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★美國(guó)天然氣市場(chǎng)——供應(yīng)再創(chuàng)新高，氣電反向驅(qū)動(dòng)：
　　我們最新的平衡表顯示2025年美國(guó)天然氣市場(chǎng)并不會(huì)存在嚴(yán)重的供需缺口，直接變成平衡了，原因是氣價(jià)的大幅上漲刺激了供應(yīng)的迅速回歸。不僅美國(guó)的干氣產(chǎn)量在2025年創(chuàng)新高，加拿大的天然氣產(chǎn)量也在2025年顯著回升。高氣價(jià)不僅導(dǎo)致供應(yīng)大幅增加，同時(shí)也導(dǎo)致了煤氣逆向轉(zhuǎn)換，即煤電對(duì)氣電形成反向替代。在煤代氣和可再生電力的雙重?cái)D壓之下，氣電需求難以續(xù)寫此前不斷創(chuàng)歷史新高的神話，開始掉頭向下。
　　★歐洲需求疲軟，累庫(kù)斜率大幅向上：
　　除了取暖季，尤其是2月需求較好之外，其他時(shí)間需求并不強(qiáng)勢(shì)，甚至在2季度，總量需求還不及2024年同期。分領(lǐng)域來(lái)看，氣電需求上升更多是由風(fēng)電和水電不足所致，而并非來(lái)自于總量需求增加。同時(shí)，工業(yè)需求非常疲弱，需求唯一的指望又變成了取暖季需求。1500億立方的LNG進(jìn)口預(yù)計(jì)足以填補(bǔ)管道氣下降產(chǎn)生的缺口。歐洲后期大概率將降低其LNG進(jìn)口節(jié)奏，因?yàn)楸匾栽谙陆?。目前整體GIE庫(kù)存沿著2022年同期軌跡在運(yùn)行，到取暖季開啟前將會(huì)形成非常充足的庫(kù)存緩沖。
　　★投資建議：
　　單就從全球天然氣基本面去看，無(wú)論是歐洲還是亞洲，需求都是比較疲弱，而且難以在很短的時(shí)間就能逆轉(zhuǎn)向上。按照我們最新的平衡表預(yù)測(cè)，2025年歐洲和亞洲的需求與2024年大體相當(dāng)，并無(wú)顯著增量。美國(guó)自身的基本面雖然要強(qiáng)過(guò)歐亞，主要也是其出口能力增加所致，但是自身的消費(fèi)性需求也看不到持續(xù)向上的驅(qū)動(dòng)，尤其氣電由增長(zhǎng)引擎轉(zhuǎn)變成為反向驅(qū)動(dòng)。更重要的問(wèn)題來(lái)自于氣價(jià)的上漲刺激了供應(yīng)再創(chuàng)歷史新高，但是需求的承接能力開始顯得有一些吃力。2025年美國(guó)天然氣市場(chǎng)將會(huì)由此前的供不應(yīng)求逐步轉(zhuǎn)向供需平衡。因此，天然氣基本面指向的信號(hào)是偏空的。然而，我們并不能很放心地看空天然氣，原因在于市場(chǎng)需要給予地緣風(fēng)險(xiǎn)一定的溢價(jià)。地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)預(yù)計(jì)在3季度仍將對(duì)氣價(jià)構(gòu)成支撐。但是至4季度，如果地緣局勢(shì)逐步企穩(wěn)，此時(shí)基本面定價(jià)成分將會(huì)更多，我們預(yù)計(jì)屆時(shí)氣價(jià)將面臨著下行壓力。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　地緣局勢(shì)升級(jí)等。