>> 華興證券-蜜雪集團(tuán)(2097.HK)確定性源自對極致性價比模式的深刻理解-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
7634KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜雪烽 |
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投資蜜雪冰城就是投資其對極致性價比商業(yè)模式的深刻理解；
蜜雪的成功固然離不開清晰的品牌定位，但更源于優(yōu)異的市場洞察力、高效撬動外部營銷資源、供應(yīng)鏈成本管控能力以及對加盟模式生意本質(zhì)的獨到認(rèn)知；
首次覆蓋蜜雪集團(tuán)給予“買入”評級，目標(biāo)價660.00港元，對應(yīng)40x 2026年P(guān)/E。
性價比定位確保廣闊受眾，合理利潤分配成就萬店加盟：蜜雪從最初的刨冰果斷轉(zhuǎn)向更具規(guī)模且更易標(biāo)準(zhǔn)化的現(xiàn)制茶飲賽道，以及定位極致性價比緊抓下沉市場龐大需求無不體現(xiàn)其獨到的市場洞察力；平衡標(biāo)準(zhǔn)化與受眾群體構(gòu)造單店模型也為后續(xù)連鎖擴(kuò)張奠定了堅實根基。作為首家突破萬店的茶飲品牌，蜜雪的渠道擴(kuò)張則演繹了加盟模式“持續(xù)尋求利潤分配最優(yōu)解”的生意本質(zhì)——初期盡量降低加盟商的準(zhǔn)入成本與充分讓利迅速展店，而后隨門店數(shù)量不斷提升積極變革管理模式與渠道策略，確保門店運營高度標(biāo)準(zhǔn)化與單店盈利相對穩(wěn)定，持續(xù)調(diào)整利潤分配方案。在管理沒有跟上擴(kuò)張速度的時候蜜雪暫停擴(kuò)張、變革管理，在選擇多、粘性低的餐飲賽道依然可以迅速重拾品牌勢能、重啟擴(kuò)張，展現(xiàn)了不俗的糾錯能力。公司四萬余家加盟店的開拓與行業(yè)領(lǐng)先的盈利能力并非偶然，而是水到渠成的必然結(jié)果。
高效撬動外部營銷資源，供應(yīng)鏈上延下伸降本增效：蜜雪先與深耕餐飲營銷的華與華合作打造視聽記憶點，再利用玩梗的社交功能，篩選娛樂屬性最明顯的B站與抖音作為最高效的傳播媒介進(jìn)一步放大記憶點，通過平臺用戶自發(fā)的二次創(chuàng)作完成記憶點的裂變式傳播、快速積攢流量，最后推出“唱歌免單”活動精準(zhǔn)導(dǎo)流至線下完成轉(zhuǎn)化。而自建供應(yīng)鏈除了滿足自身業(yè)務(wù)需求以外，還體現(xiàn)了蜜雪優(yōu)異的成本管控能力——上游自產(chǎn)核心原材料緊握發(fā)展主動權(quán)，并預(yù)收加盟商部分賬款作為排產(chǎn)指引，嘗試平衡產(chǎn)銷優(yōu)化產(chǎn)端效率；下游則基于門店密度自建倉配統(tǒng)籌管理，在改善配送時效且攤銷自營費用的同時，也實現(xiàn)了倉配環(huán)節(jié)的自主可控，全鏈路確保產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化輸出。
幸運咖有望驗證商業(yè)模式的可復(fù)制性，或成為集團(tuán)第二曲線：餐飲公司持續(xù)增長需具備多品牌拓展能力，集團(tuán)在蜜雪的黃金發(fā)展期便著手孵化新品牌，于2017年收購幸運咖，沿用蜜雪品牌的極致性價比定位與渠道擴(kuò)張方法論，憑借已有供應(yīng)鏈優(yōu)勢，切入同樣易于標(biāo)準(zhǔn)化且規(guī)模龐大的現(xiàn)制咖啡賽道。當(dāng)前幸運咖仍在嘗試當(dāng)中，門店數(shù)量已突破3,600家，或于今年底進(jìn)一步擴(kuò)張至5,500余家；如果未來持續(xù)加速擴(kuò)張，有望驗證蜜雪商業(yè)模式的可復(fù)制性，成為集團(tuán)第二增長曲線。
盈利預(yù)測與估值：基于2025-27年分別凈開7,050/ 6,840/ 6,580家門店至53,529/ 60,369/66,949家的預(yù)期，我們預(yù)計蜜雪集團(tuán)營收分別同比增長23.6%/ 13.4%/ 11.9%至306.8/347.9/ 389.3億元；公司運營已步入成熟期，盈利能力有望保持穩(wěn)定，我們預(yù)計歸母凈利潤分別同比增長24.5%/ 13.4%/ 11.9%至55.2/ 62.6/ 70.1億元。我們給予蜜雪集團(tuán)40x 26年P(guān)/E，對應(yīng)目標(biāo)價660.00港元，較目前還有30%上升空間。關(guān)鍵風(fēng)險：擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價格上漲；食品安全風(fēng)險。
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