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摘要：5月債券總托管規(guī)模環(huán)比上升21633億元，較4月多增5557億元，主要是受到國債和政金債凈融資規(guī)模大幅上升的影響，而地方債、同業(yè)存單和信用債的托管增量環(huán)比均小幅下降。
　　5月降準降息后的止盈情緒以及政府債供給壓力的抬升是影響機構行為的重要因素。5月上旬央行降準降息落地，盡管資金利率中樞也跟隨政策利率回落，但仍然存在一定的波動，而在長短端利差大幅壓縮后，非銀機構的止盈情緒升溫，疊加中旬中美貿易談判取得積極進展，使得廣義基金與券商均大幅減持利率債，保險公司也轉為減持地方債。而政府債凈融資規(guī)模在5月又明顯上升，在非銀需求不足的背景下，商業(yè)銀行就需要在更大程度上承接一級供給，其在5月增持國債的規(guī)模創(chuàng)下了歷史新高，而在降準降息之初存單利率大幅下行后，非銀以及境外機構對存單的配置動力又有所減弱，這也增大了銀行存單發(fā)行的難度，使得銀行的負債壓力有所增大。上述問題需要央行維持寬松的流動性環(huán)境逐步緩解。
　　5月債市杠桿率約為107.1%，基本與4月持平，仍明顯低于今年1月以前的水平。分機構來看，商業(yè)銀行杠桿率環(huán)比上升0.2pct至103.3%，但仍低于2025年之前的水平；非銀機構債券托管量增幅收窄，但正回購余額均值出現(xiàn)回落，杠桿率環(huán)比下降0.4pct至116.4%，仍處于近3年的低點附近。其中，證券公司杠桿率環(huán)比下降6.7pct至207.4%，保險與非法人產品杠桿率環(huán)比下降0.2pct至113.2%，仍處于近年低位附近。廣義基金中，貨幣基金正回購余額環(huán)比明顯上升，基金公司非貨產品正回購增幅有限，二者絕對水平仍然不高，保險公司、其他產品從高位小幅回落，而理財產品正回購余額在歷史低位附近繼續(xù)小幅回落。
　　風險因素：杠桿率估算存在偏差、資金面波動超預期。