>> 湘財證券-鎢行業(yè)深度：供給約束加強，戰(zhàn)略價值凸顯-250628
| 上傳日期： |
2025/6/28 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王攀 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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鎢是重要戰(zhàn)略資源，2025年以來價格延續(xù)上漲趨勢
◆鎢具有高硬度、高耐磨等綜合性能，是國民經(jīng)濟和現(xiàn)代國防領域不可替代和不可再生的戰(zhàn)略性金屬資源。鎢產(chǎn)業(yè)鏈包括上游鎢精礦生產(chǎn)、中游APT、氧化鎢及鎢粉等中間品制造和下游鎢材及硬質合金工具制造，廣泛應用于航天、原子能、船舶、汽車工業(yè)、電氣工業(yè)、電子工業(yè)和化學工業(yè)等重要領域。
◆鎢礦開采總量控制指標下調，強化市場資源供應偏緊預期，疊加國內(nèi)行業(yè)協(xié)會與龍頭企業(yè)提價，2025年以來鎢價延續(xù)2024年上漲趨，資源端產(chǎn)品價格漲幅高于需求端產(chǎn)品。
我國儲量及產(chǎn)量占據(jù)優(yōu)勢，鎢供給受多重因素約束
◆我國鎢礦儲量豐富，鎢資源量位于世界第一，是我國具備優(yōu)勢地位的戰(zhàn)略資源品種，我國貢獻全球80%以上鎢礦產(chǎn)量。我國鎢礦資源分布較為集中，以湖南、江西為多。
◆近年來盡管全球鎢礦資源儲量穩(wěn)步上升，但產(chǎn)量長期處于平臺期，近年來供給約束明顯。據(jù)《我國鎢資源開發(fā)利用現(xiàn)狀與科學保供研究》，我國鎢精礦產(chǎn)量2000-2023年CAGR為4.6%，優(yōu)質黑鎢礦資源明顯減少。我國鎢礦山數(shù)量長期持續(xù)下降，小型礦山減少較為顯著，大型礦山數(shù)量有所增加。我國鎢資源稟賦下降，開采成本持續(xù)上升。我國鎢儲采比較國際水平相差較大，資源消耗過快，政策收緊加大礦端供給壓力，鎢礦超采得到有效控制，出口管制措施限制國際鎢原料供給。
傳統(tǒng)領域需求短期走弱，新興領域滲透率提升將帶動需求穩(wěn)定增長
◆我國鎢消費量呈持續(xù)增長趨勢，據(jù)《2023年中國鎢工業(yè)發(fā)展報告》數(shù)據(jù)，2019-2023年CAGR為5.23%，全球占比持續(xù)提升。從全球鎢消費結構看，硬質合金制造是最主要的鎢消費領域。
◆年初以來硬質合金下游需求總體呈回升態(tài)勢，但近期有走弱跡象，財政政策后續(xù)發(fā)力及大規(guī)模設備更新政策延續(xù)下需求端回暖有望延續(xù)。我國向高端制造轉型將促進國內(nèi)硬質合金產(chǎn)業(yè)向高附加值拓展，硬質合金國產(chǎn)替代空間大。
◆硅片“薄片化”和“大尺寸化”推動金剛石線“細線化”，從而提高對金剛石線強度要求；產(chǎn)能過剩持續(xù)背景下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格跌勢持續(xù)，降本要求較強。國內(nèi)主要廠商鎢絲線已批量出貨，未來行業(yè)產(chǎn)能有望持續(xù)增長。測算2027年全球光伏鎢絲線需求量近9億公里，市場規(guī)模近200億元。
◆鎢是重要的軍工材料，全球地緣政治格局變革和國際安全形勢的不確定性為國防軍工產(chǎn)業(yè)提供強勁的發(fā)展動力，我國國防預算保持穩(wěn)定增長，國防開支仍有提升空間，有望帶動軍工領域鎢品需求。
投資建議
◆我國鎢行業(yè)在全球儲量及產(chǎn)量占據(jù)龍頭位置，國內(nèi)鎢精礦行業(yè)集中度高，且隨著小礦山逐漸減少，資源進一步向大型企業(yè)集中。我國鎢逐漸由初級原料出口向下游深加工產(chǎn)品切換，并在全球鎢供給中份額持續(xù)提升。近年來國內(nèi)鎢礦上品位下降、超采率控制、鎢礦開采總量指標收緊趨勢、對鎢等戰(zhàn)略性金屬進行出口管制、鎢資源開采成本上升等多重因素導致供給端約束越來越強。
◆需求端盡管年初以來整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢，但下游領域需求階段性走弱，造成短期需求壓力。隨著國內(nèi)財政政策發(fā)力及大規(guī)模設備更新的持續(xù)，有望支撐鎢需求端延續(xù)回升態(tài)勢。鎢加工行業(yè)向高端硬質合金、光伏鎢絲領域及軍工等高附加值方向發(fā)展。
◆首次覆蓋給與鎢行業(yè)“買入”評級，建議關注鎢資源優(yōu)勢豐富且有進一步儲備增長潛力的資源公司，以及一體化產(chǎn)業(yè)布局，在深加工和新興領域產(chǎn)品加大產(chǎn)能布局的公司。
風險提示
鎢價波動風險，工業(yè)景氣度持續(xù)下滑導致硬質合金需求不及預期的風險，光伏鎢絲滲透率不及預期的風險，行業(yè)產(chǎn)能大幅增加風險，政策變動風險。
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