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核心觀點：
　　1)權(quán)益：上周市場縮量下跌。？基本面方面，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)生產(chǎn)維持韌性、投資需求轉(zhuǎn)弱、消費在政策支撐下彈性較大的特征，從二季度已出經(jīng)濟數(shù)據(jù)成色來看，二季度整體GDP維持5%以上增速難度不大。但從具體細(xì)分板塊來看，下半年經(jīng)濟或面臨部分動能切換，需求端彈性仍然有限。？政策方面，陸家嘴論壇一攬子金融政策落地，但主要是制度型、結(jié)構(gòu)性政策而非總量政策，對市場影響有限。另外，據(jù)國家有關(guān)部門消息，消費品以舊換新加力擴圍政策沒有變化，補貼資金使用進度符合預(yù)期，后續(xù)還將有1380億元中央資金在三、四季度分批有序下達(dá)。？海外方面，美聯(lián)儲議息會議依然保持鷹派，周末特朗普宣布對伊朗核設(shè)施實施"成功攻擊"，市場正面臨新風(fēng)險挑戰(zhàn)。
　　2)固收：上周債市收益率整體下行。？上周催化方面，央行公開市場操作轉(zhuǎn)凈投放呵護資金，資金面整體寬松，另外央行進行國債購買的可能性偏高，疊加基本面需求仍然偏弱，海外地緣沖突下避險情緒仍在，整體風(fēng)險偏好較低，債市情緒維持。？從近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)銷售量價仍舊偏弱，工業(yè)品價格仍然低位運行，社會融資需求自發(fā)彈性較弱，基本面壓力難消，經(jīng)濟的內(nèi)生動能仍然較弱，債市仍然有基本盤。隨著存單到期高峰疊加跨季過去后，市場擔(dān)憂緩解，做多情緒可能有所上升，利率仍有下行空間。
　　3)海外：美股震蕩、美債利率下行、美元指數(shù)上行、人民幣升值、黃金下跌。？議息會議落地和鮑威爾講話基本上符合市場預(yù)期，鮑威爾認(rèn)為經(jīng)濟具備韌性，但不能假設(shè)關(guān)稅引發(fā)的通脹沖擊僅僅是一次性的，預(yù)計未來幾個月將出現(xiàn)關(guān)稅驅(qū)動的通脹上升。美聯(lián)儲點陣圖顯示，2025年預(yù)計將降息兩次共50個基點，與三月份預(yù)期一致，但2026年預(yù)計僅將降息25個基點，而此前預(yù)測為降息50個基點。會議整體保持偏鷹，但美聯(lián)儲理事沃勒最新表態(tài)稱，他預(yù)計關(guān)稅不會顯著推高通脹，因此美聯(lián)儲可能最早在7月會議上就降息。？中東局勢緊張加劇，周末特朗普宣布對伊朗核設(shè)施實施"成功攻擊"，市場不確定性增加，或推動油價繼續(xù)上漲，增加美國經(jīng)濟滯脹風(fēng)險。
　　4)上周事件：5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)分化，需求端仍顯疲態(tài)。
　　5)風(fēng)險提示：基本面超預(yù)期弱化、地緣沖突超預(yù)期升溫。