>> 華鑫證券-有色金屬行業(yè)全球十五大銅礦企業(yè)一季報匯總：海外銅礦企業(yè)有兩家產(chǎn)量下滑多，增長主要依靠中資企業(yè)-250620
| 上傳日期： |
2025/6/20 |
大小： |
1535KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
傅鴻浩,杜飛 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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投資要點
本文總結(jié)了智利和智利兩個大型產(chǎn)銅國2025年1-4月的月度銅礦項目產(chǎn)量情況，以及12家海外大型銅礦企業(yè)和3家中資企業(yè)2025年一季度銅礦產(chǎn)量。
秘魯產(chǎn)量恢復(fù)增長，智利產(chǎn)量保持增長勢頭：
智利1-4月銅礦產(chǎn)量175.2萬金屬噸，同比+3.57%（+6.03萬噸），仍然保持了2024年的增長勢頭。而秘魯在經(jīng)歷了2024年產(chǎn)量罕見下滑之后，2025年前4個月產(chǎn)量恢復(fù)增長，1-4月秘魯銅礦產(chǎn)量89.2萬金屬噸，同比+5.59%，+4.72萬噸。智利的銅礦增長主要來自Escondida項目，主要是更高的采礦強度和原礦入選品位。秘魯?shù)你~礦產(chǎn)量增長主要來源于Las Bambas和Toromocho兩個大型銅礦的產(chǎn)量增長。同時，智利的Collahuasi銅礦因為入選品位下降，以及秘魯?shù)腁ntapaccay銅礦因為原礦剝采比提升等因素產(chǎn)量出現(xiàn)了不同程度的下滑。
十二家海外銅礦企業(yè)產(chǎn)量同比下滑：
企業(yè)方面，15家銅礦企業(yè)，2025年一季度合計銅礦產(chǎn)量301.2萬噸，同比+0.1%，+0.3萬噸?？鄢粑宓V資源、紫金礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)之后的12家海外銅礦企業(yè)在2025年一季度合計銅礦產(chǎn)量243.6萬噸，同比-3.79%，-9.61萬噸。
產(chǎn)量下滑較大的銅礦企業(yè)是自由港和嘉能可，一季度產(chǎn)量同比幅度分別為-20.00%和-29.95%；下滑量級分別為9.84萬噸和7.18萬噸。自由港產(chǎn)量下滑主要是印尼分部的Grasberg項目產(chǎn)量跟隨年內(nèi)指引同比下降。而嘉能可則是因為南美的Collahuasi和Antapaccay兩個銅礦產(chǎn)量下滑較多，Collahuasi產(chǎn)量下降主要原因是品位和回收率較低，而Antapaccay礦一季度剝采比較高導(dǎo)致產(chǎn)量下滑。
增長較大的外資銅礦企業(yè)主要是BHP、安托法加斯塔和力拓，一季度產(chǎn)量增幅分別為10.18%、19.63%和18.00%。主要是Escondida項目（BHP和力拓均有持股）增長較大，該礦Q1產(chǎn)量為33.36萬噸，同比+4.54萬噸，+10.23%。主要是因為采礦和選礦強度更高，以及所采原礦位置處于更高品位的區(qū)域。而安托法加斯塔的產(chǎn)量增長主要是旗下Los Pelambres和Centinela銅礦都有不同程度的小幅增長。
中資企業(yè)銅礦產(chǎn)量增速高：
3家中資企業(yè)銅礦產(chǎn)量都實現(xiàn)了較大幅度增長。五礦資源、紫金礦業(yè)和洛陽鉬業(yè)一季度產(chǎn)量分別為11.8、28.8和17.01萬噸，分別同比+76.1%、9.5%和15.7%。其中五礦資源季報中給出了各個礦山詳細的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，主要增量來自于秘魯?shù)腖as Bambas銅礦，2025年Q1的Las Bambas銅產(chǎn)量9.57萬噸，同比+3.97萬噸，+70.9%。
未來新建或擴建項目較少，缺乏大型新銅礦項目：
新項目或擴建項目方面，整體增量較少。Codelco旗下Salvador配套的Rajo Inca項目在2024年12月投產(chǎn)，目前處于爬產(chǎn)周期，將能貢獻一定增量。第一量子位于贊比亞的Kansanshi銅礦的S3擴建項目將于2025年H2投產(chǎn)，預(yù)計能使得Kansanshi項目產(chǎn)能增加至20-25萬噸/年。泰克資源的Quebrada Blanca銅礦產(chǎn)量每年仍會爬升，2025年指引為25.0萬噸，而2026年預(yù)計達到29.5萬噸。
更遠期的項目包括力拓位于蒙古的Oyu Tolgoi銅礦地下項目，目前處于爬坡階段，預(yù)計到2028年產(chǎn)量提升至50萬噸/年，2024年產(chǎn)量為21.5萬噸/年。安托法加斯塔的Centinela二期選廠項目2024年4月開始動工，預(yù)計2027年投產(chǎn)，將增加17萬噸銅產(chǎn)量/年。南方銅業(yè)的Tia Maria-Arequipa項目處于早期建設(shè)階段，預(yù)計2027年投產(chǎn)，將年產(chǎn)12萬噸濕法銅產(chǎn)能。
行業(yè)評級及投資策略：
海外大型銅礦企業(yè)產(chǎn)量增速較低，且干擾時有發(fā)生，未來幾年新的大型銅礦較為缺乏，礦端瓶頸將持續(xù)約束銅的供應(yīng)。維持銅行業(yè)“推薦”投資評級。
風(fēng)險提示
1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯(lián)儲超預(yù)期加息；3）海外銅礦企業(yè)投產(chǎn)進度超預(yù)期；4）國內(nèi)銅礦企業(yè)加快新礦開發(fā)；5）全球銅需求恢復(fù)不及預(yù)期；6）全球陷入經(jīng)濟危機等。
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