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本篇報(bào)告詳細(xì)拆解了優(yōu)必選在人形機(jī)器人領(lǐng)域的技術(shù)布局、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度，并分析了其他機(jī)器人業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)趨勢(shì)和增長(zhǎng)原因。優(yōu)必選是國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人本體的龍頭企業(yè)，今年將進(jìn)入小批量生產(chǎn)和交付階段，有望率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　優(yōu)必選是國(guó)內(nèi)第一家以人形機(jī)器人為主業(yè)的上市公司，產(chǎn)品圍繞家庭、商用、工業(yè)三大應(yīng)用場(chǎng)景。家庭場(chǎng)景主要是消費(fèi)級(jí)機(jī)器人和教育機(jī)器人，包括Alpha系列智能機(jī)器人、可編程教育機(jī)器人、寵物智能用品等生活便利化產(chǎn)品等，以易用性與場(chǎng)景融合滿足個(gè)人及家庭需求。商業(yè)和工業(yè)場(chǎng)景主要包括人形機(jī)器人（如Walker系列）、智能搬運(yùn)機(jī)器人、導(dǎo)航機(jī)器人、清潔機(jī)器人等、輔助行走機(jī)器人、陪伴機(jī)器人等。
　　營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“強(qiáng)技術(shù)投入+高市場(chǎng)擴(kuò)張”模式，因此短期內(nèi)盈利承壓，但虧損有收窄趨勢(shì)。公司營(yíng)收規(guī)模從2020年的7.40億元提升至2024年的12.95億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.0%，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自消費(fèi)級(jí)機(jī)器人和智能物流機(jī)器人。盈利能力方面，公司歸母凈利潤(rùn)從2020年虧損7.07億元增至2023年虧損12.34億元，凈利率從-95.5%下滑至-120.8%，主要是研發(fā)投入（2020-2024年均超35%）及市場(chǎng)拓展費(fèi)用較高。2024年公司加強(qiáng)成本控制，虧損收窄至11.24億元。
　　人形機(jī)器人技術(shù)全方位布局，今年進(jìn)入小批量階段。優(yōu)必選目前共有6款人形機(jī)器人，其中Walker S系列主要用于工業(yè)場(chǎng)景，Walker、Walker X、Walker C主要用于商業(yè)及家庭服務(wù)場(chǎng)景。汽車(chē)、3C等工業(yè)場(chǎng)景對(duì)效率要求高，但仍有部分工序依賴人工，人形機(jī)器人能夠通過(guò)訓(xùn)練完成如打螺絲、搬運(yùn)等任務(wù)，應(yīng)用潛力巨大，因此工業(yè)場(chǎng)景（即Walker S系列）是公司重點(diǎn)投入和迭代的領(lǐng)域，也是未來(lái)幾年人形機(jī)器人有望率先落地應(yīng)用的場(chǎng)景。公司的Walker S系列在感知系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、運(yùn)動(dòng)執(zhí)行系統(tǒng)均有獨(dú)特技術(shù)優(yōu)勢(shì)，2024年在知名汽車(chē)工廠開(kāi)展了人形機(jī)器人實(shí)訓(xùn)，已經(jīng)與東風(fēng)柳汽、吉利汽車(chē)、一汽—大眾青島分公司、奧迪一汽、比亞迪、北汽新能源等多家車(chē)企以及3C企業(yè)富士康、物流企業(yè)順豐等多家3C、物流領(lǐng)域知名企業(yè)合作。工業(yè)人形機(jī)器人已收到車(chē)廠500臺(tái)意向訂單，今年目標(biāo)產(chǎn)能約1000臺(tái)。
　　消費(fèi)級(jí)機(jī)器人、教育機(jī)器人、物流機(jī)器人貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)。2024年公司消費(fèi)級(jí)機(jī)器人、教育機(jī)器人、物流機(jī)器人收入分別為4.77億、3.63億、3.22億元，是公司目前主要的收入來(lái)源。消費(fèi)級(jí)機(jī)器人主要面向出口，2025年公司將在現(xiàn)有貓砂機(jī)和割草機(jī)器人系列產(chǎn)品基礎(chǔ)上，繼續(xù)迭代高端型號(hào)，同時(shí)擴(kuò)大線下渠道布局，提升全球消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)的品牌觸達(dá)率與復(fù)購(gòu)率。公司是教育機(jī)器人龍頭，未來(lái)受益于教育機(jī)器人滲透率提升。物流機(jī)器人需求大但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較激烈。
　　給予“增持”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年，公司收入為18.91/26.62/36.21億元，同比增長(zhǎng)45%/41%/36%，凈利潤(rùn)為-9.64/-7.71/-4.42億元，整體虧損是由于研發(fā)等各項(xiàng)投入較大，但隨著收入規(guī)模增加，規(guī)模效應(yīng)增長(zhǎng)，虧損有望持續(xù)收窄。公司在人形機(jī)器人領(lǐng)域技術(shù)布局全面，在多個(gè)知名客戶工廠訓(xùn)練，有望率先實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期、客戶驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期、成本下降進(jìn)度不及預(yù)期。