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全球領(lǐng)先的智能產(chǎn)品平臺(tái)型企業(yè)，3+N+3多成長(zhǎng)條線布局。公司是全球頭部智能產(chǎn)品平臺(tái)型企業(yè)，成功向“3+N+3”智能產(chǎn)品大平臺(tái)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，形成以“智能手機(jī)+PC+數(shù)據(jù)中心”成熟業(yè)務(wù)為核心、多品類產(chǎn)品組合為衍生、“汽車電子+軟件+機(jī)器人”新興領(lǐng)域?yàn)橥卣沟亩喑砷L(zhǎng)條線布局。伴隨公司產(chǎn)品線不斷豐富，公司24年突破千億營(yíng)收規(guī)模，營(yíng)收18-24年復(fù)合增速23.56%，歸母凈利潤(rùn)18-24年復(fù)合增速58.87%。公司25Q1延續(xù)高位增長(zhǎng)趨勢(shì)，多個(gè)產(chǎn)品線均實(shí)現(xiàn)顯著推進(jìn)，其中高性能計(jì)算/智能手機(jī)/可穿戴業(yè)務(wù)同比超翻倍增長(zhǎng)。
　　乘國(guó)內(nèi)CSP算力軍備競(jìng)賽東風(fēng)，公司服務(wù)器業(yè)務(wù)構(gòu)筑強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)極。全球AI浪潮下，國(guó)內(nèi)算力軍備競(jìng)賽提速。百度、阿里、騰訊、字節(jié)24年資本開(kāi)支合計(jì)約2400億元，同比增速約155%，25年多家廠商資本開(kāi)支根據(jù)指引預(yù)計(jì)延續(xù)高位擴(kuò)張趨勢(shì)，4家合計(jì)資本開(kāi)支預(yù)計(jì)將突破4000億元?；ヂ?lián)網(wǎng)廠商催生服務(wù)器定制化需求，ODMDirect模式因此打破此前以服務(wù)器品牌商為絕對(duì)主導(dǎo)的市場(chǎng)格局。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，24Q4ODMDirect規(guī)模達(dá)到365.70億美元，同比增速高達(dá)155.5%，份額逐步占據(jù)產(chǎn)業(yè)半壁江山。公司作為內(nèi)資ODMDirect廠商，提供全棧式服務(wù)器產(chǎn)品出貨，是國(guó)內(nèi)頭部CSP騰訊、阿里、字節(jié)的核心供應(yīng)商，服務(wù)器業(yè)務(wù)有望成為公司增長(zhǎng)新引擎。
　　頭部ODM廠商集中大勢(shì)所趨，公司智能終端業(yè)務(wù)充分受益。智能手機(jī)市場(chǎng)景氣度修復(fù)，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，24年出貨量同比增速約6.2%。可穿戴業(yè)務(wù)等個(gè)人終端向智能手機(jī)品牌集中，與智能手機(jī)軟硬件形成緊密協(xié)同。公司客戶覆蓋海外傳統(tǒng)消費(fèi)電子頭部品牌如三星、新一代國(guó)產(chǎn)龍頭如OPPO&vivo、國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)鏈龍頭如小米等。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)模式正逐步向ODM過(guò)渡，ODM/IDH滲透率40%左右，對(duì)標(biāo)筆電行業(yè)80%的滲透率仍存在大幅提升空間，公司在ODM/IDH市場(chǎng)份額領(lǐng)先，占比約28%。公司在份額向頭部ODM集中+客戶出貨旺盛的背景下有望迎來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)總收入分別為1389.27、1681.94、2005.94億元，同比增速分別為26.44%、21.07%、19.26%；歸母凈利潤(rùn)分別為37.06、45.30、57.03億元，同比增速分別為26.66%、22.23%、25.89%，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為19X、16X、13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。