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全球宏觀
　　美聯(lián)儲(chǔ)將觀望到何時(shí)？
　　2025年6月19日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議依然選擇按兵不動(dòng)，符合市場(chǎng)及我們的預(yù)期。
　　美聯(lián)儲(chǔ)在觀望什么？盡管近期在限制性的利率水平和金融狀況收緊的共同作用下，零售、工業(yè)產(chǎn)出等硬指標(biāo)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)弱，但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，關(guān)稅帶來的上行風(fēng)險(xiǎn)尚未體現(xiàn)到數(shù)據(jù)層面，而近期的地緣風(fēng)險(xiǎn)更加劇了政策路徑判斷的復(fù)雜性。
　　點(diǎn)陣圖顯示2025年不降息的分歧減少，而2026年后的政策路徑分歧加大。年內(nèi)來看，美聯(lián)儲(chǔ)委員們的“滯脹預(yù)期”較3月進(jìn)一步深化，且對(duì)年內(nèi)不降息的看法更為集中。2026年及往后的政策路徑分歧加大，但其影響意義可以淡化。
　　依然是美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。不僅是經(jīng)濟(jì)迷霧重重，美國(guó)國(guó)內(nèi)政治壓力使得美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性面臨考驗(yàn)。鮑威爾的任期僅剩一年不到，維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性和其職業(yè)聲譽(yù)訴求驅(qū)使下，大概率會(huì)繼續(xù)選擇無視白宮壓力。
　　降息可能最早在4季度，但仍有年底前不降息的風(fēng)險(xiǎn)。我們維持預(yù)計(jì)年底前降息次數(shù)為1-2次的判斷，具體取決于經(jīng)濟(jì)收縮的程度和關(guān)稅政策的實(shí)際影響。