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投資摘要：
　　靜待行業(yè)自律+技術(shù)創(chuàng)新助力供給側(cè)優(yōu)化。搶裝帶動(dòng)25年Q1業(yè)績(jī)回暖，但全行業(yè)仍處于虧損階段，產(chǎn)能出清仍在進(jìn)行時(shí)。在此背景下，行業(yè)自律與技術(shù)創(chuàng)新成為破局關(guān)鍵。一方面，頭部企業(yè)或?qū)款^建立產(chǎn)能規(guī)劃協(xié)調(diào)機(jī)制，通過(guò)簽訂自律公約避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)資源合理配置；另一方面，新型電池技術(shù)量產(chǎn)效率持續(xù)提升，去銀無(wú)銀化技術(shù)突破，加速推動(dòng)產(chǎn)線升級(jí)迭代。隨著自律機(jī)制完善與技術(shù)革新，光伏行業(yè)有望加速淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。
　　硅料與電池片環(huán)節(jié)將成行業(yè)供給側(cè)優(yōu)化的核心抓手。硅料環(huán)節(jié)一方面生產(chǎn)流程復(fù)雜，啟停成本高昂，還原爐啟停需經(jīng)過(guò)高溫冷卻、氣體置換等一系列操作，若停產(chǎn)時(shí)間長(zhǎng)，還需進(jìn)行吹掃排空、氮?dú)獗Ｗo(hù)等維護(hù)措施，進(jìn)一步增加成本。另一方面，硅料行業(yè)頭部廠商集中，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)、規(guī)模大的同時(shí)，一體化程度相對(duì)低、利益相對(duì)一致，面臨困境時(shí)，頭部企業(yè)也更容易達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議。電池片環(huán)節(jié)承擔(dān)著光伏技術(shù)進(jìn)步的重任，新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，各技術(shù)路線均需要持續(xù)技術(shù)迭代以維持自身產(chǎn)線競(jìng)爭(zhēng)力。
　　降銀成為光伏行業(yè)降本提效的重要方向。目前金屬化降本主要包括兩個(gè)方向：（1）原材料端通過(guò)尋找新型導(dǎo)電非貴金屬替代銀漿達(dá)到降本目的，如銅電鍍、銅漿料等技術(shù)是以低價(jià)的銅替代高價(jià)的銀，從而降低金屬化的成本；銀包銅并不適用于主流高溫工藝，而電鍍銅設(shè)備投資太大，尚不具備經(jīng)濟(jì)性，若能解決好銅氧化、燒結(jié)擴(kuò)散以及附著性問(wèn)題，純銅漿或?yàn)榻饘倩当纠硐敕桨?。?）工藝端持續(xù)改進(jìn)減少銀漿用量，如0BB和疊柵技術(shù)通過(guò)調(diào)整電極主副柵的組織形式，減少電池片漿料的使用，從而降低成本并提高效率。疊柵取消了主副柵和焊帶，利用三角導(dǎo)電絲和種子層進(jìn)行導(dǎo)電，改變了傳統(tǒng)柵線結(jié)構(gòu)的電流收集路徑，作為新一代平臺(tái)化技術(shù)，疊柵的成熟度有望逐步提升。這些金屬化新技術(shù)的應(yīng)用，將給輔材環(huán)節(jié)將帶來(lái)升級(jí)迭代或增量需求。
　　投資策略：新政驅(qū)動(dòng)了“531”光伏搶裝，邊際上帶動(dòng)Q1產(chǎn)業(yè)鏈上下游各環(huán)節(jié)的利潤(rùn)修復(fù)。但由于搶裝是下半年的需求前置，新政實(shí)施后，電價(jià)的不確定性疊加整體上網(wǎng)均價(jià)的下降預(yù)期，或使得下半年分布式項(xiàng)目投資意愿大幅下降，且當(dāng)前來(lái)看，整體產(chǎn)業(yè)鏈仍處于產(chǎn)能過(guò)剩的大格局之下，在需求沒(méi)有大幅增長(zhǎng)的背景下，落后產(chǎn)能出清尚待時(shí)日，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)修復(fù)的力度和持續(xù)性仍有待觀察。我們認(rèn)為，一、技術(shù)迭代快的電池片和高啟停成本的硅料環(huán)節(jié)，尾部產(chǎn)能有望加速出清；二、隨著行業(yè)供給側(cè)自律力度加碼，優(yōu)勢(shì)輔材龍頭也將受益；三、關(guān)注需求高景氣的儲(chǔ)能PCS領(lǐng)域。推薦關(guān)注陽(yáng)光電源，相關(guān)標(biāo)的德業(yè)股份也有望受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求端增長(zhǎng)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期、公司成本/盈利改善不及預(yù)期、海外政策/地緣政治影響超預(yù)期。