>> 華創(chuàng)證券-【策略周報(bào)】策略周聚焦：短期保持耐心，中長(zhǎng)期依然樂(lè)觀-250623
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
大?。?/td>
| 1676KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
姚佩,林昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
大勢(shì)研判：短期保持耐心，中長(zhǎng)期依然樂(lè)觀。本篇報(bào)告我們基于對(duì)國(guó)內(nèi)增量政策保持足夠耐心等待、價(jià)格水平、地產(chǎn)量?jī)r(jià)的討論，認(rèn)為企業(yè)盈利可能仍在經(jīng)歷探底過(guò)程，在此背景下市場(chǎng)機(jī)會(huì)短期可能需要等待，但站在6-12個(gè)月的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略視角下，我們依然維持年度策略再通脹牛市觀點(diǎn)。
短期1-2個(gè)月戰(zhàn)術(shù)視角保持耐心
（一）對(duì)增量政策保持耐心。今年3-4月關(guān)稅沖擊下，國(guó)內(nèi)政策迅速轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但目前觀察之下，二階段的財(cái)政貨幣政策節(jié)奏均相對(duì)平緩。政策節(jié)奏變化的核心原因，一方面在于中美關(guān)稅事件的邊際緩和且關(guān)稅暫緩期或有延期，在事件懸而未決之前國(guó)內(nèi)政策工具或不會(huì)使用完畢，另一方面當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如3-5月消費(fèi)及出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，GDP同比25Q2有望實(shí)現(xiàn)4.9%即25H1或達(dá)5.2%，全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)壓力較小。
（二）聚焦國(guó)內(nèi)需求與價(jià)格水平。當(dāng)前價(jià)格水平25/5CPI同比-0.1%，PPI同比-3.3%，且以舊換新政策支持下25/5家電制造PPI當(dāng)月同比-1.6%、汽車制造PPI當(dāng)月同比-3.1%。M1同比新舊口徑近半年回升但在24年以來(lái)中樞下移，M1同比舊口徑過(guò)去半年基本仍處于0以下及附近，貨幣帶動(dòng)通脹水平回暖仍需等待。實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流偏緊，主要原因來(lái)自于實(shí)際利率維持高位對(duì)債務(wù)螺旋形成壓制，當(dāng)下基于前述貨幣政策展望，實(shí)際利率短期快速下降可能性較小。當(dāng)前價(jià)格低位未顯著惡化，利潤(rùn)回升動(dòng)能尚待進(jìn)一步積蓄。
?。ㄈ╆P(guān)注房地產(chǎn)銷售情況。近期一二手房量?jī)r(jià)表現(xiàn)有待進(jìn)一步提升，量端30大中城市商品房成交面積自二季度以來(lái)多數(shù)時(shí)間低于去年同期，價(jià)端70大中城市商品房&二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比近半年多負(fù)區(qū)間收窄，但截至25/5仍位于4.1%&-6.3%的低位，且月環(huán)比分別為-0.2%&-0.5%。對(duì)于居民部門來(lái)說(shuō)，雖然股票資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)前相對(duì)企穩(wěn)，但房產(chǎn)作為居民核心資產(chǎn)依然是重要變量。
中長(zhǎng)期6-12個(gè)月戰(zhàn)略視角維持再通脹牛市觀點(diǎn)
如我們此前報(bào)告《東穩(wěn)西蕩下的中國(guó)優(yōu)勢(shì)——策略周聚焦》所述，國(guó)內(nèi)自去年9/26以及今年4月份的政治局會(huì)議以來(lái)，已經(jīng)明確走向了財(cái)政貨幣雙寬來(lái)推動(dòng)金融企穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑。過(guò)去半年通過(guò)貨幣寬松帶來(lái)的上半場(chǎng)金融再通脹已充分演繹，當(dāng)下或處于向下半場(chǎng)實(shí)物再通脹轉(zhuǎn)折點(diǎn)，后續(xù)基于中國(guó)政策極強(qiáng)的延續(xù)性和穩(wěn)定性，更大力度的刺激及創(chuàng)新型工具或正在路上。
而進(jìn)入下半場(chǎng)的拐點(diǎn)確立如我們年度策略《再通脹牛市——2025年度投資策略》所述，M1&PPI轉(zhuǎn)正之時(shí)正是EPS回歸之時(shí)，當(dāng)下M1新舊口徑低位回正，重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格水平修復(fù)進(jìn)程。
配置觀點(diǎn)：1-2個(gè)月戰(zhàn)術(shù)視角耐心等待，6-12個(gè)月戰(zhàn)略視角維持再通脹牛市觀點(diǎn)
1)紅利：基于盈利穩(wěn)定性對(duì)現(xiàn)金流及分紅能力保障的分化行情。基于盈利穩(wěn)定性具體紅利推薦方向提供三個(gè)視角：①穩(wěn)定視角下，關(guān)注盈利和分紅穩(wěn)健的銀行；受益于長(zhǎng)久期價(jià)值和改革紅利推升估值彈性的港口、公路；補(bǔ)貼政策推動(dòng)下，兼具高股息+內(nèi)銷經(jīng)營(yíng)基本面延續(xù)改善的白電龍頭。②改善視角下，關(guān)注受去庫(kù)存和需求復(fù)蘇支撐的工業(yè)金屬；預(yù)期走出底部，高分紅保障+經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的白酒。③進(jìn)攻彈性視角下，關(guān)注存量項(xiàng)目進(jìn)入收獲期，自由現(xiàn)金流釋放加速的電信運(yùn)營(yíng)商。
2)小盤科技成長(zhǎng)：關(guān)注AI&TMT，基于政策支持和剩余流動(dòng)性寬松背景占優(yōu)。細(xì)分方向結(jié)合華創(chuàng)行業(yè)組分析，關(guān)注電子（算力&端側(cè)硬件&AI-AR眼鏡）、信息化（AI+應(yīng)用）、人形機(jī)器人（核心零部件&設(shè)備）、傳媒（AI+IP/傳媒/消費(fèi)）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)疲弱，可能對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國(guó)內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。
|
|
