>> 招商證券-公用事業(yè)行業(yè)2025年中期策略：電改持續(xù)推進，市場化大勢所趨，靜待花開-250624
| 上傳日期： |
2025/6/25 |
大?。?/td>
| 1626KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
宋盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
煤價電價同降，火電業(yè)績分化趨勢明顯；一季度水電電量增長較好，電價相對穩(wěn)定，當(dāng)前股息率仍具吸引力；新能源將全面入市，行業(yè)由數(shù)量、規(guī)模競爭轉(zhuǎn)向效率、策略競爭；核電維持高核準量，業(yè)績有望隨機組投產(chǎn)穩(wěn)定增長。
2025年以來，環(huán)保板塊漲幅相較行業(yè)整體靠前，公用事業(yè)板塊跌幅小于滬深300及創(chuàng)業(yè)板指。據(jù)中電聯(lián)預(yù)測，2025年全國全社會用電量將達到10.4萬億千瓦時，同比增長6%左右；全國新增發(fā)電裝機規(guī)模有望超過4.5億千瓦。迎峰度夏期間，部分省級電網(wǎng)電力供需形勢緊平衡；隨著常規(guī)電源的進一步投產(chǎn)，電力供需形勢改善。預(yù)計未來兩年，電力供需將逐步轉(zhuǎn)為寬松。
火電：業(yè)績分化趨勢明顯。今年以來煤炭價格呈現(xiàn)出明顯的下行趨勢。2025Q1、Q2秦港5500大卡動力煤市場均價降至737.00、651.79元/噸，同比分別下降19.4%和23.9%。25年北方地區(qū)電價降幅較低，在煤價大幅下行時，北方區(qū)域電廠盈利能力改善明顯。而機組主要分布在廣東、浙江、江蘇等省份的公司量價壓力相對較大。此外，由于當(dāng)前現(xiàn)貨煤價與長協(xié)價倒掛，煤炭長協(xié)比例相對較低的企業(yè)，業(yè)績改善彈性大，預(yù)計全年火電公司盈利依然呈現(xiàn)分化狀態(tài)。下半年進入26年中長期電價簽約階段，預(yù)計廣東廣西等地區(qū)電價降幅相對可控，其他地區(qū)預(yù)計降幅空間較大。
水電：1Q25電量增長較好，股息率仍有吸引力。受益于上游水庫群蓄水狀況良好，2024年底金下梯級電站基本蓄滿；雅礱江兩河口電站也實現(xiàn)了首次蓄滿，高蓄能帶動主要水電公司25Q1電量增長較好。當(dāng)前利率環(huán)境下，水電股息率具備吸引力，且隨著機組折舊陸續(xù)到期，業(yè)績有望進一步釋放。
新能源：行業(yè)由數(shù)量、規(guī)模競爭逐漸轉(zhuǎn)向效率、策略競爭。2023-2024年我國新能源裝機迅速增長，預(yù)計“十五五”新能源裝機增速有望放緩。136號文的發(fā)布標志著新能源將全面入市。新能源企業(yè)收入結(jié)構(gòu)從“固定電價+補貼”轉(zhuǎn)為“市場交易+差價補償-調(diào)節(jié)費用”，收益波動性增加，倒逼企業(yè)主動參與交易策略設(shè)計，提升發(fā)電預(yù)測精度與成本控制能力。具備成本優(yōu)勢和技術(shù)實力的企業(yè)將在市場化中受益，短期內(nèi)市場化將拉低上網(wǎng)電價，待產(chǎn)能出清供需改善后新能源企業(yè)盈利能力有望企穩(wěn)。
核電：保持高核準量，市場化比例提升，電價成本相對穩(wěn)定。2022年起，我國每年保持至少10臺核電以上的高核準量，機組陸續(xù)投產(chǎn)帶來的發(fā)電量增長將成為核電業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。核電電價和成本相對穩(wěn)定，電價方面，盡管核電市場化交易比例不斷提升，但大部分地區(qū)對于市場化交易電價基本都有一定回收機制，最終結(jié)算電價接近核準電價。成本方面，主要核電企業(yè)通過長協(xié)穩(wěn)定燃料價格，天然鈾價波動帶來的影響有限。
投資建議：火電板塊：推薦機組主要分布在北方地區(qū)，且長協(xié)煤占比相對較低的華能國際、華電國際等，建議關(guān)注26年電價下行空間有限的廣東地區(qū)優(yōu)質(zhì)民企標的寶新能源等；水電板塊：推薦裝機量和利用小時數(shù)行業(yè)領(lǐng)先，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，分紅率和股息率維持在高水平的長江電力，建議關(guān)注川投能源、國投電力等。
風(fēng)險提示：電價下行風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險、核電運營安全風(fēng)險、經(jīng)濟增速下滑導(dǎo)致終端用電需求疲軟、電力市場化改革推進不及預(yù)期。
|
|
