)格劇烈波動(dòng)的加密數(shù)字貨幣，穩(wěn)定幣錨定美元、港幣等法定貨幣，具備價(jià)值穩(wěn)定、交易便捷的優(yōu)勢(shì)，不僅在全球數(shù)字資產(chǎn)交易中發(fā)揮基礎(chǔ)作用，而且向傳統(tǒng)金融體系滲透與融合。
近期，美國和香港相繼推出穩(wěn)定幣監(jiān)管法案，代表著監(jiān)管層對(duì)穩(wěn)定幣合法化和規(guī)范化的正式接納，為穩(wěn)定幣發(fā)展帶來了生機(jī)，打開了全新的投資窗口。
穩(wěn)定幣是通過將其價(jià)格與某種外部資產(chǎn)（如法定貨幣或商品）掛鉤，從而保持其價(jià)值穩(wěn)定的一種加密貨幣。本質(zhì)就是將現(xiàn)實(shí)世界法定貨幣或資產(chǎn)進(jìn)行鏈上代幣化，是傳統(tǒng)金融資產(chǎn)與區(qū)塊鏈技術(shù)結(jié)合的產(chǎn)物。
穩(wěn)定幣可分為法幣抵押型穩(wěn)定幣、加密資產(chǎn)/商品抵押型穩(wěn)定幣和算法穩(wěn)定幣，當(dāng)前市場主流趨勢(shì)是法幣抵押型穩(wěn)定幣，加密資產(chǎn)/商品抵押型穩(wěn)定幣規(guī)模較小，算法穩(wěn)定幣幾乎被市場淘汰。
穩(wěn)定幣主要用于加密市場交易媒介、去中心化金融核心資產(chǎn)、新型金融基礎(chǔ)設(shè)施、資產(chǎn)配置與財(cái)富保值工具，得到市場廣泛認(rèn)可。
美國、香港、歐盟都出臺(tái)了各自的穩(wěn)定幣法案，在法定貨幣錨定、持牌發(fā)行管理、至少1:1儲(chǔ)備資產(chǎn)、儲(chǔ)備資產(chǎn)高流動(dòng)性、儲(chǔ)備資產(chǎn)分隔管理、承諾贖回、無利息、客戶保護(hù)、反洗錢等基本原則上高度一致，也存在各自特點(diǎn)。
穩(wěn)定幣將影響國債市場和國際貨幣體系，穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施公司與去中心化應(yīng)用服務(wù)提供商具有一定投資價(jià)值。
結(jié)論與啟示：穩(wěn)定幣的本質(zhì)就是將現(xiàn)實(shí)世界法定貨幣或資產(chǎn)進(jìn)行鏈上代幣化，成為聯(lián)通現(xiàn)實(shí)世界與虛擬世界的價(jià)值橋梁，兼顧現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)穩(wěn)定性和加密資產(chǎn)技術(shù)性。因其價(jià)值穩(wěn)定，在鏈上金融領(lǐng)域中扮演著重要的角色，美國、中國香港、歐盟正在積極推進(jìn)各自的穩(wěn)定幣法案，試圖搶占全球穩(wěn)定幣市場先機(jī)。其中，美國穩(wěn)定幣法案側(cè)重維護(hù)美元在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的領(lǐng)導(dǎo)地位，將美元穩(wěn)定幣打造成全球數(shù)字支付的工具，延續(xù)美元霸權(quán)；中國香港穩(wěn)定法案目標(biāo)則是提升國際金融中心競爭力，后續(xù)很可能發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣，推動(dòng)人民幣國際化和人民幣資產(chǎn)估值重構(gòu)。
穩(wěn)定幣除了用作加密市場交易媒介、新型金融基礎(chǔ)設(shè)施、資產(chǎn)配置工具之外，最重要的用途是去中心化金融，發(fā)揮借貸協(xié)議抵押物和流動(dòng)性池核心資產(chǎn)功能，鏈上去中心化應(yīng)用服務(wù)提供商與其原生代幣會(huì)隨著穩(wěn)定幣市場發(fā)展有較大增長空間。
【策略-張夏】如何理解當(dāng)前市場的股票類型選擇
今年以來的行情特征，如何在當(dāng)前環(huán)境下獲得超額收益。今年以來中小風(fēng)格占優(yōu)，市值越小表現(xiàn)越好，該行情特征的首要原因是個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，散戶和保險(xiǎn)是主要的增量資金。今年以來經(jīng)濟(jì)基本走平，整體業(yè)績彈性有限，限制權(quán)重發(fā)揮，但盈利仍然是獲得高收益的有效策略，投資者傾向在偏中小風(fēng)格挖掘高質(zhì)量潛在“新藍(lán)籌”，一季度SIRR和成長能力因子幾乎能解釋今年以來中證800股票的表現(xiàn)，并且年報(bào)結(jié)束后，內(nèi)在回報(bào)率高和一季報(bào)邊際改善的股票仍然表現(xiàn)相對(duì)好。另外，質(zhì)量因子崛起，500質(zhì)量指數(shù)連續(xù)兩年占優(yōu)，紅利策略縮圈，僅剩銀行一枝獨(dú)秀。所以，下一個(gè)階段應(yīng)選擇當(dāng)前SIRR比較高，并且半年報(bào)業(yè)績?cè)鏊龠呺H改善的個(gè)股，以及在偏中小風(fēng)格股票中尋找盈利質(zhì)量較高的標(biāo)的。除此之外，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定度提高，業(yè)績邊際改善的高SIRR的300質(zhì)量成長也有望逐漸崛起。
行業(yè)層面展望6月份，外部關(guān)稅仍面臨不確定性，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長帶來壓力；有待更多政策端的支持實(shí)現(xiàn)內(nèi)部的穩(wěn)健增長，行業(yè)配置預(yù)計(jì)主要圍繞國內(nèi)自身發(fā)展階段展開，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能出清拐點(diǎn)和新消費(fèi)的崛起。產(chǎn)能出清角度，我們綜合企業(yè)虧損占比和行業(yè)集中度較高、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本開支以及投資現(xiàn)金流等處于較低水平的行業(yè)，有望較快迎來產(chǎn)能出清的拐點(diǎn)，典型的如半導(dǎo)體、煤炭、水泥、裝修建材、家居用品、紡織服飾、酒店餐飲、航空裝備、裝修裝飾、專用設(shè)備、電池、化學(xué)制藥等領(lǐng)域，新消費(fèi)方面，一方面，自上而下，在外部面臨較大不確定性和內(nèi)部政策的支撐下，消費(fèi)領(lǐng)域有望貢獻(xiàn)更多增量；另一方面，自下而上，隨著Z世代的崛起，個(gè)性化消費(fèi)、悅己消費(fèi)更受青睞；此外綜合滲透率、供需約束等角度，重點(diǎn)推薦關(guān)注谷子經(jīng)濟(jì)、醫(yī)美、量販零食、智能家居家電等領(lǐng)域。綜合以上，行業(yè)配置方面重點(diǎn)圍繞傳統(tǒng)產(chǎn)能出清、新消費(fèi)崛起、以及行業(yè)景氣度較高的領(lǐng)域布局，行業(yè)推薦重點(diǎn)關(guān)注：汽車、有色金屬、國防軍工、商貿(mào)零售、美容護(hù)理、化學(xué)制藥等。
【銀行-文雪陽】四萬億存單到期，有何影響？
今年以來，同業(yè)自律影響繼續(xù)，銀行同業(yè)存單累計(jì)融資
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