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投資要點(diǎn)
　　與美元存在替代效應(yīng)，黃金價(jià)格受美債收益率影響較大
　　美債收益率（尤其是十年期收益率）是黃金價(jià)格的重要影響因素，黃金作為零息資產(chǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)收益率可視為持有黃金的機(jī)會(huì)成本，通常情況下黃金價(jià)格與美債收益率呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)美債收益率上升時(shí)，黃金的機(jī)會(huì)成本增加，資金流向美債，導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌，反之，當(dāng)美債收益率下降時(shí)，黃金的機(jī)會(huì)成本降低，資金可能流向黃金，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。
　　黃金具備貨幣屬性和儲(chǔ)備貨幣功能，與美元存在替代效應(yīng)，通常情況下，美元指數(shù)走強(qiáng)時(shí)吸引資金從黃金流向美元而導(dǎo)致金價(jià)下行，雖然小周期存在美元指數(shù)與黃金價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)背離的情況，美元指數(shù)對(duì)金價(jià)的負(fù)向指引階段性受限，但長(zhǎng)期來看美元指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格具有較強(qiáng)解釋力。此外，黃金以美元計(jì)價(jià)，美元升值意味著對(duì)黃金的購(gòu)買力增加，計(jì)價(jià)因素對(duì)二者相關(guān)性具備一定影響。
　　多重因素推動(dòng)全球去美元化，各國(guó)央行增儲(chǔ)黃金
　　去美元化的原因是綜合性的，一方面美國(guó)長(zhǎng)期通過大規(guī)模舉債刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，致使政府負(fù)債率不斷攀升，發(fā)行國(guó)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2025年美國(guó)國(guó)債總額已突破30萬億美元大關(guān)，占GDP的比重超過120%，高政府負(fù)債率引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂并對(duì)美元信用造成不利影響，損害持有美元的信心。
　　美國(guó)占全球GDP的比重總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，1960年美國(guó)占全球GDP的比重高達(dá)近40%，至2023年下降到26%左右，降低約14個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位相對(duì)弱化，一定程度上動(dòng)搖了美元的價(jià)值支撐。美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位很大程度上依賴于美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)全球GDP占比的下降，美元的國(guó)際認(rèn)可度和需求可能會(huì)受到?jīng)_擊。
　　去美元化背景下，各國(guó)央行購(gòu)金需求增加
　　與美元儲(chǔ)備下降對(duì)應(yīng)的是全球央行購(gòu)金需求的增加，全球央行黃金儲(chǔ)備2009年至2021年連續(xù)13年正增長(zhǎng)，2022年出現(xiàn)略微下滑，同比下降0.08%，而后繼續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年達(dá)到36,250噸，處于歷史相對(duì)高位。
　　投資建議
　　建議關(guān)注工藝先進(jìn)且具備資源量?jī)?yōu)勢(shì)的山金國(guó)際、紫金礦業(yè)和山東黃金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　建議關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和黃金價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。