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當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為風(fēng)電板塊具備值得堅(jiān)定看好的短、中、長(zhǎng)期三重邏輯：
　　短期邏輯：強(qiáng)勢(shì)半年報(bào)及下半年業(yè)績(jī)展望。年中市場(chǎng)關(guān)注度逐漸聚焦企業(yè)半年報(bào)，風(fēng)電板塊受益于上半年國(guó)內(nèi)項(xiàng)目開(kāi)工旺盛、兩海收入占比提升、部分零部件提價(jià)落地等因素，預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比增長(zhǎng)普遍樂(lè)觀，部分在25Q1即展現(xiàn)業(yè)績(jī)改善彈性公司的強(qiáng)勢(shì)股價(jià)表現(xiàn)，對(duì)板塊形成積極示范效應(yīng)，且有望在半年報(bào)前后向整個(gè)風(fēng)電板塊擴(kuò)散。
　　中期邏輯（核心）：此前造成風(fēng)電板塊投資體感較差的三大因素，在過(guò)去半年到一年內(nèi)均出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)。
　　 1）風(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈通縮轉(zhuǎn)向通脹：因風(fēng)機(jī)快速大型化及價(jià)格戰(zhàn)，21-24年國(guó)內(nèi)陸風(fēng)機(jī)組價(jià)格從3000-4000元/kW快速下降至1000-2000元/kW，帶動(dòng)上游零部件、塔筒等環(huán)節(jié)一起通縮；然而，伴隨大型化趨緩、企業(yè)自律、業(yè)主對(duì)風(fēng)機(jī)質(zhì)量和運(yùn)維成本重視度提升，風(fēng)機(jī)價(jià)格從24Q4開(kāi)始持續(xù)回暖，我們統(tǒng)計(jì)25年4-5月陸風(fēng)機(jī)組中標(biāo)均價(jià)較24年全年均價(jià)已上漲11%；
　　2）國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目推進(jìn)確定性大幅提升：受審批拖累，此前江蘇、廣東等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目頻繁推遲、延期，盡管22-24年海風(fēng)年均招標(biāo)近12GW，但年均裝機(jī)僅6GW；然而25年初以來(lái)，廣東、江蘇項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，浙江等地區(qū)深遠(yuǎn)海示范項(xiàng)目加速推進(jìn)，25年1月自然資源部發(fā)布文件優(yōu)化海風(fēng)項(xiàng)目用海審批，后續(xù)新建項(xiàng)目在建設(shè)過(guò)程中遭遇延期的概率或大幅降低；
　　3）歐洲海風(fēng)需求景氣度顯著回升：此前受成本、利率上行及政策調(diào)整滯后影響，歐洲海風(fēng)項(xiàng)目收益率承壓，大量規(guī)劃中項(xiàng)目需求釋放不及預(yù)期，然而自去年下半年以來(lái)，在歐洲各國(guó)堅(jiān)定的能源自主可控訴求驅(qū)動(dòng)下，英國(guó)、丹麥等國(guó)海風(fēng)政策調(diào)整陸續(xù)落地，支持/補(bǔ)貼力度加大，同時(shí)利率持續(xù)回落，項(xiàng)目收益率逐步回暖，1-5月歐洲海風(fēng)FID規(guī)模同比24年增長(zhǎng)107%。
　　長(zhǎng)期邏輯：1）海陸風(fēng)電出力曲線特征在新能源全面市場(chǎng)化交易背景下的綜合電價(jià)優(yōu)勢(shì)顯著；2）即使需求持續(xù)高景氣，考慮到技術(shù)、資金等壁壘，以及以央國(guó)企、海外大型能源集團(tuán)為主的終端客戶結(jié)構(gòu)，風(fēng)電行業(yè)預(yù)計(jì)將維持相對(duì)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，難有大量新進(jìn)入者出現(xiàn)；3）產(chǎn)業(yè)鏈大部分環(huán)節(jié)仍有較大的出口替代空間，海外市場(chǎng)提供額外成長(zhǎng)性。
　　需求端內(nèi)強(qiáng)外盛，看好2026年全球風(fēng)電裝機(jī)維持較高水平，支撐行業(yè)高景氣延續(xù)。
　　 1）國(guó)內(nèi)：1-5月國(guó)內(nèi)531搶裝落地，風(fēng)電新增并網(wǎng)約46GW，同比+134%；海風(fēng)開(kāi)工加速，我們統(tǒng)計(jì)目前海上施工項(xiàng)目規(guī)模超9GW，預(yù)計(jì)2025全年國(guó)內(nèi)陸風(fēng)裝機(jī)100GW，海風(fēng)裝機(jī)10GW；1-5月央國(guó)企風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模約50GW，同比+27%，預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)風(fēng)電需求仍大概率保持100GW以上的較高水平。
　　 2）海外：歐洲海風(fēng)項(xiàng)目收益率持續(xù)回暖，并網(wǎng)節(jié)點(diǎn)臨近項(xiàng)目投資加快，我們統(tǒng)計(jì)2025-2030年歐洲海風(fēng)需求約52GW；此外，韓國(guó)、澳大利亞、菲律賓等地區(qū)海風(fēng)推進(jìn)加速，有望在2028后貢獻(xiàn)可觀需求增量。
　　投資建議：依次看好整機(jī)、兩海、零部件三條主線
　　1）整機(jī)：基本面持續(xù)向好，看好25H2&26FY制造端盈利趨勢(shì)性修復(fù)。價(jià)格端，2025年4-5月國(guó)內(nèi)陸風(fēng)（不含塔筒）加權(quán)中標(biāo)均價(jià)為1589元/kW，同比24FY +11%；“兩?！狈矫?，國(guó)內(nèi)海風(fēng)開(kāi)工加速，年內(nèi)10GW裝機(jī)確定性較高，海外拓展良好，1-5月海外簽單同比+189%。隨著陸風(fēng)高價(jià)訂單及“兩?！备哂唵握急瘸掷m(xù)提升，我們看好25H2&26FY制造端盈利趨勢(shì)性修復(fù)。重點(diǎn)推薦：金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、明陽(yáng)智能、三一重能等；
　　 2）兩海（海風(fēng)&出海）：國(guó)內(nèi)海風(fēng)開(kāi)工加速驅(qū)動(dòng)管樁、海纜環(huán)節(jié)盈利彈性兌現(xiàn)，歐洲海風(fēng)景氣回升，訂單有望超預(yù)期。隨國(guó)內(nèi)重點(diǎn)海風(fēng)項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工，Q2管樁企業(yè)發(fā)貨量有望大幅增長(zhǎng)，并驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性迅速釋放，海纜施工確收相對(duì)略晚，我們預(yù)計(jì)最快或?qū)⒂?5Q3體現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。海外方面，伴隨著歐洲海風(fēng)收益率回暖及并網(wǎng)節(jié)點(diǎn)臨近，預(yù)計(jì)項(xiàng)目推進(jìn)有望加速，基礎(chǔ)、海纜招標(biāo)有望放量。重點(diǎn)推薦：大金重工、東方電纜、海力風(fēng)電等；
　　 3）零部件：Q2常規(guī)排產(chǎn)旺季，看好漲價(jià)全面落地后業(yè)績(jī)彈性釋放。受風(fēng)電裝機(jī)影響，零部件收入呈現(xiàn)較強(qiáng)的季節(jié)性特征，Q2為鑄鍛件常規(guī)排產(chǎn)旺季，疊加Q2開(kāi)始全面執(zhí)行新價(jià)格（Q1部分漲價(jià)環(huán)節(jié)如鑄鍛件、葉片仍受較大比例訂單按24年低價(jià)執(zhí)行拖累），預(yù)計(jì)Q2零部件環(huán)節(jié)量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)彈性進(jìn)一步釋放。重點(diǎn)推薦：日月股份、金雷股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海風(fēng)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目制約因素較多，若項(xiàng)目開(kāi)發(fā)受阻，則可能對(duì)整機(jī)海纜、單樁等環(huán)節(jié)的需求量產(chǎn)生影響；
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)風(fēng)電各環(huán)節(jié)均處于供給充裕狀態(tài)，若市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下降，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈盈利造成不利影響；
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈大部分環(huán)節(jié)原材料成本占比較高，若原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，會(huì)對(duì)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的盈利造成不利影響。