>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：制造業(yè)淡季和出口回調(diào)下6月EPMI有所放緩-250620
| 上傳日期： |
2025/6/21 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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報(bào)告摘要：
6月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比下行3.1個(gè)點(diǎn)至47.9。6月為傳統(tǒng)制造業(yè)淡季，EPMI季節(jié)性以環(huán)比下行為主，2014-2024年6月環(huán)比均值為-1.1個(gè)點(diǎn)，本月環(huán)比回調(diào)幅度略大于季節(jié)性。絕對(duì)景氣值降至2014年以來(lái)歷史同期最低。中觀景氣面同步有所走弱，7大細(xì)分新興產(chǎn)業(yè)中，位于景氣擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)為2個(gè)，較5月減少1個(gè)。
據(jù)中采咨詢（下同），6月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）環(huán)比下行3.1個(gè)點(diǎn)至47.9。
從季節(jié)性規(guī)律看，6月制造業(yè)淡季EPMI以環(huán)比下行為主，2014-2024年6月環(huán)比均值為-1.1個(gè)點(diǎn)。
從絕對(duì)景氣值看，47.9的新興產(chǎn)業(yè)景氣值為2014年有數(shù)據(jù)以來(lái)同期最低水平，低于去年同期1.4個(gè)點(diǎn)。
從中觀景氣面看，7大細(xì)分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，2個(gè)行業(yè)位于景氣擴(kuò)張區(qū)間，較5月減少1個(gè)。
分項(xiàng)指標(biāo)看，新興產(chǎn)業(yè)供需、量?jī)r(jià)均有不同程度放緩。（1）生產(chǎn)量、產(chǎn)品訂貨指標(biāo)6月環(huán)比分別下降5.5、6.0個(gè)點(diǎn)。（2）產(chǎn)需比例（生產(chǎn)與產(chǎn)品訂貨指標(biāo)之差）2.0，雖仍低于過(guò)去3年均值水平，但環(huán)比走高0.5個(gè)點(diǎn)，是需求降幅快于供給所致；在前期報(bào)告中我們也指出5月工業(yè)部門產(chǎn)銷率有所放緩。（3）出口訂貨指標(biāo)環(huán)比下降6.6個(gè)點(diǎn)，降幅大于整體訂單；可以印證的是6月上半月港口集裝箱吞吐量也有所放緩（見(jiàn)《6月經(jīng)濟(jì)初窺》）；搶出口釋放之后出口增速中樞可能有所下移。（4）購(gòu)進(jìn)價(jià)格和銷售價(jià)格環(huán)比分別下行2.4和1.2個(gè)點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月環(huán)比走弱。（5）研發(fā)活動(dòng)環(huán)比上行2.1個(gè)點(diǎn)，結(jié)束此前連續(xù)3個(gè)月下行趨勢(shì)，但新產(chǎn)品投產(chǎn)指標(biāo)環(huán)比連續(xù)4個(gè)月下行，新興產(chǎn)業(yè)投研活動(dòng)保持相對(duì)謹(jǐn)慎。（6）就業(yè)指標(biāo)環(huán)比上行0.7個(gè)點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月小幅改善。
生產(chǎn)端，6月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比下行5.5個(gè)點(diǎn)（前值為+1.8個(gè)點(diǎn)，下同），采購(gòu)量指標(biāo)環(huán)比下行6.7個(gè)點(diǎn)（+2.7pct），自有庫(kù)存環(huán)比下行1.9個(gè)點(diǎn)（+1.7pct）。
需求端，6月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比下行6.0個(gè)點(diǎn)（+2.9pct），出口訂貨環(huán)比下行6.6個(gè)點(diǎn)（+10.8pct），用戶庫(kù)存環(huán)比上行0.8個(gè)點(diǎn)（-3.0pct）。
6月產(chǎn)需比例（生產(chǎn)指標(biāo)與產(chǎn)品訂貨指標(biāo)差值）2.0，前值為1.5。2021-2024年產(chǎn)需比例的均值分別為0.7、2.2、3.3和3.6。
經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，6月應(yīng)收賬款環(huán)比下行1.2個(gè)點(diǎn)（-0.7pct），經(jīng)營(yíng)預(yù)期環(huán)比下行8.0個(gè)點(diǎn)（+1.4pct），配送指標(biāo)環(huán)比下行0.7個(gè)點(diǎn)（+0.8pct）。
價(jià)格端，6月購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比下行2.4個(gè)點(diǎn)（-1.3pct），銷售價(jià)格環(huán)比下行1.2個(gè)點(diǎn)（-1.7pct），利潤(rùn)指標(biāo)環(huán)比下行3.6個(gè)點(diǎn)（+4.2pct）。
6月貸款難度環(huán)比上行0.8個(gè)點(diǎn)（+3.2pct），研發(fā)活動(dòng)指標(biāo)環(huán)比上行2.1個(gè)點(diǎn)（-2.1pct），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比下行0.9個(gè)點(diǎn)（-0.1pct），就業(yè)指標(biāo)環(huán)比上行0.7個(gè)點(diǎn)（+1.1pct）。
6月EPMI環(huán)比下行3.1個(gè)點(diǎn)，其中，生產(chǎn)量、產(chǎn)品訂貨、自有庫(kù)存、就業(yè)、配送指標(biāo)對(duì)EPMI環(huán)比的拉動(dòng)分別為-1.4、-1.8、-0.2、+0.1、+0.1個(gè)點(diǎn)。
細(xì)分行業(yè)看，新材料、新一代信息技術(shù)景氣領(lǐng)先。從絕對(duì)景氣度看，新材料和新一代信息技術(shù)是6月唯二位于景氣擴(kuò)張區(qū)間的新興行業(yè)，新材料連續(xù)2個(gè)月、新一代信息技術(shù)連續(xù)4個(gè)月實(shí)現(xiàn)景氣領(lǐng)先；從環(huán)比看，生物產(chǎn)業(yè)景氣在前兩個(gè)月回調(diào)后有所回升，其余行業(yè)6月景氣均有所放緩。其中新能源、新材料相對(duì)韌性最強(qiáng)。值得注意的還有新能源汽車，其6月生產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)較大幅度下降，明顯大于需求端變化，不知是否與同期嚴(yán)格賬期的影響有關(guān)。這對(duì)于其供需比優(yōu)化來(lái)說(shuō)，是一個(gè)積極的跡象。
細(xì)分產(chǎn)業(yè)看，6月新材料和新一代信息技術(shù)景氣位于50以上；其余5個(gè)行業(yè)景氣位于50以下的收縮區(qū)間，生物產(chǎn)業(yè)、新能源、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、新能源汽車景氣由高到低。
從環(huán)比看，生物產(chǎn)業(yè)環(huán)比上行3.1個(gè)點(diǎn)，結(jié)束了4-5月連續(xù)2個(gè)月的大幅回調(diào)；其余行業(yè)景氣環(huán)比下行，新能源和新材料行業(yè)景氣環(huán)比分別下降0.8和1.1個(gè)點(diǎn)，降幅最??；節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、高端裝備制造、新一代信息技術(shù)環(huán)比分別下行4.9、5.9、6.6和9.2個(gè)點(diǎn)。
與季節(jié)性均值（過(guò)去5年）相比，新材料和新一代信息技術(shù)高于季節(jié)性均值2.5和2.1個(gè)點(diǎn)，其余行業(yè)均低于季節(jié)性均值。
6月新能源汽車行業(yè)生產(chǎn)量、產(chǎn)品訂貨指標(biāo)環(huán)比分別下降15.9和5.0個(gè)點(diǎn)，產(chǎn)需比例轉(zhuǎn)負(fù)（生產(chǎn)量指標(biāo)降至產(chǎn)品訂貨指標(biāo)下方），環(huán)比下降10.9個(gè)點(diǎn)至-4.3。
6月行業(yè)出口訂單環(huán)比普遍下行，生物產(chǎn)業(yè)和新能源汽車出口訂單環(huán)比分別上行6.5和6.9個(gè)點(diǎn)，高端裝備制造（環(huán)比下行9.7個(gè)點(diǎn)，下同）、節(jié)能環(huán)保（-16.7pct）、新材料（-13.3 pct）、新能源（-7.2 pct）、新一代信息技術(shù)（-21.0 pct）。
我們可以把經(jīng)濟(jì)簡(jiǎn)單拆解為“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)+新產(chǎn)業(yè)”。6月以來(lái)，傳統(tǒng)工業(yè)部門開工率分化，鋼鐵、焦化等內(nèi)需產(chǎn)業(yè)鏈開工率同環(huán)比低于5月；化工產(chǎn)業(yè)鏈開工率環(huán)比有所修復(fù)。雖然這種情況無(wú)法得出總量結(jié)論，但從同期用電情況來(lái)看，工業(yè)呈現(xiàn)淡季特征。再結(jié)合EPMI數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)6月制造業(yè)PMI環(huán)比可能會(huì)小幅走低。
6月前兩旬工業(yè)部門開工率和用電情況整體呈淡季特征。其中，鋼鐵、
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