>> 廣發(fā)證券-5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：支出法視角下的分化-250616
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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報告摘要：
5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布。六大口徑數(shù)據(jù)中，消費、服務業(yè)高于前值；工業(yè)、投資、出口、地產(chǎn)銷售低于前值。生產(chǎn)法之下的GDP依舊較高，按照工業(yè)增加值、服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)公布值模擬，實際GDP同比大約在5.35%左右；支出法之下的終端需求則有所分化，其中消費明顯超預期，出口、投資、地產(chǎn)銷售不同程度放緩。
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），5月工業(yè)增加值同比5.8%，低于前值的6.1%。固定資產(chǎn)投資當月同比2.9%，低于前值的3.6%。出口同比4.8%，低于前值的8.1%。地產(chǎn)銷售面積當月同比-3.3%，低于前值的-2.1%。
5月社會消費品零售總額同比6.4%，高于前值的5.1%。服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比6.2%，高于前值的6.0%。
工業(yè)增加值韌性中放緩。5月同比5.8%，出口放緩所帶來從需求向供給的傳遞可能是原因之一，可以看到同期產(chǎn)銷率有所下降。從主要產(chǎn)品來看，產(chǎn)量增速較高的仍主要是工業(yè)機器人、集成電路、太陽能電池、汽車等領域；新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品中，增速較低的主要是智能手機，月度和年累計均在同比負增區(qū)間。手機內銷增速較高，但出口增速較低。水泥產(chǎn)量同比降幅擴大，反映建筑業(yè)投資處于偏弱狀態(tài)。
5月產(chǎn)銷率為95.9%，低于前值的97.2%；同比下降0.8個點，較前值的下降0.2個點降幅擴大。
5月工業(yè)機器人、集成電路、太陽能電池、汽車產(chǎn)量同比分別為35.5%、11.5%、27.8%、11.3%。
5月智能手機產(chǎn)量同比-1.7%，年累計同比-2.1%。5月水泥產(chǎn)量同比-8.1%。
社零增速出現(xiàn)躍升。5月同比達6.4%，其中城市消費修復速度更快，城市消費在2023年下半年-今年2月一直弱于農(nóng)村消費，今年3月起開始高于農(nóng)村，5月領先幅度進一步擴大。增速較高的門類包括家電、通訊器材、文化辦公、體育娛樂、家具、金銀珠寶、糧油食品、煙酒等，其中家電、通訊器材的增速均處于年內新高，顯示“兩新”的政策紅利仍在集中釋放期。增速較低的主要是化妝品、藥品、汽車、石油制品，相對中性的是餐飲、建筑裝潢等。這里面稍微有點反直覺的是汽車，乘聯(lián)會口徑5月廣義乘用車銷量同比13.9%，統(tǒng)計局口徑同期汽車零售同比只有1.1%，價格收縮是導致這一差異的關鍵因素。
5月城鎮(zhèn)社零同比增長6.5%，高于前值的5.2%。農(nóng)村社零同比增長5.4%，高于前值的4.7%。
5月家電零售同比增長53.0%；通訊器材同比增長33.0%；文化辦公用品同比增長30.5%；體育娛樂用品同比增長28.3%；家具同比增長25.6%；金銀珠寶同比增長21.8%；糧油食品同比增長14.6%；煙酒零售同比增長11.2%。
5月餐飲同比增長5.9%；建筑裝潢同比增長5.8%；化妝品同比增長4.4%；藥品同比增長0.3%；汽車零售同比增長1.1%；石油制品同比增長-7.0%。
固定資產(chǎn)投資增速進一步走低。單月固投同比放緩至3%以下，各分項均有不同程度放緩。其中“大規(guī)模設備更新”政策紅利下的制造業(yè)是主要支撐，今年前5個月設備工器具投資增速高達17.3%；通用設備、交運設備、汽車是主要的投資高增長行業(yè)，下游的農(nóng)副食品、紡織服裝今年投資增速也相對較快。地產(chǎn)是主要拖累，單月同比仍在負雙位數(shù)區(qū)間；基建則結構集中特征明顯，大口徑基建投資較高，小口徑基建投資增速相對平庸，顯示新能源發(fā)電相關投資仍是地方基礎設施的主要投向；但這種結構特征對應著行業(yè)帶動的廣譜性不足，鋼鐵水泥煤炭等傳統(tǒng)部門供需均處于偏弱狀態(tài)，既定產(chǎn)業(yè)結構和產(chǎn)能之下也產(chǎn)生了價格拖累力量。
5月固定資產(chǎn)投資當月同比2.9%，前值3.6%；其中，制造業(yè)投資當月同比7.8%，前值8.2%；地產(chǎn)投資當月同比-12%，前值-11.3%；大口徑基建投資當月同比9.2%，前值9.6%；小口徑基建投資當月同比5.1%，前值5.8%。
制造業(yè)中，前5個月通用設備投資增速為17.5%；交運設備（鐵路船舶航天）為26.1%；汽車為23.4%；農(nóng)副食品為17.7%；紡織服裝（前4個月）累計同比為27.1%。
地產(chǎn)系數(shù)據(jù)低位徘徊。其中銷售面積當月同比降幅有所擴大；新開工面積當月同比降幅有所收窄；投資當月同比降幅有所擴大。從價格來看，4月一二線新房價格環(huán)比一度回到零增長，只有三線環(huán)比為負；5月則全部環(huán)比為負。房地產(chǎn)修復動能有再度趨弱跡象，政策需要繼續(xù)加碼鞏固前期市場企穩(wěn)成果。16月13日國常會也明確指出，“多管齊下穩(wěn)定預期、激活需求、優(yōu)化供給、化解風險，更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”。
5月地產(chǎn)投資當月同比-12%，前值-11.3%；新開工面積當月同比-19.3%，前值-22.1%；施工面積累計同比由-9.7%回升至-9.2%；商品房銷售面積當月同比-3.3%，前值-2.1%；商品房銷售額當月同比-5.9%，前值-6.6%。
5月房地產(chǎn)開發(fā)到位資金當月同比-10.1%，前值-5.3%；其中國內貸款當月同比-13%，前值15%；自籌資金當月同比-8.7%，前值-9.6%；定金及預收款當月同比-12.7%，前值-8.5%；個人按揭貸款當月同比-8.5%，前值-12.7%。
5月70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)環(huán)比-0.2%，前值-0.1%；其中一線環(huán)比為-0.2%（前值零增長）；二線環(huán)比為-0.2%（前值領增長）；三線環(huán)比-0.3%（前值-0.2%）。
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