>> 東興證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)2025年中期策略：寵物消費(fèi)高景氣，關(guān)注周期底部抬升-250612
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
程詩月 |
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投資摘要：
寵物：寵物消費(fèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，食品藥品國(guó)貨崛起。寵物食品：出口業(yè)務(wù)受關(guān)稅擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)自主品牌增長(zhǎng)強(qiáng)勁。寵物食品出口業(yè)務(wù)面臨關(guān)稅擾動(dòng)，有望通過將對(duì)美訂單轉(zhuǎn)移至東南亞來降低影響。國(guó)內(nèi)寵物消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，健康化、專寵專用、干濕搭配等消費(fèi)趨勢(shì)持續(xù)深化，國(guó)產(chǎn)品牌已逐步占據(jù)消費(fèi)者心智，成為消費(fèi)主流，市占率和盈利能力有望持續(xù)提升。我們持續(xù)看好寵物食品行業(yè)的發(fā)展韌性和增長(zhǎng)潛力，推薦關(guān)注中寵股份、佩蒂股份，其他相關(guān)標(biāo)的寵物食品龍頭乖寶寵物。
寵物動(dòng)保：貓三聯(lián)密集上市，進(jìn)口替代逐步展開。寵物動(dòng)保市場(chǎng)總量有望隨著寵物老齡化趨勢(shì)逐步擴(kuò)張，隨著動(dòng)保企業(yè)寵物產(chǎn)品矩陣逐步完善，國(guó)產(chǎn)寵物動(dòng)保產(chǎn)品有望逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，寵物藥苗有望給動(dòng)保企業(yè)帶來第二增長(zhǎng)曲線，推薦關(guān)注寵物產(chǎn)品布局領(lǐng)先的企業(yè)，推薦關(guān)注普萊柯、生物股份、科前生物等。
生豬養(yǎng)殖：政策監(jiān)管趨嚴(yán)，供需格局向好。我們認(rèn)為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的供需格局向好，從供給端來看，生豬短期供應(yīng)充足但中長(zhǎng)期格局改善，能繁母豬產(chǎn)能在政策引導(dǎo)和行業(yè)脆弱的盈利現(xiàn)狀下去化預(yù)期提升，生產(chǎn)效率隨集中度提升穩(wěn)步提升，二育監(jiān)管趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)出欄體重易跌難漲；從需求端來看，消費(fèi)相比去年同期略有提振，下半年消費(fèi)旺季需求有望持續(xù)改善，對(duì)豬價(jià)形成一定支撐。近期建議關(guān)注供給集中釋放，豬價(jià)下行帶來的產(chǎn)能去化預(yù)期提升。
目前板塊處于價(jià)格磨底，比拼養(yǎng)殖成本與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的階段，行業(yè)PB估值處于歷史低位，投資者對(duì)于產(chǎn)能去化仍有分歧。生豬板塊預(yù)計(jì)隨豬價(jià)下行，產(chǎn)能去化預(yù)期提升而提振，行業(yè)估值具備安全性和向上彈性，推薦生豬養(yǎng)殖板塊左側(cè)投資機(jī)遇。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能有望憑借持續(xù)優(yōu)化的完全成本攫取行業(yè)超額收益，盈利市場(chǎng)有望超過市場(chǎng)預(yù)期。重點(diǎn)推薦頭部豬企牧原股份，其他相關(guān)標(biāo)的溫氏股份、神農(nóng)股份、天康生物等。
家禽養(yǎng)殖：白雞引種受限，黃雞價(jià)格低迷。家禽養(yǎng)殖細(xì)分子板塊邏輯各有不同，白羽肉雞因禽流感疫情海外引種受限，預(yù)計(jì)25Q1引種缺口將會(huì)影響25年下半年父母代雞苗的供應(yīng)，并在26年傳導(dǎo)到商品代苗的供給，特別是海外品種將現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，支撐價(jià)格回升。國(guó)內(nèi)種雞再迎發(fā)展機(jī)遇，預(yù)計(jì)銷售量與市占率進(jìn)一步提升。毛雞和雞肉價(jià)格受國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的彈性較大，海外市場(chǎng)拓展有望帶來需求新增量，25年有望迎來筑底反彈。黃雞價(jià)格低迷產(chǎn)能低位，頭部企業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)強(qiáng)者恒強(qiáng)，成本改善帶動(dòng)盈利同比改善。行業(yè)轉(zhuǎn)型期蘊(yùn)藏機(jī)遇與挑戰(zhàn)，頭部企業(yè)有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)差異化品牌發(fā)展。
后周期：養(yǎng)殖盈利回暖帶動(dòng)后周期需求回升。動(dòng)保：養(yǎng)殖盈利帶動(dòng)需求回升，獸藥受益于原料藥價(jià)格上行。短期我們看好動(dòng)保行業(yè)業(yè)績(jī)與估值隨需求改善底部抬升，長(zhǎng)期來看新疫苗新品類的拓展有望持續(xù)打開行業(yè)空間，我們認(rèn)為，具備持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力的企業(yè)有望在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)扎穩(wěn)打，受益于周期改善和行業(yè)集中度提升，推薦關(guān)注科前生物、普萊柯、生物股份等。飼料：豬料需求增長(zhǎng)，魚價(jià)回暖帶動(dòng)水產(chǎn)料景氣回升。我們判斷，大宗原料價(jià)格波動(dòng)加劇給企業(yè)帶來更大挑戰(zhàn)，頭部企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。從細(xì)分品類來看，豬料有望隨著存欄回升需求回升；水產(chǎn)品價(jià)格底部抬升，水產(chǎn)投苗量增長(zhǎng)，將帶動(dòng)水產(chǎn)飼料需求回升，預(yù)計(jì)在Q2-Q3水產(chǎn)料銷售旺季將持續(xù)體現(xiàn)。疊加魚粉價(jià)格底部震蕩，預(yù)計(jì)水產(chǎn)料消費(fèi)需求和盈利能力將持續(xù)改善，建議關(guān)注飼料龍頭海大集團(tuán)。
種植種業(yè)：生物育種推廣面積增長(zhǎng)，關(guān)注國(guó)內(nèi)主糧價(jià)格底部抬升。從行業(yè)基本面來看，預(yù)計(jì)我國(guó)主糧價(jià)格底部抬升。全球糧食庫銷比略有下降，關(guān)稅爭(zhēng)端給糧食貿(mào)易帶來不確定性，建議持續(xù)關(guān)注國(guó)際局勢(shì)對(duì)糧價(jià)的影響。連續(xù)三年中央一號(hào)文件聚焦生物育種產(chǎn)業(yè)化，25年中央一號(hào)文件明確提出“繼續(xù)推進(jìn)生物育種產(chǎn)業(yè)化”。2025年轉(zhuǎn)基因玉米種植范圍將擴(kuò)展到十三個(gè)省份，預(yù)計(jì)推廣面積5000萬畝。性狀端大北農(nóng)豐脈性狀市占率領(lǐng)先，品種端百花齊放，參與主體進(jìn)一步增加，隆平高科、先正達(dá)和大北農(nóng)過審數(shù)量領(lǐng)先。轉(zhuǎn)基因業(yè)務(wù)已開始兌現(xiàn)收入，隨著推廣面積的逐步擴(kuò)大，企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)空間可觀，建議持續(xù)關(guān)注技術(shù)和品種儲(chǔ)備領(lǐng)先的龍頭企業(yè)大北農(nóng)、隆平高科等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能去化不及預(yù)期，動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)，極端天氣風(fēng)險(xiǎn)等
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