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柔性EMS行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，下游通訊、工控訂單高增帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司作為柔性EMS代表企業(yè)，產(chǎn)品包括PCBA、組裝、線束線纜、傳感器與線圈等；服務(wù)包括供應(yīng)鏈管理、研發(fā)、制造、測(cè)試等，目標(biāo)成為小批量、多品種高端電子制造的全球領(lǐng)導(dǎo)者。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.6億元，同比增長(zhǎng)12.7%，2019-2024年?duì)I收CAGR達(dá)16.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比增長(zhǎng)38.2%，2019-2024年歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)7.7%。2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率25.10%，同比增長(zhǎng)3.09pct；實(shí)現(xiàn)凈利率8.66%，同比增長(zhǎng)1.48pct。
　　工控和通訊業(yè)務(wù)是公司成長(zhǎng)最大推動(dòng)力。工控業(yè)務(wù)方面，工業(yè)控制行業(yè)是公司的業(yè)務(wù)份額占比最大的行業(yè)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.25億元，占公司整體業(yè)務(wù)比例超過47%，同比增長(zhǎng)32.07%。通訊業(yè)務(wù)方面，受益于服務(wù)器市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，公司下游的全球服務(wù)器行業(yè)頭部客戶需求快速增加，帶動(dòng)公司通訊業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。2024年，公司通訊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.69億元，同比增長(zhǎng)39.65%，通訊業(yè)務(wù)占比由2022年的12.1%提升至2024年的17.1%；通訊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率28.2%，同比增長(zhǎng)5.7pct。
　　制造+研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)，全球布局產(chǎn)能擴(kuò)張。2024年，公司打造了具備產(chǎn)品、架構(gòu)、硬件、軟件、結(jié)構(gòu)、仿真（熱仿真、磁仿真等）、IoT平臺(tái)開發(fā)、測(cè)試及量產(chǎn)導(dǎo)入一站式研發(fā)服務(wù)能力的團(tuán)隊(duì)。在原有的EMS業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，針對(duì)客戶特定模塊開發(fā)的定制化研發(fā)需求，嵌入客戶的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，共同開發(fā)。公司前瞻布局越南、墨西哥、羅馬尼亞制造基地，產(chǎn)能不斷提升。2024年，公司越南工廠和墨西哥工廠產(chǎn)能快速提升，羅馬尼亞工廠順利實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，目前進(jìn)入產(chǎn)能爬坡及運(yùn)營優(yōu)化階段，海外產(chǎn)值整體顯著增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47、3.02、3.63億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.71、12.86、10.69倍，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。