>> 西部證券-國軒高科(002074)首次深度覆蓋報告：技術(shù)為本客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，大眾賦能全球擴張-250624
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
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| 1413KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊敬梅,劉小龍,侯立森 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心結(jié)論：我們預(yù)計公司2025-2027年營收為462.98/547.14/658.64億元，同比+30.82%/+18.18%/+20.38%；歸母凈利潤為16.24/22.14/29.12億元，同比+34.54%/+36.34%/+31.55%。公司動力客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，B級及以上車型占比持續(xù)提升，大眾集團為第一大股東賦能業(yè)務(wù)長期增長，固態(tài)“金石”電池中試線貫通。我們看好公司長期成長性，首次覆蓋，給予“增持”評級。
報告亮點：詳細梳理公司新產(chǎn)品新技術(shù)；統(tǒng)計大眾集團全球銷量及電動化率，并測算其2030年動力電池需求量；梳理公司主要配套車型歷年變化情況。
邏輯一：產(chǎn)品技術(shù)布局全面，固態(tài)“金石”電池中試線實現(xiàn)貫通。公司在全球布局有八大研發(fā)基地，累計申請專利超1萬項。動力電池方面，公司布局固態(tài)“金石”電池，0.2GWh中試線已經(jīng)貫通，行業(yè)領(lǐng)先；公司G垣準固態(tài)電池產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進；啟晨二代電芯為全球首款LMFP超充電芯已經(jīng)量產(chǎn)裝車；G行超級重卡標準箱單包電量116kWh，兆瓦級極速補能。
邏輯二：大眾為公司第一大股東，公司有望持續(xù)受益于大眾電動化。截至2025年5月19日，大眾集團持股比例24.43%，為第一大股東。大眾集團實力雄厚，全球汽車年銷量穩(wěn)定在750-1050萬輛，目前電動化率超10%。我們預(yù)計大眾集團汽車年銷量保持平穩(wěn)，假設(shè)2030年銷量1000萬輛，電動化率45-70%，其所需配套的動力電池年需求在290-460GWh左右。公司目前已經(jīng)獲得大眾集團定點，未來有望持續(xù)受益其全球電動化。
邏輯三：配套B級及以上中高端車型越來越多，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2021年以來，公司B級及以上中高端配套占比穩(wěn)步提升，2025Q1公司配套前15車型中，B級及以上車型有5種，創(chuàng)歷史新高，占公司動力電池出貨量比例達15%，隨著動力客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，公司盈利性有望持續(xù)提升。
風險提示：新能源車銷量不及預(yù)期，儲能需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，海外電池基地建設(shè)不及預(yù)期，假設(shè)條件不及預(yù)期。
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