>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)穩(wěn)定幣-專(zhuān)題系列報(bào)告(一)：金融新基建的崛起，香港監(jiān)管框架下的機(jī)遇與挑戰(zhàn)-250616
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
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| 1903KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
武欣姝,孫婷 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
金融 |
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投資要點(diǎn)
穩(wěn)定幣作為一種重要的加密貨幣，其核心特征在于與特定穩(wěn)定資產(chǎn)掛鉤，以維持其價(jià)值的穩(wěn)定，并在數(shù)字金融領(lǐng)域發(fā)揮著日益關(guān)鍵的作用：①穩(wěn)定幣的本質(zhì)是一種與特定穩(wěn)定資產(chǎn)（如法幣、商品或證券）掛鉤的加密貨幣；②核心機(jī)制在于通過(guò)價(jià)值錨定，賦能數(shù)字金融，顯著提升支付效率、資產(chǎn)流動(dòng)性，并促進(jìn)金融創(chuàng)新與傳統(tǒng)金融融合；③穩(wěn)定幣的發(fā)展歷程始于解決加密貨幣波動(dòng)性，歷經(jīng)市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)、重大危機(jī)沖擊，至風(fēng)險(xiǎn)出清后實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)復(fù)蘇與應(yīng)用拓展；④作為數(shù)字貨幣的特殊形式，穩(wěn)定幣在功能上區(qū)別于比特幣的價(jià)值儲(chǔ)存，并與央行數(shù)字貨幣在發(fā)行主體和信用等級(jí)上存在本質(zhì)差異。
香港穩(wěn)定幣監(jiān)管以“同風(fēng)險(xiǎn)同規(guī)則”為核心，對(duì)具有相同金融風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)活動(dòng)適用統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。①監(jiān)管框架：由HKMA實(shí)施牌照管理，資本門(mén)檻2500萬(wàn)港元，高質(zhì)量?jī)?chǔ)備資產(chǎn)，按月審計(jì)隨時(shí)贖回，支持多幣種穩(wěn)定幣；②戰(zhàn)略意圖：穩(wěn)定幣法案通過(guò)有望助力人民幣國(guó)際化，削弱美元在加密經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位，鞏固香港作為亞太數(shù)字金融樞紐的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；③相較《GENIUS法案》的美元霸權(quán)傾向和歐盟《MiCA》的保護(hù)主義，香港采取“本地化監(jiān)管”，鼓勵(lì)穩(wěn)定幣在DeFi、RWA等領(lǐng)域的應(yīng)用，推動(dòng)Web3.0生態(tài)發(fā)展。
香港通過(guò)多元發(fā)行方、強(qiáng)監(jiān)管框架及豐富應(yīng)用場(chǎng)景，正構(gòu)建差異化穩(wěn)定幣生態(tài)。①發(fā)行方：京東穩(wěn)定幣進(jìn)入沙盒測(cè)試第二階段，聚焦跨境支付、投資交易等場(chǎng)景；圓幣創(chuàng)新推出的HKDR探索B2B跨境支付及RWA應(yīng)用；渣打香港、安擬集團(tuán)及香港電訊合資成立公司，計(jì)劃發(fā)行港元穩(wěn)定幣，整合銀行合規(guī)、Web3.0創(chuàng)新及電信支付優(yōu)勢(shì)；②流通側(cè)：香港穩(wěn)定幣交易所或形成HashKey Exchange與OSL兩強(qiáng)格局，二者均持牌合規(guī)，支持穩(wěn)定幣交易生態(tài)；③應(yīng)用端：穩(wěn)定幣在跨境支付、供應(yīng)鏈金融及RWA等領(lǐng)域潛力顯著；④其他關(guān)聯(lián)方：儲(chǔ)備銀行和技術(shù)服務(wù)商為穩(wěn)定幣提供底層支持，推動(dòng)安全性與技術(shù)創(chuàng)新。
作為加密生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施與傳統(tǒng)金融體系的新型變量，價(jià)值錨定機(jī)制在多維風(fēng)險(xiǎn)沖擊下面臨系統(tǒng)性挑戰(zhàn)：①儲(chǔ)備資產(chǎn)不足或質(zhì)量缺陷，如USDT脫錨、USDC因硅谷銀行破產(chǎn)暴跌；②監(jiān)管套利引發(fā)市場(chǎng)不公，如BUSD停發(fā)、Tether規(guī)避審查；③技術(shù)漏洞與系統(tǒng)性威脅，如智能合約攻擊、跨鏈橋黑客事件；④貨幣政策傳導(dǎo)弱化及貨幣主權(quán)侵蝕，如離岸美元穩(wěn)定沖擊港元聯(lián)系匯率；⑤地緣博弈風(fēng)險(xiǎn)，如美元穩(wěn)定幣主導(dǎo)下的金融制裁隱患；⑥生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)擠壓，如傳統(tǒng)支付巨頭與主權(quán)數(shù)字貨幣替代；⑦跨境司法維權(quán)困境，如“一國(guó)兩制”框架下追償障礙。
投資建議：我們認(rèn)為，①具備合規(guī)發(fā)行資格、儲(chǔ)備資產(chǎn)管理能力強(qiáng)的穩(wěn)定幣發(fā)行企業(yè)將受益明顯，建議關(guān)注【京東集團(tuán)】、【渣打集團(tuán)】；②對(duì)于跨境支付服務(wù)商，獲批合規(guī)牌照、與穩(wěn)定幣發(fā)行商進(jìn)行深度合作的企業(yè)有望受益，建議關(guān)注【OSL集團(tuán)】、【聯(lián)易融科技】、【拉卡拉】、【新大陸】、【連連數(shù)字】；③具備區(qū)塊鏈、分布式賬本項(xiàng)目能力的技術(shù)服務(wù)提供商有望因此受益，建議關(guān)注【眾安在線】、【四方精創(chuàng)】、【宇信科技】、【恒生電子】、【長(zhǎng)亮科技】、【金證股份】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)備資產(chǎn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)漏洞及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策主權(quán)侵蝕風(fēng)險(xiǎn)，地緣博弈與制裁風(fēng)險(xiǎn)，生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)替代風(fēng)險(xiǎn)，跨境司法維權(quán)困境。
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