>> 東吳證券-策略點(diǎn)評(píng)：港股&海外周觀察，全球普漲，美股創(chuàng)新高-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳夢(mèng),葛曉媛 |
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本周（2025年6月23日-2025年6月29日）發(fā)達(dá)市場(chǎng)轉(zhuǎn)漲，新興市場(chǎng)上漲。從漲跌幅來(lái)看，發(fā)達(dá)市場(chǎng)上漲3.3%，新興市場(chǎng)上漲3.3%。
港股：本周恒生科技跌0.9%，恒指上漲0.4%，恒生港股通高股息上漲1.5%。行業(yè)上，原材料、科技及金融領(lǐng)漲。南向主要流入金融、醫(yī)療保健業(yè)及工業(yè)，主要流出資訊科技。
我們對(duì)港股持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，港股突破前高需要新的催化劑。
1）港股還處在震蕩趨勢(shì)中，流動(dòng)性過(guò)于寬松給到市場(chǎng)炒主題的機(jī)會(huì)，但這種超寬松的流動(dòng)性不會(huì)一直持續(xù)，最近港幣已經(jīng)觸發(fā)弱方兌換保證，香港金管局已下場(chǎng)操作，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)邊際收緊。
2）美股仍處在反彈趨勢(shì)中，創(chuàng)歷史新高。部分海外機(jī)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)回流美股，分散中國(guó)資產(chǎn)資金流。
3）市場(chǎng)即將進(jìn)入數(shù)據(jù)驗(yàn)證期，將會(huì)更關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利面。
美股：在宏觀背景改善+AI熱潮持續(xù)的背景下，標(biāo)普500及納指雙雙再創(chuàng)新高。其中納指領(lǐng)漲4.2%，道指及標(biāo)普500分別上漲3.8%及3.4%。
美聯(lián)儲(chǔ)“鴿”聲再起，降息概率上升。美聯(lián)儲(chǔ)官員本周在“緘默期”后首度密集發(fā)聲稱，理事沃勒及鮑曼紛紛表示，美國(guó)通脹在過(guò)去幾個(gè)月降溫且低于預(yù)期，如果通脹能夠保持受控，那么支持7月降息?？紤]到一位是下一任美聯(lián)儲(chǔ)可能的主席，一位是“特朗普提名”的美聯(lián)儲(chǔ)副主席，“力挺”7月降息導(dǎo)致市場(chǎng)降息預(yù)期升溫，年底預(yù)期升至降3次。
“資本稅”擔(dān)憂緩解。美國(guó)聯(lián)邦政治形勢(shì)向好，第899條款有望被廢除。周四，美國(guó)財(cái)政部宣布與七國(guó)集團(tuán)達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，該協(xié)議將使美國(guó)企業(yè)免于繳納其他國(guó)家征收的某些稅項(xiàng)，作為交換，美國(guó)政府將從“大而美法案”中剔除備受外界矚目的“第899條款”?？紤]到第899條款可能引發(fā)外資從美國(guó)資產(chǎn)撤離，并降低企業(yè)投資，因此美國(guó)政府從“大而美法案”中剔除該條款的可能，緩解了市場(chǎng)對(duì)“資本稅”的擔(dān)憂。
AI的樂(lè)觀預(yù)期重振科技敘事。一方面，美光科技AI驅(qū)動(dòng)的業(yè)績(jī)爆發(fā)且前景指引強(qiáng)勁，直接反應(yīng)出AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍舊火熱；另一方面，考慮到英偉達(dá)在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域仍基本處于壟斷地位，并且擁有定價(jià)（和利潤(rùn)）能力的背景下，市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)AI加速器的需要持續(xù)旺盛保持樂(lè)觀。
短期來(lái)看，我們認(rèn)為美股震蕩上行為主。一是，短期內(nèi)看空敘事不斷被證偽。近期宏觀經(jīng)濟(jì)背景快速改善，比如地緣沖突緩和、降息概率上升及關(guān)稅沖擊尚未明顯體現(xiàn)在“硬”數(shù)據(jù)上；二是，AI投資熱潮持續(xù);三是，資金重回美國(guó)。一方面，通過(guò)觀察歐股/美股之比，我們發(fā)現(xiàn)部分為交易而流入歐洲的資金正在回流美國(guó)；另一方面，近幾周美國(guó)股票ETF流入明顯增加，兩周內(nèi)凈流入近427億美元，明顯超過(guò)其他市場(chǎng)。最后，從情緒上看美股的盈利修正幅度斜率較為陡峭，意味著可能進(jìn)一步催生指數(shù)的上漲。
中長(zhǎng)期來(lái)看，雖然依然充斥著不確定性，但美股下半年將回歸由經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利韌性所主導(dǎo)的軌道上，主要趨勢(shì)依然向上。一是，隨著關(guān)稅效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)（提前消費(fèi)消退），美國(guó)經(jīng)濟(jì)確定性放緩，但整體來(lái)看還不至于衰退，仍有財(cái)政政策對(duì)GDP形成支撐。因此未來(lái)一個(gè)季度是重要的觀察窗口，如果通脹保持溫和，為美聯(lián)儲(chǔ)今年下半年多次降息鋪平道路，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期或會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，給市場(chǎng)流動(dòng)性注入活力；二是，盡管上半年存在較多不確定性，但美國(guó)金融環(huán)境仍處于年內(nèi)較低水平；三是，美國(guó)企業(yè)尤其是科技的支出仍舊強(qiáng)勁，且這一勢(shì)頭正在延續(xù)。因此從中長(zhǎng)期的視角來(lái)看，我們傾向于認(rèn)為全球大型企業(yè)正在創(chuàng)造、產(chǎn)生并投入更多。
黃金：全球主要黃金ETF有9支增持，其中流入最多的是SPDR黃金信托（$5.02億美元），其次是iShares黃金信托（$4.44億美元），第三是Invesco實(shí)物黃金ETC（$2.78億美元）；其中主要增持國(guó)家集中在美國(guó)和愛(ài)爾蘭；全球主要黃金ETF有2支減持，流出最多的是Xetra黃金ETF（-$0.15億美元），其次是博時(shí)黃金ETF（-$0.01億美元）；
機(jī)構(gòu)邊際小幅減持黃金，散戶邊際小幅增持黃金。其中SPDR黃金信托的黃金持有量約33.68盎司（周環(huán)比-0.3%），SPDRMinishares黃金信托的黃金持有量約4.77盎司（周環(huán)比+1.5%）。
全球資金：全球股票、債券ETF凈流入加速。全球股票ETF凈流入$285.99億美元，邊際流入101.10億美元，全球債券ETF凈流入$171.56億美元，邊際流入76.28億美元；分國(guó)別來(lái)看，韓國(guó)股票ETF凈流入最多（$7.40億美元），其次是歐洲。發(fā)達(dá)市場(chǎng)中美國(guó)股票本周凈流出（-$46.9億美元），新興市場(chǎng)中中國(guó)股票ETF凈流入最多（-$3.4億美元）。
全球股票ETF行業(yè)類(lèi)別中，凈流入行業(yè)Top3:工業(yè)、醫(yī)療保健和金融；凈流出行業(yè)Top3:能源、科技和材料。
下周重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)及事件：1）7月1日，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI；2）7月3日，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)；3） 7月9日，全球除中國(guó)外“對(duì)等關(guān)稅”延期截止日。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，特朗普政策反復(fù)，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及測(cè)算的誤差風(fēng)險(xiǎn)。
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