>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：Nike FY2025Q4營收同比下降12%，持續(xù)推進庫存去化-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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| 1016KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】
Nike FY2025Q4營收同比下降12%，隨著折扣的加深以及營銷費用的增加，凈利潤下降86%。近期Nike發(fā)布截至2025年5月末的FY2025Q4季報，貨幣中性基礎上公司營收同比下降12%至111億美元（直營下降14%，批發(fā)下降9%），隨著折扣的增加毛利率同比下降4.4pcts至40.3%，SG&A費用率同比提升5pcts至37.4%，凈利潤同比下降86%至2.11億美元。FY2025全財年來看，貨幣中性基礎上公司營收同比下降9%至463億美元，凈利潤同比下降44%至32億美元。Nike預計FY2026Q1收入下降中單位數(shù)，毛利率下降3.5-4.25pcts，F(xiàn)Y2026H1庫存去化是重點。
持續(xù)推動庫存去化，公司預計到FY2026H1末庫存恢復健康。截至2025年5月末，公司庫存同比持平為75億美元，當前庫存水平仍然較高，但公司正采取多項去庫手段以實現(xiàn)庫存正?；?，公司預計FY2026H1末庫存水平將恢復正常。
全球各主要業(yè)務地區(qū)均推進庫存去化，從品類角度看跑步、訓練類產(chǎn)品銷售優(yōu)異。
北美地區(qū)：貨幣中性基礎上FY2025Q4 Nike品牌北美營收同比下降11%，其中Nike Direct營收下降14%，批發(fā)業(yè)務營收下降8%。期內(nèi)北美業(yè)務舊品庫存去化取得顯著進展（但由于新品供給的增加、運輸時點的波動以及關稅事件的影響導致期末北美地區(qū)金額和庫存量仍有增加），同時電商業(yè)務正在轉向全價銷售模式。從品類角度來看，期內(nèi)北美地區(qū)運動休閑以及專業(yè)產(chǎn)品銷售均有下降，但在專業(yè)品類中跑步和訓練品類的新品終端銷售優(yōu)異。
EMEA地區(qū)：貨幣中性基礎上FY2025Q4 Nike品牌EMEA地區(qū)營收同比下降10%，其中Nike Direct營收下降19%，批發(fā)業(yè)務營收下降4%。目前EMEA地區(qū)的庫存去化進度以及電商銷售轉型進度領先其他地區(qū)，截至FY2025Q4末EMEA地區(qū)庫存金額同比持平，庫存量同比下降中單位數(shù)。從品類角度來看，F(xiàn)Y2025Q4跑步和訓練品類實現(xiàn)增長，與此同時運動休閑品類下滑明顯。
大中華區(qū)：貨幣中性基礎上FY2025Q4 Nike品牌大中華區(qū)營收同比下降20%，整體符合公司預期，其中Nike Direct營收下降15%，批發(fā)業(yè)務營收下降24%。相較于其他市場，大中華區(qū)通過加深折扣、減少供應等措施進行了更為深度的庫存清理，期內(nèi)大中華區(qū)庫存同比下降11%。從渠道角度來看，期內(nèi)線下客流仍然充滿挑戰(zhàn)，同時電商業(yè)務促銷情況仍然顯著，當前Nike逐步推動大中華區(qū)電商業(yè)務向全價銷售轉型。從品類角度來看，期內(nèi)跑步品類恢復增長，以Vomero 18為代表的新品銷售表現(xiàn)優(yōu)異，與此同時運動休閑品類以及Jordan系列銷售下滑。
APLA地區(qū)：貨幣中性基礎上FY2025Q4 Nike品牌APLA地區(qū)營收同比下降3%，其中Nike Direct營收下降6%，批發(fā)業(yè)務營收下降5%。當前Nike在APLA同樣在推進庫存去化，以及電商向全價銷售模式轉型。從品類角度看，期內(nèi)在跑步以及訓練品類的推動下，APLA地區(qū)功能性產(chǎn)品實現(xiàn)增長，與此同時運動休閑品類以及Jordan系列銷售下降。
【本周觀點】
服裝家紡：優(yōu)先關注基本面穩(wěn)健、質(zhì)地優(yōu)秀的品牌公司，期待2025年業(yè)績修復、估值提升。2025年以來運動鞋服品牌整體仍保持較為穩(wěn)健的增長勢頭，同時我們判斷庫存和終端折扣也處于健康水位，展望2025年，我們認為以戶外運動以及跑步需求為代表的新消費賽道規(guī)模擴張速度可期。
運動鞋服板塊重點推薦業(yè)績確定性較強的龍頭公司【安踏體育】，公司集團化運營能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport為代表的其他品牌分部增速優(yōu)異，助力公司長期可持續(xù)增長，當前股價對應公司2025年PE為18倍；同時推薦跑步賽道運營領先的【特步國際】，短期主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，新品牌索康尼長期收入和利潤具備增長空間，當前股價對應公司2025年PE為11倍；關注高分紅標的滔搏。
品牌服飾推薦新業(yè)務拓展順利的【海瀾之家】，對應2025年PE為13倍；推薦醫(yī)用耗材+消費品兩大業(yè)務協(xié)同發(fā)展的【穩(wěn)健醫(yī)療】，對應2025年PE為22倍；推薦估值具備吸引力的【波司登】，F(xiàn)Y2025良好業(yè)績有望落地，公司堅持迭代羽絨新品、豐富戶外及防曬品類、打造功能性服飾綜合品牌，中長期業(yè)績有望持續(xù)高質(zhì)量增長，對應FY2026PE為12倍；關注比音勒芬、森馬服飾。
家紡板塊關注業(yè)績彈性較大的羅萊生活，我們預計2025年以來國內(nèi)家紡業(yè)務運營穩(wěn)健，同時全年來看美國家具業(yè)務虧損有望收窄，當前股價對應2025年PE為14倍。
黃金珠寶：中長期來看標的公司向內(nèi)尋求產(chǎn)品與渠道力提升，以增強市場競爭力。面對金價高企的態(tài)勢，我們判斷消費者或加強對于產(chǎn)品設計以及品牌力的關注，2025年具有明確產(chǎn)品差異性以及強品牌力的公司有望跑贏行業(yè)。
關注產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標的公司【周大福、潮宏基】，受產(chǎn)品結構優(yōu)化帶動FY2025周大福經(jīng)營利潤同比增長10%，周大福當前股價對應FY2026PE為18倍，潮宏基股價對應2025年PE為25倍。
服飾制造：關稅政策緩和信號或利好板塊公司估值提升?？紤]服飾制造龍頭布局國際化產(chǎn)業(yè)鏈（銷往美國部分估計多以東南亞產(chǎn)能供給為主），我們判斷短期板塊公
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