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內(nèi)容摘要
　　2024年對(duì)白銀而言是極為亮眼的一年。其價(jià)格年內(nèi)上漲了21%，從低點(diǎn)到高點(diǎn)的漲幅更是超過(guò)50%，其基本面依然保持強(qiáng)勁，市場(chǎng)連續(xù)第四年出現(xiàn)供應(yīng)短缺。2025年以來(lái)，倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)出顯著的上漲趨勢(shì)，尤其是在6月初，白銀價(jià)格創(chuàng)下2012年以來(lái)的價(jià)格高點(diǎn)，突破36美元/盎司，自年初以來(lái)漲幅已超25%。
　　近期白銀價(jià)格快速上漲主要由以下因素驅(qū)動(dòng)：1.金銀比修復(fù)邏輯。金銀比（黃金與白銀價(jià)格之比）在2025年4月一度升至100以上的歷史高位，而1968年以來(lái)，金銀比均值在58左右，這一比值超過(guò)100，表明白銀或被嚴(yán)重低估。2.地緣政治與貿(mào)易政策。中美貿(mào)易談判成果反復(fù)、美國(guó)對(duì)鋼鋁加征關(guān)稅等政策變動(dòng)，加劇了市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂，導(dǎo)致全球避險(xiǎn)需求抬升。此外，俄烏沖突、中東局勢(shì)緊張等事件也增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)貴金屬的避險(xiǎn)配置。3.美元指數(shù)。2025年以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)走弱，從110.2高點(diǎn)一路下跌至97.9的低點(diǎn)，美元指數(shù)疲軟對(duì)以美元計(jì)價(jià)的白銀形成支撐。4.資金流入。2025年2月起，全球最大的白銀ETF持倉(cāng)量開始明顯上漲，由于白銀市場(chǎng)的流動(dòng)性較低，當(dāng)資金流入時(shí)，其價(jià)格波動(dòng)會(huì)更為劇烈。5.供需失衡支撐。從2021年開始，全球白銀就開始存在供需缺口，供需缺口為白銀價(jià)格的上漲提供了基本面支撐。
　　展望2025年下半年，白銀價(jià)格面臨相互矛盾的因素影響，這源于白銀兼具貴金屬和工業(yè)金屬的雙重屬性。一方面，貿(mào)易戰(zhàn)反復(fù)拉扯、全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂及地緣政治緊張，促使投資者尋求投資組合多元化，白銀因此獲得黃金投資溢出的積極效應(yīng)。另一方面，由于白銀的工業(yè)屬性（其工業(yè)需求占比接近60%），全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景疲軟始終是白銀投資面臨的一個(gè)關(guān)鍵拖累因素。2025年下半年，美國(guó)降息預(yù)期及經(jīng)濟(jì)、地緣政治不確定性仍在，有望繼續(xù)推動(dòng)黃金和白銀投資。此外，高位的金銀比也會(huì)起到助推作用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化；國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治沖突升級(jí)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)重大調(diào)整；全球通脹持續(xù)加劇；美國(guó)貿(mào)易政策出現(xiàn)重大不利變化風(fēng)險(xiǎn)等