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投資要點
　?。?）6月經(jīng)濟景氣度延續(xù)平穩(wěn)，關(guān)注價格邊際改善的前瞻性指引信號
　　從高頻數(shù)據(jù)來看，6月經(jīng)濟景氣度延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢，工業(yè)需求邊際回落，消費和出口保持韌性，房地產(chǎn)銷售保持高景氣度，生產(chǎn)有所分化，上游生產(chǎn)邊際放緩，中下游生產(chǎn)有所回暖。結(jié)合4月和5月數(shù)據(jù)，預(yù)計二季度經(jīng)濟增速或在5.2%左右。值得注意的是，PPI同比增速或延續(xù)下跌態(tài)勢，PPI同比增速尚未顯示出邊際改善跡象，或仍是制約企業(yè)盈利能力的主要拖累項。
　　從高頻數(shù)據(jù)，有幾點邊際變化值得關(guān)注：
　　一是房地產(chǎn)銷售環(huán)比回暖，同比增速亦轉(zhuǎn)正，顯示銷售保持高景氣度。我們再次提示，房地產(chǎn)市場筑底需要關(guān)注房價止跌企穩(wěn)的信號，預(yù)計一線城市房價有望年底止跌企穩(wěn)，二線城市房價止跌企穩(wěn)時間或在明年6月份，三線城市房價止跌企穩(wěn)或在后年，若外部沖擊進一步加大，或時間點有所延后。
　　二是消費保持韌性，但關(guān)注“國補”活動階段性退坡或?qū)е律缌阍鏊俨▌?。?18”大促疊加以舊換新政策，有效推動消費回暖，5月社零數(shù)據(jù)已有顯現(xiàn)，預(yù)計對6月社零亦會產(chǎn)生支撐。需要關(guān)注的是，部分省市“國補”活動階段性暫停，盡管官方通報，以舊換新政策持續(xù)到年底，1380億元中央資金將在三、四季度分批有序下達，繼續(xù)惠及廣大消費者。但在以舊換新政策資金接續(xù)空檔期，消費者或?qū)⒉糠窒M需求延后，社零增速或出現(xiàn)短期波動。
　　三是關(guān)注調(diào)控“內(nèi)卷式”競爭，保持合理價格水平。當(dāng)前PPI同比增速持續(xù)走弱，已經(jīng)32個月處于負增長區(qū)間，成為企業(yè)盈利拖累項。我們理解，物價水平根本上是由供求關(guān)系決定，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整期，或因新舊動能轉(zhuǎn)換的陣痛，導(dǎo)致物價持續(xù)走低，但若價格水平持續(xù)未能改善，亦會制約結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏。此階段，為了保證價格信號不失真，避免市場機制失靈，對部分行業(yè)進行政策干預(yù)，避免“內(nèi)卷式”競爭，保持價格在合理水平，對于加速經(jīng)濟回歸良性發(fā)展具有重要意義。如去年12月中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”，與此同時，光伏行業(yè)、汽車行業(yè)等行業(yè)亦開始“內(nèi)卷式”競爭。綜上，在此背景下，不宜持續(xù)看空資產(chǎn)價格，若價格邊際改善，將帶動企業(yè)盈利修復(fù)，關(guān)注價格邊際改善的前瞻性指引。
　　（2）本周宏觀環(huán)境分析：地緣政治風(fēng)險壓制全球風(fēng)險偏好
　　在政策環(huán)境方面，短期美、歐、日主要經(jīng)濟體的貨幣政策或維持不變，貨幣政策分化的擾動減弱。我國貨幣政策堅持適度寬松總基調(diào)，央行擇機恢復(fù)在公開市場買入國債，提前公告開展買斷式逆回購操作，均釋放了央行呵護市場流動性的態(tài)度。
　　在非政策環(huán)境方面，美國關(guān)稅政策的影響邊際消退，中東地緣政治風(fēng)險上升，壓制全球風(fēng)險偏好。一是美國關(guān)稅政策對通脹影響并未明顯顯現(xiàn)，但美關(guān)稅政策對經(jīng)濟影響逐步顯現(xiàn)，供需兩端均邊際放緩。二是歐洲經(jīng)濟延續(xù)弱復(fù)蘇跡象，但需關(guān)注歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟分化，對歐洲央行貨幣政策產(chǎn)生制約。三是受美關(guān)稅政策影響和日本國內(nèi)高企通脹影響，日本經(jīng)濟溫和修復(fù)面臨挑戰(zhàn)。四是我國經(jīng)濟長期向好基本面。
　　風(fēng)險提示：
　　全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加劇；海外地緣政治沖突加??；政策效果不及預(yù)期。