>> 國(guó)盛證券-食品飲料行業(yè)周觀(guān)點(diǎn)：啤酒飲料正當(dāng)旺季，持續(xù)關(guān)注渠道變化-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王玲瑤,李梓語(yǔ),黃越 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品飲料 |
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投資建議：1、白酒：基本面與預(yù)期逐步筑底，優(yōu)質(zhì)龍頭估值低位、紅利價(jià)值凸顯，靜待邊際改善，建議關(guān)注“優(yōu)勢(shì)龍頭、紅利延續(xù)、強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇”三條主線(xiàn)：1）優(yōu)勢(shì)龍頭，頭部酒企份額持續(xù)提升：貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、古井貢酒；2）紅利延續(xù)，高確定性區(qū)域酒：今世緣（江蘇格局紅利）、迎駕貢酒（洞藏大單品紅利）等；3）受益復(fù)蘇與風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，彈性標(biāo)的：瀘州老窖、水井坊、舍得酒業(yè)、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大眾品：啤酒旺季關(guān)注成長(zhǎng)性，香飄飄旺季推新，安井啟動(dòng)H股招股，山姆登頂零售業(yè)態(tài)：1）高景氣或高成長(zhǎng)邏輯：鹽津鋪?zhàn)?、東鵬飲料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百潤(rùn)股份、有友食品、好想你等，港股農(nóng)夫山泉、華潤(rùn)飲料、衛(wèi)龍美味等。2）政策受益或復(fù)蘇改善：青島啤酒、海天味業(yè)、新乳業(yè)、伊利股份、重慶啤酒、安琪酵母、仙樂(lè)健康、安井食品、立高食品等，港股H&H國(guó)際控股等。
白酒：靜待行業(yè)改善，長(zhǎng)線(xiàn)價(jià)值凸顯。6月27日瀘州老窖召開(kāi)股東大會(huì)，會(huì)議中劉淼董事長(zhǎng)提出瀘州老窖將堅(jiān)定不移重點(diǎn)做到“低度化、年輕化、場(chǎng)景化、數(shù)智化”，當(dāng)前新生代消費(fèi)者逐步成為市場(chǎng)主力，公司將充分適應(yīng)年輕化消費(fèi)需求研發(fā)低度產(chǎn)品、拓展消費(fèi)場(chǎng)景。公司“十四五”錨定供應(yīng)鏈穩(wěn)定發(fā)展戰(zhàn)略，當(dāng)前國(guó)寶窖池延續(xù)工匠模式，黃艤生產(chǎn)基地已實(shí)現(xiàn)全面信息化、自動(dòng)化、智能化，成為產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍企業(yè)，未來(lái)“十五五”將錨定生態(tài)鏈戰(zhàn)略。我們從4個(gè)層面總結(jié)行業(yè)現(xiàn)狀和酒企動(dòng)作：1）需求端—夯實(shí)動(dòng)銷(xiāo)基礎(chǔ)：近期消費(fèi)端政策對(duì)白酒整體動(dòng)銷(xiāo)和批價(jià)有一定影響，酒廠(chǎng)積極應(yīng)對(duì)，堅(jiān)持控量穩(wěn)價(jià)，持續(xù)強(qiáng)動(dòng)銷(xiāo)。2）供給端—挖掘增量機(jī)會(huì)：白酒股東大會(huì)陸續(xù)召開(kāi)完畢，各酒企在存量競(jìng)爭(zhēng)和年輕人群代際遷移背景下，均著力推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型，塑造品牌、升級(jí)品質(zhì)、聚焦核心單品和重點(diǎn)市場(chǎng)，發(fā)力年輕化（如朝著低度化、利口化做產(chǎn)品創(chuàng)新）、國(guó)際化、數(shù)字化。3）報(bào)表端—風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清：2025年多數(shù)酒企適度調(diào)減全年目標(biāo)增速，Q1以來(lái)調(diào)節(jié)回款發(fā)貨節(jié)奏，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)報(bào)表降速已有充分預(yù)期。4）估值端—估值已至低位：本輪2021年以來(lái)行業(yè)調(diào)整期對(duì)比2013-2015年上輪行業(yè)調(diào)整期，我們認(rèn)為①本輪估值和持倉(cāng)已降至低位：上輪，白酒指數(shù)PETTM在2013年12月-2014年1月跌到谷底8x左右、較A股估值最低折價(jià)35%。2014Q1白酒持倉(cāng)市值占A股持倉(cāng)市值2%。本輪，白酒指數(shù)PETTM在2024年9月跌到谷底16x左右；當(dāng)前白酒PE為17.7x、較A股PE折價(jià)10%左右。2025Q1白酒持倉(cāng)市值占A股持倉(cāng)市值6%。②本輪白酒股息率已有吸引力：本輪白酒股息率遠(yuǎn)超同期十年期國(guó)債收益率和銀行定期收益率。上輪，白酒板塊股息率在2013年12月-2014年1月達(dá)到高點(diǎn)5%左右，同期十年期國(guó)債收益率高點(diǎn)約4.6%。本輪，當(dāng)前白酒板塊股息率達(dá)到4.3%左右，同期十年期國(guó)債收益率僅1.6%。整體來(lái)看，我們認(rèn)為目前白酒行業(yè)基本面與預(yù)期均在逐步筑底，優(yōu)質(zhì)龍頭估值低位疊加分紅支撐，已具備配置價(jià)值，靜待邊際改善。
啤酒飲料：侯孝海辭任華潤(rùn)啤酒，香飄飄持續(xù)推新。1）啤酒板塊：華潤(rùn)啤酒公告侯孝海因有意投入更多時(shí)間于個(gè)人安排而決定辭任董事會(huì)主席，且不再擔(dān)任董事會(huì)轄下財(cái)務(wù)委員會(huì)主席、執(zhí)行委員會(huì)以及購(gòu)股權(quán)總務(wù)委員會(huì)各自之成員。董事會(huì)主席職位將暫時(shí)懸空，直至公司委任合適繼任人，公司執(zhí)行董事及總裁趙春武將暫時(shí)承擔(dān)過(guò)渡期間董事會(huì)主席的工作及責(zé)任。行業(yè)旺季來(lái)臨，繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注天氣同比轉(zhuǎn)好、需求修復(fù)、未來(lái)內(nèi)需政策刺激等帶來(lái)的板塊性旺季量、價(jià)超預(yù)期機(jī)會(huì)，優(yōu)選大單品高成長(zhǎng)貢獻(xiàn)α、規(guī)模效應(yīng)及結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)利潤(rùn)超預(yù)期機(jī)會(huì)的標(biāo)的，如燕京啤酒、珠江啤酒等，也建議關(guān)注董事會(huì)主席調(diào)整利空落地后的華潤(rùn)啤酒配置機(jī)會(huì)。2）飲料板塊：香飄飄推出的“原葉現(xiàn)泡輕乳茶”“原葉現(xiàn)泡奶茶”（黑糖珍珠/糯糯紅豆）奶茶新品，開(kāi)創(chuàng)“原葉現(xiàn)泡”奶茶新品類(lèi)，將在線(xiàn)上和線(xiàn)下部分區(qū)域試銷(xiāo)；Meco果茶結(jié)合當(dāng)季熱銷(xiāo)水果推出季節(jié)限定款，現(xiàn)已推出橙漫茉莉和桑葚茉莉新口味。
食品：安井啟動(dòng)H股招股，山姆登頂零售業(yè)態(tài)。6月25日起安井食品啟動(dòng)H股招股，計(jì)劃發(fā)售基礎(chǔ)發(fā)行股數(shù)3999.47萬(wàn)股，其中初步安排香港發(fā)售占10%、國(guó)際發(fā)售占90%，約占經(jīng)擴(kuò)大已發(fā)行股本的12%（假設(shè)超額配股權(quán)未行使），另有15%超額配股權(quán)；每股發(fā)行價(jià)最高不超過(guò)66港元，對(duì)應(yīng)約60.3RMB（（較6月25日收盤(pán)價(jià)77.07RMB折價(jià)約22%）；H股香港公開(kāi)發(fā)售預(yù)計(jì)于2025年6月30日結(jié)束、2025年7月3日公布發(fā)行價(jià)格、2025年7月4日在港交所主板掛牌交易。我們認(rèn)為，安井食品環(huán)比改善趨勢(shì)延續(xù)；未來(lái)在渠道筑基+新品驅(qū)動(dòng)+外延并購(gòu)下，速凍龍頭優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)強(qiáng)化。中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)（CCFA）發(fā)布2024年中國(guó)連鎖TOP100名單，其中山姆、大潤(rùn)發(fā)、盒馬領(lǐng)銜實(shí)體零售前三，且沃爾瑪及盒馬營(yíng)收分別同比+19.6%、+27.1%。鳴鳴很忙完成555億元銷(xiāo)售規(guī)模，同比+132.7%，成為增長(zhǎng)最快的連鎖企業(yè)。同時(shí)永輝、步步高等商超也在著力進(jìn)行胖改，線(xiàn)下零售格局正在重塑。6月23日淘寶閃購(gòu)宣布日訂單突破6000萬(wàn)，與京東秒送2500萬(wàn)日訂單疊加，已與美團(tuán)9000萬(wàn)日訂單相
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