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垃圾焚燒發(fā)電、水務(wù)公司遵循準(zhǔn)許收益率模型，盈利穩(wěn)定性遠(yuǎn)超其他行業(yè)。垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)和水務(wù)企業(yè)多以BOT作為主要經(jīng)營模式，合約中大多明確約定準(zhǔn)許回報(bào)率，并以此為基礎(chǔ)執(zhí)行調(diào)價(jià)條款，以供水為例，早在1998年，《城市供水價(jià)格管理辦法》就已明確，供水企業(yè)合理盈利的平均水平應(yīng)當(dāng)是凈資產(chǎn)利潤率的8～10%。受此影響，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)和水務(wù)企業(yè)大多能順暢調(diào)價(jià)，以傳導(dǎo)經(jīng)營改造或運(yùn)營成本的增加，從而保持盈利的穩(wěn)定性。
　　行業(yè)步入存量運(yùn)營期，資本開支大幅收縮，企業(yè)自由現(xiàn)金流陸續(xù)轉(zhuǎn)正。截至2023年底，全國城市生活垃圾無害化處理率99.98%，城市、縣城、鄉(xiāng)供水普及率分別達(dá)到99.4%、98.3%、87.5%，城鎮(zhèn)供水能力基本達(dá)到平衡，可見行業(yè)已經(jīng)全面進(jìn)入存量運(yùn)營時(shí)期，預(yù)計(jì)未來新增產(chǎn)能較少，資本開支持續(xù)收縮，受此影響，垃圾焚燒發(fā)電和水務(wù)公司已經(jīng)步入現(xiàn)金流陸續(xù)轉(zhuǎn)正的階段。除此之外，歷史上行業(yè)面臨較高的應(yīng)收賬款拖欠，2024年地方政府化債提上日程，若企業(yè)應(yīng)收賬款回款加速，將進(jìn)一步改善企業(yè)現(xiàn)金流水平。我們統(tǒng)計(jì)當(dāng)前應(yīng)收賬款占市值的比例較高的包括天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保股份、武漢控股、光大環(huán)境、首創(chuàng)環(huán)保、北控水務(wù)集團(tuán)、長青集團(tuán)。
　　香港利率大幅下降，港股紅利資產(chǎn)有望迎來重估，建議關(guān)注公用事業(yè)資產(chǎn)（電力、市政環(huán)保）。港幣屬于聯(lián)系匯率制度，其與美元掛鉤，香港金管局有義務(wù)將港幣匯率管理在7.75至7.85兌1美元之間，今年以來由于美元持續(xù)走弱，香港金管局為保持匯率穩(wěn)定，持續(xù)買入美元、賣出港幣，同時(shí)降低拆息利率，受此影響，5月以來，香港利率持續(xù)下降，其中同業(yè)拆息隔夜HIBOR降至0.02%，1個(gè)月HIBOR降至0.54%，12個(gè)月HIBOR降至3.01%。我們認(rèn)為，HIBOR大幅下降，有望加速資金流入股市，提升以港股紅利資產(chǎn)為代表的低協(xié)方差、長久期資產(chǎn)的估值中樞，建議關(guān)注港股紅利板塊（電力、市政環(huán)保）。
　　投資分析意見：當(dāng)前香港利率持續(xù)走低，港股紅利資產(chǎn)有望迎來重估，建議關(guān)注公用事業(yè)類資產(chǎn)（市政環(huán)保、電力），建議以現(xiàn)金流改善預(yù)期、分紅表現(xiàn)、股息率作為篩選原則，推薦光大環(huán)境，建議關(guān)注天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保股份、綠色動(dòng)力環(huán)保、中國水務(wù)、北控水務(wù)集團(tuán)、粵海投資、海螺創(chuàng)業(yè)，同時(shí)推薦A股固廢標(biāo)桿企業(yè)永興股份。
　　光大環(huán)境：全國最大垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，24年分紅率僅42%，未來分紅有望提高，預(yù)計(jì)25年股息率5.9%；
　　綠色動(dòng)力環(huán)保：純垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，24年分紅率71.4%，預(yù)計(jì)25年H股股息率8.4%，A股股息率4.9%；
　　北控水務(wù)集團(tuán)：污水處理+供水企業(yè)，當(dāng)前分紅總額保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)25年股息率6.8%；
　　粵海投資：純供水企業(yè)，核心資產(chǎn)為東深供水，承諾分紅率65%，預(yù)計(jì)25年股息率6.4%；
　　天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保股份：天津市國資委旗下供水+污水處理企業(yè)，當(dāng)前分紅率僅33%，未來分紅有望提高，危廢減值有望下降，預(yù)計(jì)25年H股股息率5.6%，A股創(chuàng)業(yè)環(huán)保股息率3.3%；
　　海螺創(chuàng)業(yè)：垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，當(dāng)前分紅率僅32%，未來分紅有望提高，預(yù)計(jì)25年股息率4.8%；
　　永興股份：廣州市唯一垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，陳腐垃圾復(fù)挖+IDC供電推進(jìn)，預(yù)計(jì)25年股息率4.2%；
　　中國水務(wù)：供水企業(yè)，當(dāng)前分紅率僅30%，未來分紅有望提高，預(yù)計(jì)25年股息率4.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：無風(fēng)險(xiǎn)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、供水/垃圾處理存在經(jīng)營波動(dòng)、應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)。