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[投資要點(diǎn)
　　價(jià)格跟蹤：中東局勢帶動(dòng)歐美氣價(jià)上漲，國內(nèi)氣價(jià)平穩(wěn)。截至2025/06/20,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動(dòng)+31.5%/+9.3%/+14%/+0%/+5.9%至0.9/3.5/3.6/3/3.6元/方，海內(nèi)外倒掛持續(xù)。
　　供需分析：1）出現(xiàn)高溫天氣疊加中東局勢影響，美國天然氣市場價(jià)格周環(huán)比+31.5%。截至2025/06/11,天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比+0.4%至1129億立方英尺/日，同比+5.5%；總需求周環(huán)比+2.3%至984億立方英尺/日，同比-1.9%；發(fā)電用天然氣周環(huán)比+11.6%；住宅和商業(yè)部門的天然氣消費(fèi)量周環(huán)比-13.5%；工業(yè)部門的天然氣消費(fèi)量周環(huán)比-1.8%。截至2025/06/13，儲(chǔ)氣量周環(huán)比+950至28020億立方英尺，同比-8%。2）中東局勢引發(fā)市場擔(dān)憂，歐洲氣價(jià)周環(huán)比+9.3%。2025M1-3，歐洲天然氣消費(fèi)量為1600億方，同比+8.9%。2025/6/12~2025/6/18，歐洲天然氣供給周環(huán)比-5.2%至62861GWh；其中，來自庫存消耗-25376GWh，周環(huán)比-12.2%；來自LNG接收站31267GWh，周環(huán)比-4.2%；來自挪威北海管道氣17318GWh，周環(huán)比-5.6%。2025/06/14~2025/06/20，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力增加，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比+24.9%、同比-1.5%至736.5吉瓦時(shí)。截至2025/06/12，歐洲天然氣庫存598TWh（578億方），同比-223.9TWh；庫容率52.75%，同比-19.8pct。3）需求恢復(fù)緩慢，價(jià)格弱勢運(yùn)行，國內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比持平。2025M1-5，我國天然氣表觀消費(fèi)量同比-0.6%至1786億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖。2025M1-5，產(chǎn)量+6.1%至1096億方，進(jìn)口量-9.6%至690億方。2025年5月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3698元/噸，環(huán)比+0.9%，同比-4.7%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2544元/噸，環(huán)比-3.8%，同比-7.2%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3094元/噸，環(huán)比-1.3%，同比-9.1%。截至2025/06/20，國內(nèi)進(jìn)口接收站庫存332.45萬噸，同比-0.01%，周環(huán)比+6.6%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存61.81萬噸，同比+65.89%，周環(huán)比+3.09%。
　　順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M5，全國63%(183個(gè))地級及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。
　　重要事件：美氣進(jìn)口關(guān)稅稅率由140%降至25%，美氣回國經(jīng)濟(jì)性提升。2025/5/12商務(wù)部發(fā)布中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明指出修改稅委會(huì)公告2025年第4號規(guī)定，其中，24%的關(guān)稅在初始的90天內(nèi)暫停實(shí)施、10%關(guān)稅保留，并取消第5、6號對這些商品的加征關(guān)稅。美氣進(jìn)口關(guān)稅稅率由140%降至25%。歐洲議會(huì)和歐盟成員國的談判代表已暫時(shí)同意放寬歐盟的天然氣儲(chǔ)存目標(biāo)，允許90%的滿儲(chǔ)存目標(biāo)偏離10個(gè)百分點(diǎn)。各國也將有更長的時(shí)間來實(shí)現(xiàn)90%的目標(biāo)，而不是目前設(shè)定的11月1日的最后期限。
　　投資建議：展望2025年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對美LNG加征關(guān)稅后，新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等方式消除關(guān)稅影響。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率5.3%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.5%）【中國燃?xì)狻浚?5股息率6.7%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚ü上⒙蕋tm9.1%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础浚?5股息率4.5%）【港華智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率5.0%）【新奧股份】（25股息率6.1%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊痉鹑寄茉础浚?5股息率4.5%）。3）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/6/20）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國際局勢變化、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)