>> 國(guó)泰君安國(guó)際-2025下半年經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)展望：風(fēng)再起時(shí)！-250612
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
大小： |
2073KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫英超,周浩 |
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美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望：第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)萎縮體現(xiàn)關(guān)稅對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。結(jié)合個(gè)人消費(fèi)PCE尚可的現(xiàn)狀，市場(chǎng)傾向認(rèn)為關(guān)稅沖擊下美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)仍具有韌性。下半年，消費(fèi)仍然是重中之重。關(guān)稅最后的落地情形仍未可知，但基準(zhǔn)預(yù)期下，特朗普政府大概率會(huì)大幅度削減對(duì)華關(guān)稅，尤其是中低端制造商品的關(guān)稅。美國(guó)財(cái)政下半年依舊困難重重，我們也因此上調(diào)全年的財(cái)政赤字率的預(yù)測(cè)值，從6.2%至6.4%。總體而言，2025年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該已經(jīng)躍過低谷，全年的核心通脹率仍將維持在3%左右。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策仍將保持觀望和謹(jǐn)慎態(tài)勢(shì)。我們傾向于認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)全年的降息次數(shù)為2次左右。由于通脹和財(cái)政赤字可能高于預(yù)期，不排除美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)不降息。
港股展望：上半年在中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)突破利好以及特朗普關(guān)稅沖擊下，港股市場(chǎng)呈“N”型走勢(shì)。在5月12日中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談以及5月29日美國(guó)貿(mào)易法庭裁決特朗普多項(xiàng)關(guān)稅行政令無效后，雖然最終稅率水平仍未知，但關(guān)稅方面的最差情景已逐漸清晰；恒指多次測(cè)試2萬點(diǎn)關(guān)口后回升，底部特征明顯。往前看，短期盡管特朗普關(guān)稅政策仍可能影響港股預(yù)期，包括美國(guó)債務(wù)上限突破后的發(fā)債行為可能帶來的港股流動(dòng)性波動(dòng)，但整體的影響正在邊際減弱，不改港股向上的中長(zhǎng)趨勢(shì)。短期優(yōu)質(zhì)紅利行業(yè)仍然是投資組合的壓艙石。中長(zhǎng)期看，科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和港股上漲的新動(dòng)能。
美股展望：自2025年以來，標(biāo)普500、道指和納指經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)，至5月下旬基本收復(fù)年內(nèi)跌幅。展望下半年，我們認(rèn)為美股可能會(huì)呈現(xiàn)震蕩上行的格局。短期內(nèi)特朗普反復(fù)無常的關(guān)稅政策仍會(huì)對(duì)美股市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，但是與4月2日政策初公布時(shí)的劇烈波動(dòng)相比，下半年的市場(chǎng)沖擊預(yù)計(jì)不會(huì)達(dá)到同樣程度。隨著關(guān)稅政策邊際影響的減弱，下半年特朗普減稅法案或?qū)⒊蔀槊拦傻牧硪粭l主線，將帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，傳統(tǒng)能源、高稅州消費(fèi)及本土汽車板塊受益，而清潔能源和醫(yī)療保健承壓；科技股在估值修復(fù)、AI需求穩(wěn)固及研發(fā)支出抵扣政策加持下仍具配置價(jià)值。
外匯展望：年初至今美元指數(shù)高開低走，主要受“關(guān)稅風(fēng)向標(biāo)”影響。展望下半年，在美聯(lián)儲(chǔ)降息前，美元下行空間有限，可能出現(xiàn)震蕩走勢(shì)。若關(guān)稅沖突取得積極進(jìn)展，或?qū)黼A段性上漲機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期看，美國(guó)債務(wù)問題的持續(xù)發(fā)酵、美國(guó)高利率下的衰退風(fēng)險(xiǎn)以及“去美元化”敘事會(huì)成為壓制美元匯率的三股重要力量。
美債展望：展望下半年，美債利率將呈現(xiàn)“易上難下”格局，10年期收益率預(yù)計(jì)維持4.0%-4.6%區(qū)間震蕩，核心驅(qū)動(dòng)在于三大關(guān)鍵要素的支撐：1）中性利率仍將穩(wěn)中有升，反映科技驅(qū)動(dòng)與減稅放松監(jiān)管下美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的延續(xù)；2）通脹預(yù)期可能仍將持續(xù)錨定高位，受減稅及貿(mào)易政策壓制，且實(shí)際通脹與調(diào)查數(shù)據(jù)脫鉤加劇市場(chǎng)擔(dān)憂；3）期限溢價(jià)高位難降，因財(cái)政赤字惡化推升債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在通脹未現(xiàn)趨勢(shì)回落及財(cái)政整固方案缺失前，利率上行風(fēng)險(xiǎn)仍顯著大于下行空間。
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