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★2025下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望：經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長
　　外需：出口增速下滑但存在韌性。美國對華關(guān)稅不確定性大，且自身需求收縮。但非美國家對中國出口支撐加大將形成對沖。
　　內(nèi)需：經(jīng)濟(jì)新動能擴(kuò)張和老動能走弱并存。政策如何發(fā)力成為下半年看點(diǎn)。財(cái)政政策更側(cè)重消費(fèi)、生育、養(yǎng)老補(bǔ)貼等方向以及新質(zhì)生產(chǎn)力投資擴(kuò)容。貨幣政策預(yù)計(jì)仍舊是跟隨式降息且更側(cè)重結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。消費(fèi)方面存在補(bǔ)貼加碼的需求。而地產(chǎn)轉(zhuǎn)弱拖累經(jīng)濟(jì)，下半年需加大止跌回穩(wěn)的政策呵護(hù)力度。
　　通脹：看點(diǎn)仍在供給側(cè)。若能加快轉(zhuǎn)型升級、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、加強(qiáng)市場監(jiān)管，則有望在四季度低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)跌幅收窄。
　　★2025下半年A股展望：上有頂下有底，行情呈結(jié)構(gòu)性
　　今年是典型的風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動市場上行的一年。國內(nèi)科技新興產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)為這一過程加速，國家隊(duì)等救市資金的入場形成了負(fù)β截?cái)嘈?yīng)，支撐了高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的持續(xù)活躍。當(dāng)前A股各指數(shù)的估值水平已經(jīng)不低，且盈利預(yù)期依然在低位徘徊，故指數(shù)上行存在壓力。在居民存款入市的初始階段，我們預(yù)計(jì)下半年A股市場延續(xù)分化特征，即大盤指數(shù)震蕩，小微盤股彈性高。中性預(yù)測滬深300/中證500/中證1000的目標(biāo)點(diǎn)位分別為4000/5900/6550點(diǎn)。
　　 ★投資建議：重視自下而上驅(qū)動的指數(shù)分化
　　下半年預(yù)計(jì)與宏觀和通脹形勢高度相關(guān)的上證50股指/滬深300股指/中證500股指的波動率仍低，區(qū)間震蕩的概率較大。而與新質(zhì)生產(chǎn)力、新興概念關(guān)聯(lián)度較高的中證1000以及小微盤股指的波動仍將較高，彈性較大。以半年維度看，自下而上驅(qū)動的中證1000或?qū)⑴苴A滬深300指數(shù)。同時(shí)節(jié)奏上需注意，7月底政治局會議、8月上旬對等關(guān)稅暫緩到期、9月政治局會議均是重要的政策觀察點(diǎn)。需留意美國對華政策變化帶來的宏觀尾部風(fēng)險(xiǎn)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，海外地緣沖突升級，美國對華貿(mào)易戰(zhàn)加碼。