>> 招商證券-商業(yè)行業(yè)2025年中期策略報告：需求向好，競爭與增長并存-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 4701KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
丁浙川,李秀敏,潘威全 |
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2025年上半年社零大盤維持穩(wěn)健增長，國補繼續(xù)促進帶電品類需求釋放，商品零售表現(xiàn)向好；展望全年伴隨內(nèi)需消費持續(xù)回暖，看好消費互聯(lián)網(wǎng)龍頭底部投資機會。電商互聯(lián)網(wǎng)板塊，電商增勢穩(wěn)健價格競爭趨緩，即時零售高速成長賽道貢獻新增量，推薦質(zhì)地好、估值低的頭部平臺美團、阿里巴巴、拼多多、京東；零售板塊，關(guān)注線下零售優(yōu)勢品類，推薦高效業(yè)態(tài)量販零食，聚焦差異化的品質(zhì)零售；社服板塊，茶飲新消費延續(xù)高景氣，休閑旅游需求下把握OTA、冰雪游等題材性機會。
電商互聯(lián)網(wǎng)：電商增勢穩(wěn)健競爭趨緩，即時零售高速成長賽道貢獻新增量，推薦質(zhì)地好、估值低的頭部平臺美團、阿里巴巴、拼多多、京東。25年以來電商趨勢向好，增速持續(xù)高于社零大盤，滲透率穩(wěn)步提升。各平臺弱化低價戰(zhàn)略，市場競爭有所趨緩，轉(zhuǎn)向優(yōu)化各自差異化競爭優(yōu)勢下的存量市場實現(xiàn)錯位競爭；同時，各電商平臺加入即時零售高成長賽道進一步尋求增量，萬億規(guī)模市場未來有望貢獻較大增長空間，看好電商行業(yè)未來發(fā)展前景。推薦質(zhì)地好、估值低的頭部消費互聯(lián)網(wǎng)平臺，看好美團在外賣與即時零售領(lǐng)域的穩(wěn)固競爭優(yōu)勢，看好阿里巴巴電商貨幣化率提升以及AI長期前景，看好拼多多全球市場長期成長及盈利空間，看好京東零售自營堅實壁壘，推薦估值低位的美團、阿里巴巴、拼多多、京東。
零售：關(guān)注線下零售優(yōu)勢品類，推薦高效業(yè)態(tài)量販零食，聚焦差異化的品質(zhì)零售。量販零食低價高周轉(zhuǎn)，全面兼顧消費者多快好省的零食需求，持續(xù)從傳統(tǒng)渠道分份額。當(dāng)前行業(yè)延續(xù)高速拓店勢能，份額加速向頭部集中，推薦龍頭萬辰集團，積極關(guān)注龍頭鳴鳴很忙的上市表現(xiàn)。品質(zhì)零售大勢所趨，消費者對吃喝類商品延續(xù)品質(zhì)追求。推薦當(dāng)前學(xué)習(xí)胖東來調(diào)改，強化選品+品控+自有品牌+優(yōu)化環(huán)境+做重服務(wù)，堅定品質(zhì)道路的永輝超市。前置倉優(yōu)于品控精于生鮮強于體驗，推薦聚焦生鮮供應(yīng)鏈,強商品力下差異化競爭的叮咚買菜。
社服：茶飲新消費延續(xù)高景氣，休閑旅游需求下把握OTA、冰雪游等題材性機會。1）茶飲：近年來中國現(xiàn)制飲品市場發(fā)展迅速，連鎖化率提升驅(qū)動行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，下沉市場增速快&空間大，市場潛力未完全挖掘，25Q2以來得益于外賣價格戰(zhàn)驅(qū)動品牌同店普遍增長，看好古茗、蜜雪集團。2）OTA：國內(nèi)出行平穩(wěn)，出境運力已恢復(fù)至19年同期但歐美等長端航線仍具恢復(fù)彈性，攜程作為出境游核心受益標(biāo)的，長期增長確定性強。3）酒店：供給穩(wěn)定需求逐步修復(fù)，暑期revpar降幅有望收窄，建議關(guān)注開業(yè)迅速&零售持續(xù)超預(yù)期的亞朵酒店4）冰雪游：滲透率提升推動市場高增長，沈白高鐵開通催化下，關(guān)注長白山布局機會。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，地緣政治風(fēng)險。
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