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公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營收244.62億元，同比+18.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.60億元，同比+107.69%；其中24Q4實(shí)現(xiàn)營收65.56億元，同比+41.21%，環(huán)比+12.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.02億元，同比+256.83%，環(huán)比+65.81%。公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營收58.00億元，同比+6.05%，環(huán)比-11.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.09億元，同比+160.64%，環(huán)比+15.22%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)2.3元（含稅）的現(xiàn)金分紅?？春弥评鋭┬袠I(yè)景氣度提升、公司氟化工產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　公司歸母凈利潤大幅增長(zhǎng)。2024年公司歸母凈利潤同比顯著增長(zhǎng)，毛利率為17.50%（同比+4.28 pct），凈利率為8.90%（同比+4.21 pct），主要原因?yàn)楣局饕a(chǎn)品第二、三代氟制冷劑價(jià)格上漲。2024年公司期間費(fèi)用率為8.35%（同比-0.38 pct），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.17%（同比+0.28 pct），主要系融資規(guī)模增加所致。25Q1隨著制冷劑行業(yè)景氣度持續(xù)提升，公司歸母凈利潤同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，毛利率為28.42%（同比+13.67 pct，環(huán)比+9.41pct），凈利率為15.49%（同比+9.45 pct，環(huán)比+3.49 pct）。
　　 2024年公司制冷劑及氟化工原料產(chǎn)品均價(jià)上行，非制冷劑化工產(chǎn)品總體“供強(qiáng)需弱”、均價(jià)下行。根據(jù)公司2024年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司第二、三代氟制冷劑在生產(chǎn)配額制下，供需格局、競(jìng)爭(zhēng)格局、競(jìng)爭(zhēng)秩序優(yōu)化，下游需求改善，產(chǎn)品價(jià)格合理性回歸上行，同比上漲32.69%；非制冷劑化工產(chǎn)品總體“供強(qiáng)需弱”，競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)下行趨勢(shì)，氟聚合物材料、食品包裝材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品均價(jià)同比分別下跌16.71%、14.14%、14.27%；原材料方面，公司原材料市場(chǎng)局部?jī)r(jià)格堅(jiān)挺，螢石、無水氟化氫、甲醇、苯、硫磺、液氯、甘油、丙酮、環(huán)己酮等原材料均價(jià)同比上漲，其他主要原材料均價(jià)同比下跌。根據(jù)公司2024年年報(bào)，2024年公司主要產(chǎn)品價(jià)格上漲增利13.80億元，其中氟制冷劑產(chǎn)品價(jià)格上漲增利20.78億元、氟化工原料產(chǎn)品價(jià)格上漲增利0.13億元。分產(chǎn)品來看，2024年公司氟化工原料均價(jià)0.36萬元/噸（同比+23.19%），制冷劑均價(jià)2.68萬元/噸（同比+32.69%），含氟聚合物材料均價(jià)3.89萬元/噸（同比-16.71%），含氟精細(xì)化學(xué)品均價(jià)5.50萬元/噸（同比-43.80%），石化材料均價(jià)0.77萬元/噸（同比+0.03%），食品包裝材料均價(jià)1.10萬元/噸（同比-14.14%），基礎(chǔ)化工產(chǎn)品均價(jià)0.16萬元/噸（同比-14.27%）。
　　制冷劑行業(yè)景氣度持續(xù)提升，公司配額總量及份額領(lǐng)先，氟化工產(chǎn)業(yè)布局有序推進(jìn)。根據(jù)百川盈孚，截至6月19日，R32價(jià)格為5.20萬元/噸，較年初+20.93%；R125價(jià)格為4.55萬元/噸，較年初+8.33%；R134a價(jià)格為4.85萬元/噸，較年初+14.12%；R22價(jià)格為3.60萬元/噸，較年初+9.09%。根據(jù)公司2024年年報(bào)，2025年國家核定公司（含控股子公司）R22生產(chǎn)配額3.89萬噸，占全國26.10%，其內(nèi)用配額占全國31.28%，為國內(nèi)第一；HFCs生產(chǎn)配額29.98萬噸，占全國同類品種合計(jì)份額的39.6%。公司配額總量及份額領(lǐng)先，主流品種齊全，具有牢固的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。除擁有領(lǐng)先的氟制冷劑生產(chǎn)配額外，公司第四代含氟制冷劑（HFOs）品種及有效產(chǎn)能國內(nèi)領(lǐng)先，現(xiàn)運(yùn)營兩套主流HFOs生產(chǎn)裝置，產(chǎn)能約8000噸/年，并計(jì)劃通過新建+技術(shù)改造新增產(chǎn)能近5萬噸。此外，未來隨著公司10,000 t/a高品質(zhì)可熔氟樹脂及配套項(xiàng)目、500噸/年全氟磺酸樹脂項(xiàng)目一期250噸/年項(xiàng)目、1萬噸/年FEP擴(kuò)建項(xiàng)目，以及甘肅巨化西部基地高性能氟氯化工新材料一體化項(xiàng)目建成，將逐步確立公司氟聚合物品種齊全、規(guī)模領(lǐng)先的國內(nèi)龍頭地位。在含氟精細(xì)化學(xué)品方面，2024年公司完成飛源化工收購，含氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)能規(guī)模、品種數(shù)量快速提升。
　　估值
　　考慮到制冷劑價(jià)格在配額政策影響下持續(xù)上漲，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為41.75/50.74/58.12億元，每股收益分別為1.55/1.88/2.15元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.6/14.5/12.6倍?？春弥评鋭┬袠I(yè)景氣度提升、公司氟化工產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇