>> 湘財證券-2025年三季度大類資產(chǎn)配置展望：股市中性看多，債市關(guān)注長久期-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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| 5447KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
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作者： |
李正威,何超,仇華 |
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核心要點：
宏觀環(huán)境展望
國內(nèi)方面，內(nèi)需修復(fù)放緩但外需表現(xiàn)超預(yù)期強(qiáng)勁。1-5月份，我國出口累計同比達(dá)到6.0%，顯著高于2024年同期2.7%的水平。這表明我國出口結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化，關(guān)稅的外部沖擊影響正在邊際減弱。內(nèi)需表現(xiàn)一般，投資端依然倚仗制造業(yè)和基建，房地產(chǎn)雖然政策頻出，但受制于供需兩端的拖累，依然持續(xù)下滑。
海外方面，關(guān)稅問題和地緣沖突是主要變量。目前看，特朗普加征關(guān)稅的效果并不明顯，且伴隨關(guān)稅豁免期的臨近，未來關(guān)稅豁免期再延長，或在到期后遭到對手方的反制都面臨著不確定性。
大類資產(chǎn)展望
權(quán)益市場方面：我們認(rèn)為2025年三季度宏觀面整體偏弱；市場面上長期資金入市是推動市場上行的主要動力源泉；基本面上總體保持穩(wěn)定，難有超預(yù)期現(xiàn)象出現(xiàn)，市場更關(guān)注偏長維度的國產(chǎn)業(yè)生命周期方向的投資機(jī)會，科技方向或受更多關(guān)注。影響三季度A股走勢的三個因素總體偏利好，我們判斷三季度A股將大概率繼續(xù)小幅震蕩上行。
行業(yè)方面，建議三季度繼續(xù)關(guān)注紅利相關(guān)板塊（銀行、保險、證券）；而央行等六部門6月24日聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費的指導(dǎo)意見》將直接利好消費領(lǐng)域有基本面支撐的板塊；以及此前調(diào)整充分的科技板塊在第三季度也將迎來再次上升機(jī)遇。
債券市場方面：預(yù)期三季度債市資金面將繼續(xù)保持寬松狀態(tài)，且三季度美元大概率會降息，可能推動國內(nèi)再次降息、下調(diào)LPR，推動整體國債收益率曲線下移，參考國債收益率曲線在二季度的變化趨勢，長端收益率曲線可能下行的更多，建議可關(guān)注長久期、中高等級品種的相對價值。
大宗商品方面：受中東局勢的影響，短期內(nèi)我們認(rèn)為油價或繼續(xù)攀升，但中長期看，油價會在新的平臺上趨于穩(wěn)定；黃金價格方面，隨著戰(zhàn)爭的靴子落地，黃金在短期內(nèi)的“避險敘事”特征正在逐漸邊際減弱，我們認(rèn)為其三季度變化會相對較小。但是在美元信用逐漸走弱的背景下，黃金作為美元替代資產(chǎn)兼具稀缺性和保值性，其長期上漲邏輯依然成立。
投資建議
我們認(rèn)為2025年三季度權(quán)益市場將大概率繼續(xù)小幅震蕩上行；行業(yè)方面，建議三季度繼續(xù)關(guān)注紅利相關(guān)板塊（銀行、保險、證券）以及消費領(lǐng)域有基本面支撐的板塊，此前調(diào)整充分的科技板塊在第三季度也建議逢低關(guān)注。債市方面，長端收益率曲線可能下行較多，建議三季度可關(guān)注長久期、中高等級品種的相對價值。大宗商品方面，由于黃金目前已處于相對高位，但考慮到黃金長期走強(qiáng)邏輯不變，三季度建議根據(jù)風(fēng)險偏好對黃金進(jìn)行相應(yīng)配置。綜合來看，大類資產(chǎn)推薦排序上，我們建議股市＞大宗商品＞債券＞貨幣。
從量化跟蹤表現(xiàn)看，2025年三季度謹(jǐn)慎型、穩(wěn)健型、積極型和激進(jìn)型對于股票型基金的配置比例分別為20%左右，對于中證500配置比例要高于滬深300配置比例，對于債券型基金的配置比例分別為5%左右；對于黃金的配置比例在70%左右。
風(fēng)險提示
權(quán)益方面，國際：全球流動性波動加大；美國關(guān)稅對全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊；
國內(nèi)：房地產(chǎn)、地方債調(diào)控不及預(yù)期；
債券方面，國內(nèi)需求改善不及預(yù)期；政府債大幅放量；流動性風(fēng)險；
大宗商品方面，黃金波動風(fēng)險，地緣危機(jī)變化導(dǎo)致油價波動；
金融工程方面，市場環(huán)境變動風(fēng)險，模型失效風(fēng)險。
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