>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】5月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：個(gè)稅的蝴蝶效應(yīng)-250622
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,高拓 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)
5月廣義財(cái)政收入同比-1.2%，4月同比2.7%；5月廣義財(cái)政支出同比4%，4月同比12.9%。
主要觀點(diǎn)
一、為什么關(guān)注個(gè)稅？
1-5月稅收收入降幅收窄（比1-4月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)），5月稅收收入分項(xiàng)中，個(gè)人所得稅（下稱“個(gè)稅”）增幅領(lǐng)跑，且已連續(xù)兩月高增，從整體承壓的稅收收入中“突圍”，值得關(guān)注：5月個(gè)稅同比增長12.3%、領(lǐng)跑各稅種，此前4月也錄得9%增幅（僅次于耕地占用稅）；累計(jì)增幅而言，1-5月我國四大稅種（增值稅、企業(yè)所得稅、消費(fèi)稅、個(gè)稅）僅個(gè)稅為正（8.2%），并大幅高于全年預(yù)算安排（3.2%），在今年稅收收入整體受國內(nèi)需求不足，價(jià)格水平對(duì)以現(xiàn)價(jià)計(jì)算的財(cái)政收入持續(xù)產(chǎn)生影響、部分重點(diǎn)稅源行業(yè)增長放緩、外貿(mào)面臨較大不確定性等因素制約下，個(gè)稅的“突圍”跡象值得關(guān)注。
二、個(gè)稅高增能否持續(xù)？
個(gè)稅高增或非曇花一現(xiàn)，年內(nèi)或有一定持續(xù)性。從占個(gè)稅近8成的兩大構(gòu)成——工資薪金（2023年占個(gè)稅65.5%）和股息紅利（2023年占個(gè)稅13.3%）看：對(duì)于工資薪金，或與體制內(nèi)職工基本工資延遲調(diào)整因素有關(guān)：以公務(wù)員為例，2016年開始，公務(wù)員基本工資標(biāo)準(zhǔn)兩年一調(diào)，但同時(shí)規(guī)定特殊情況可延后調(diào)整（如金融危機(jī)、重大自然災(zāi)害等，詳見《公務(wù)員“薪”里話》），考慮到2020~2022年疫情、2023年至2024年10月“砸鍋賣鐵”化債等特殊情況，不排除期間有部分地區(qū)公務(wù)員工資調(diào)整延后至2024年下半年，這部分受限的消費(fèi)潛力將持續(xù)釋放。
對(duì)于股息紅利，紅利股“924”以來成交放量，年內(nèi)或持續(xù)“輸血”個(gè)稅：以A股指數(shù)中分紅比例較高、分紅政策較穩(wěn)定的上證50為例，其歷史成交量波動(dòng)和個(gè)稅增幅變動(dòng)對(duì)應(yīng)較好——按當(dāng)前規(guī)定，個(gè)人若持股期限未超1年，股息紅利需要征收個(gè)人所得稅，本輪以銀行股為代表的紅利股成交放量自去年10月起、當(dāng)前未超1年，因此收到分紅需交個(gè)稅的持倉增加，年內(nèi)穩(wěn)定分紅即可持續(xù)“輸血”個(gè)稅。
三、個(gè)稅若持續(xù)高增，如何影響后續(xù)增量政策？
個(gè)稅的量級(jí)，決定了其或可對(duì)沖增量政策幅度（推出多少），但或難以扭轉(zhuǎn)增量政策方向（推或不推）。
對(duì)于個(gè)稅的量級(jí)，在四大稅種中相對(duì)較?。?024年個(gè)稅14522億，而國內(nèi)消費(fèi)稅16532億、企業(yè)所得稅40887億、國內(nèi)增值稅66672億（個(gè)稅增長1個(gè)百分點(diǎn)，約相當(dāng)于0.9個(gè)點(diǎn)的國內(nèi)消費(fèi)稅、0.35個(gè)點(diǎn)的企業(yè)所得稅、0.2個(gè)點(diǎn)的國內(nèi)增值稅）；個(gè)稅全年若維持1-5月增幅（8.2%），將較預(yù)算超收約700億（14522*（8.2%-3.2%）=726億），而參考近年經(jīng)驗(yàn)，增量債務(wù)政策多在5000億~萬億及以上量級(jí)（如2015年創(chuàng)設(shè)8000億專項(xiàng)建設(shè)基金，2022年創(chuàng)設(shè)政策性開發(fā)性金融工具7399億+盤活5000多億專項(xiàng)債，2023年增發(fā)國債1萬億，2024年“6+4+2”12萬億一攬子化債），個(gè)稅超收量級(jí)可對(duì)沖、但難匹配。
對(duì)于后續(xù)增量政策，7月底之前或仍在觀察期：考慮到新型政策性金融工具6月底進(jìn)入落地窗口（發(fā)改委5月6日新聞發(fā)布會(huì)上提及“（力爭6月底）設(shè)立新型政策性金融工具，解決項(xiàng)目建設(shè)資本金不足問題”），后續(xù)8月底、10月底的人大常委會(huì)或是其他增量債務(wù)政策的兩個(gè)落地點(diǎn)（增量債務(wù)政策涉及債務(wù)天花板調(diào)整，審批權(quán)限在人大；人大常委會(huì)通常在雙月下旬召開），對(duì)應(yīng)三個(gè)資本市場博弈點(diǎn)：
1、7月底政治局會(huì)議（市場將定價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷、財(cái)政政策表述的變化）；
2、7月底~8月中上旬召開的人大常委會(huì)（或公布8月底人大常委會(huì)議程）；
3、9月底~10月中上旬的人大委員長會(huì)議（或公布10月底人大常委會(huì)議程）。屆時(shí)其他增量債務(wù)政策是否推出、規(guī)模多大，仍視財(cái)力缺口及經(jīng)濟(jì)需求而定。
四、5月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
收入端：個(gè)稅高增，計(jì)算機(jī)通信設(shè)備制造業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)稅收收入單月雙位數(shù)增長
支出端：聚焦民生類支出，科技支出高增是亮點(diǎn)
廣義財(cái)政：力度下滑，或因賣地收入重回負(fù)增及特別國債錯(cuò)位效應(yīng)消失
風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)政策超預(yù)期，預(yù)算與執(zhí)行存在差異。
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