>> 浙商證券-債市專題研究：重視機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”長(zhǎng)債新格局-250626
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢,崔正陽(yáng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
當(dāng)前或?yàn)闄C(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”拉久期的初期階段，久期策略邏輯基礎(chǔ)仍較為牢固，近期調(diào)整或主要源于情緒面因素驅(qū)動(dòng)，建議把握調(diào)整后的配置性價(jià)比，關(guān)注后續(xù)一致預(yù)期邏輯是否出現(xiàn)裂痕。
權(quán)益市場(chǎng)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”行情回顧
我們選擇主動(dòng)管理類股票基金為分析對(duì)象，以中信一級(jí)行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算基金所持有的各行業(yè)股票占其投資規(guī)模的比重，并與全市場(chǎng)不同行業(yè)市值占比的標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行對(duì)比，以兩者之差作為機(jī)構(gòu)投資者“抱團(tuán)”程度的客觀反映。以此觀之，權(quán)益市場(chǎng)共有四輪相對(duì)明確的機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”行情：1）2006-2009年“抱團(tuán)”金融地產(chǎn)，始于匯改后熱錢流入所帶來的流動(dòng)性寬松環(huán)境，終于金融危機(jī)后此前的高增長(zhǎng)難以延續(xù)；2）2010-2013年“抱團(tuán)”食品飲料，始于通脹回暖與消費(fèi)品漲價(jià)對(duì)消費(fèi)公司業(yè)績(jī)帶動(dòng)，終于白酒塑化劑事件等偶發(fā)因素對(duì)下游需求的沖擊；3）2013-2015年“抱團(tuán)”科技成長(zhǎng)，始于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升與政策對(duì)科技創(chuàng)新的大力支持共振，終于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利消退及高估值難以維繼；4）2019-2021年“抱團(tuán)”核心資產(chǎn)，始于前期調(diào)整后估值修復(fù)與流動(dòng)性持續(xù)充裕，終于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力抬升與估值破裂。
機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”與“瓦解”的啟示
相對(duì)排名考核機(jī)制是驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生的主要原因，2025年5月公募基金新規(guī)落地后，強(qiáng)化了對(duì)絕對(duì)收益的考核權(quán)重，或可在一定程度上改變機(jī)構(gòu)投資者熱衷“抱團(tuán)”的傾向?！氨F(tuán)”現(xiàn)象作為邏輯驅(qū)動(dòng)的投資行為，其背后驅(qū)動(dòng)在于投資者相對(duì)趨于一致的市場(chǎng)預(yù)期，但“抱團(tuán)”的底層邏輯并非一成不變，尤其在資產(chǎn)價(jià)格已出現(xiàn)較大幅度上漲的行情中后期階段，一旦前期支撐邏輯出現(xiàn)動(dòng)搖，或因預(yù)期分歧而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)“散團(tuán)”。機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”具有一定韌性，此前四輪“抱團(tuán)”行情持續(xù)周期通常均在2年以上，成團(tuán)后或不會(huì)輕易“散團(tuán)”。
如何看待當(dāng)前機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”拉久期行為
1）我們認(rèn)為近期低波震蕩行情或可理解為投資者逐步由邏輯分歧走向一致預(yù)期的過程，中長(zhǎng)期債基久期自6月上旬方才出現(xiàn)快速上升跡象，側(cè)面印證拉久期“抱團(tuán)”所持續(xù)的時(shí)間并未太久，當(dāng)前或僅為“抱團(tuán)”的初期階段。
2）債市投資者對(duì)基本面的預(yù)期并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，構(gòu)成看多債市的長(zhǎng)期邏輯。短期來看，伴隨央行流動(dòng)性投放力度有所加強(qiáng)，新一輪貨幣政策寬松預(yù)期或正在形成。長(zhǎng)短期邏輯共振下，久期策略的邏輯基礎(chǔ)仍較為牢固。
3）近期債市調(diào)整或更多源于情緒面因素，債市調(diào)整或意味著更具性價(jià)比的配置點(diǎn)位。對(duì)于以長(zhǎng)期配置為目的投資者而言，近期調(diào)整或無(wú)需恐慌，或可采取調(diào)整后擇機(jī)買入的配置思路；對(duì)于以短線交易為目的的投資者而言，近期權(quán)益市場(chǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，或建議暫避鋒芒，待債市情緒企穩(wěn)后再考慮右側(cè)交易機(jī)會(huì)。
4）對(duì)于交易節(jié)奏，我們認(rèn)為在當(dāng)前“抱團(tuán)”初期階段，市場(chǎng)一致預(yù)期相對(duì)牢固，或無(wú)需特別擔(dān)心“散團(tuán)”問題。當(dāng)行情演繹一段時(shí)間后，或需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期預(yù)期是否發(fā)生變化，及資金寬松預(yù)期等是否出現(xiàn)新的擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策或超預(yù)期；機(jī)構(gòu)行為具有不可預(yù)測(cè)性。
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