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主權(quán)AI+應(yīng)用token消耗支撐算力需求的持續(xù)性，非Gen-AI標(biāo)的亦有望受益
　　此前市場對AI的資本開支投入存在擔(dān)憂，我們認(rèn)為隨著主權(quán)AI市場逐步清晰，且頭部大模型廠商token消耗量上未見動能減速，AI算力資本投入仍有較強(qiáng)的持續(xù)性，在圍繞生成式AI為主線的投資中，偏工程性、可重復(fù)性、追求信息準(zhǔn)確性的傳統(tǒng)AI標(biāo)的有望受益，受益標(biāo)的：第四范式（聚焦決策式AI）、百融云-W（聚焦金融行業(yè)）。
　　算力需求的擔(dān)憂逐步褪減，主權(quán)AI打開中長期需求空間
　　6月11日，英偉達(dá)在GTC巴黎主體演講中宣稱歐洲將規(guī)劃并建設(shè)20座AI工廠，其中5家超過10萬塊芯片的超級工廠。目前英偉達(dá)與Mistral合作籌備建設(shè)1.8萬片芯片的英偉達(dá)GB系統(tǒng)；英偉達(dá)德國AI工廠將配備1萬塊GPU；Nebius亦宣布將在2025Q4年于英國部署4000個英偉達(dá)B300芯片。盡管英偉達(dá)實(shí)際確收程度受到供應(yīng)鏈、產(chǎn)品性價(jià)比選擇等因素影響，但相比CSP，政府主導(dǎo)下的主權(quán)AI確定性相對更高，一定程度上延伸了中長期對算力需求的展望。
　　從海內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)龍頭應(yīng)用的token消耗上，亦可對算力需求的穩(wěn)健性提供佐證
　　截至2025年5月，豆包大模型日均token調(diào)用量達(dá)到16.4萬億，占中國公有云大模型調(diào)用量的46.4%，同比增長137倍，較3月增長29%；海外Google在5月披露月token消耗量已達(dá)到480萬億（日16萬億），在1年內(nèi)增長了50倍。而從后續(xù)token增長的動能上看，對于豆包而言，短期在內(nèi)容審核、客服、搜索推薦、智能營銷上仍然有充足的滲透空間，中長期還可展望多模態(tài)的token放量；對于Google而言，除了市場領(lǐng)先的Gemini 2.5 Pro外，在搜索引擎開始落地的AIOverview、AIMode亦成為token消耗量的重要拉動（且并未造成整體搜索量的下滑），后續(xù)提升空間大，結(jié)合Google在1/O大會上發(fā)布的諸多項(xiàng)目，終端對于token的需求或并未感受到明確拐點(diǎn)。
　　在CoT和模型幻覺有待改進(jìn)的背景下，非Gen-AI的行業(yè)機(jī)會亦有望受益
　　模型幻覺問題或許不單是技術(shù)問題，亦是數(shù)學(xué)問題，在長思維鏈或agent方案中，若復(fù)雜問題需要10步拆解，每步準(zhǔn)確度為99%，則復(fù)合概率下最終準(zhǔn)確度僅90%，即10個問題中有1個問題無法準(zhǔn)確解答，我們也可看到模型廠商在技術(shù)方向的探索（如Google的Project Mariner）。因此，在偏人力工程、可重復(fù)、追求信息準(zhǔn)確性的場景中，傳統(tǒng)AI可對Gen-AI形成較好補(bǔ)充，具備較好的行業(yè)景氣度，受益標(biāo)的：第四范式（聚焦決策式AI）、百融云-W（聚焦金融行業(yè)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大模型技術(shù)進(jìn)展不順利，AI資本開支放緩，市場競爭加劇。