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事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月11日，美國勞工局公布美國5月CPI數(shù)據(jù)。美國5月CPI同比2.4%，預(yù)期2.5%，前值2.3%；環(huán)比0.1%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。核心CPI同比2.8%，預(yù)期2.9%，前值2.8%；環(huán)比0.1%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。
　　核心觀點(diǎn)：美國5月CPI同比由于去年同期低基數(shù)效應(yīng)而溫和抬升，環(huán)比方面則呈現(xiàn)出全面降溫的態(tài)勢。背后主要存在三點(diǎn)原因：第一是天然氣價(jià)格回落導(dǎo)致能源服務(wù)價(jià)格增速放緩；第二是一季度美國消費(fèi)者的“搶購潮”導(dǎo)致核心商品需求在短期內(nèi)下滑，進(jìn)而拖累價(jià)格下跌；第三是租房市場或迎來降溫。我們認(rèn)為關(guān)稅對需求端預(yù)期的壓力已經(jīng)逐步浮出水面，反而供給側(cè)沖擊由于企業(yè)屯庫存等操作而尚未顯現(xiàn)。對美聯(lián)儲而言，5月通脹數(shù)據(jù)雖有回落，但結(jié)合尚有韌性的非農(nóng)，美聯(lián)儲可能更傾向于繼續(xù)“邊走邊看”。
　　能源服務(wù)價(jià)格增速回落，是擾動而不是趨勢。5月能源服務(wù)環(huán)比增速走弱，由前值1.5%下滑至0.4%。其中，天然氣價(jià)格回落影響顯著，環(huán)比由前值3.7%下跌至-1.0%。這主要是由于5月LNG終端公司進(jìn)行計(jì)劃內(nèi)檢修，導(dǎo)致天然氣出口下跌，影響美國天然氣價(jià)格下滑。電力服務(wù)或是受到高溫天氣影響而價(jià)格走強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)后續(xù)天然氣出口恢復(fù)以及高溫天氣會使得能源服務(wù)價(jià)格出現(xiàn)反彈。
　　前置消費(fèi)影響核心商品價(jià)格溫和回落。核心商品環(huán)比由前值0.1%下降至0%。其中，服飾和新車是主要拖累項(xiàng)，環(huán)比增速分別下降至-0.4%和-0.3%。這或是由于居民在一季度的前置消費(fèi)提前消耗了二季度的需求，導(dǎo)致企業(yè)不得不降價(jià)進(jìn)行“去庫存”處理。
　　核心服務(wù)價(jià)格受租房市場降溫影響而走弱。核心服務(wù)環(huán)比0.2%，前值0.3%。其中，粘滯通脹項(xiàng)下，房租和業(yè)主等效租金環(huán)比均下降0.1個(gè)百分點(diǎn)分別至0.2%和0.3%。從NAHB住房市場指數(shù)來看，后續(xù)房屋價(jià)格的下降在未來可能仍會帶動租房項(xiàng)下通脹的溫和回落。同時(shí)，移民政策的影響后續(xù)也可能傳導(dǎo)到租房市場上，帶來房屋通脹的下行壓力。
　　除開房屋的超級核心通脹低位徘徊，主要分項(xiàng)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。醫(yī)療保健服務(wù)環(huán)比由前值0.5%下降至0.2%；運(yùn)輸項(xiàng)環(huán)比由前值0.1%下降至-0.2%；娛樂服務(wù)項(xiàng)雖然有回升，但仍保持在負(fù)區(qū)間內(nèi)，錄得-0.1%。機(jī)票和酒店價(jià)格環(huán)比依然為負(fù)值，分別錄得-2.7%和-0.1%，這表明需求端依然承壓。
　　關(guān)稅談判結(jié)果對通脹預(yù)期的影響或更加顯著。美國密歇根大學(xué)調(diào)研勘測的1年通脹預(yù)期在5月繼續(xù)升高至6.6%，已經(jīng)遠(yuǎn)大于實(shí)際通脹率以及TIPS（通脹保值債券）估算的盈虧平衡通脹率。這表明關(guān)稅政策對居民消費(fèi)預(yù)期的影響程度已經(jīng)遠(yuǎn)大于實(shí)際帶來的供給沖擊。在此情況下，美國貿(mào)易談判是否順利會顯著影響美國需求端的實(shí)際可支配收入和消費(fèi)傾向。
　　資產(chǎn)端交易“降息預(yù)期”。美國5月CPI出爐后，美股上漲，美債收益率下跌，美元指數(shù)下跌，黃金上漲。市場交易呈現(xiàn)出較強(qiáng)的降息預(yù)期特征。我們認(rèn)為，拋開能源服務(wù)價(jià)格的擾動，核心CPI雖有降溫，但依然不足以支撐美聯(lián)儲在6、7月份重啟降息窗口。結(jié)合美國5月仍有韌性的非農(nóng)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲可能會更傾向于繼續(xù)“邊走邊看”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國關(guān)稅談判不及預(yù)期導(dǎo)致通脹預(yù)期上行，美國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。