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事件回顧
　　2025年4月18日，公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.39億元，同比下降14.48%；歸母凈利潤(rùn)2.43億元，同比下降36.41%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.7億元，同比下降41.55%。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.86億元，同比增長(zhǎng)231.96%；歸母凈利潤(rùn)0.92億元，同比增長(zhǎng)206.9%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　主業(yè)穩(wěn)健，毛利率回升，25年一季度營(yíng)收大幅增加。2024年，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降14.48%至19.39億元，分業(yè)務(wù)看，電視劇制作收入11.94億元，同比下降24.91%；電視劇版權(quán)發(fā)行收入3.79億元，同比下降6.99%；廣告、電影銷售、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、音樂(lè)等有不同程度的上漲，但占比較低；另外公司報(bào)告期內(nèi)新增算力業(yè)務(wù)，并中標(biāo)浙江項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.18億元，仍處于起步階段。分地區(qū)看，2024年公司實(shí)現(xiàn)海外收入1.88億元，占比9.68%，同比增加43.72%，獲得較快增長(zhǎng)。毛利率方面，公司綜合毛利率為31.07%，同比增加2.57pct，為近10年較高水平，呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。期間費(fèi)用處于正常區(qū)間，資產(chǎn)減值損失略有增長(zhǎng)至0.33億元（上年同期0.17億元）。2025年一季度營(yíng)業(yè)收入5.86億元，歸母凈利潤(rùn)0.92億元，利潤(rùn)同比上升206.9%，推測(cè)與一季度電視劇《國(guó)色芳華》上線后火爆播出有關(guān)。
　　24年項(xiàng)目排播符合預(yù)期，后續(xù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。2024年公司取得發(fā)行許可證的電視劇共5部，播出7部，取得發(fā)行許可證的短劇7部，播出7部，上映電影共6部。24年開(kāi)機(jī)電視劇9部，開(kāi)機(jī)短劇7部，開(kāi)機(jī)電影2部。25年公司計(jì)劃開(kāi)機(jī)的電視劇8部，計(jì)劃上映電影8部，計(jì)劃上映動(dòng)畫(huà)片及動(dòng)畫(huà)電影2部，整體項(xiàng)目充足，為25年主業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。
　　長(zhǎng)短劇市場(chǎng)、海內(nèi)外市場(chǎng)共同發(fā)展，加大算力及模型投入。公司自2022年進(jìn)軍短劇市場(chǎng)以來(lái)，微短劇業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2025年公司將積極擴(kuò)充微短劇專業(yè)人才和團(tuán)隊(duì)，提高短劇產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)短劇聯(lián)動(dòng)。海外市場(chǎng)方面，24年公司海外市場(chǎng)收入顯著增長(zhǎng)，25年將持續(xù)深耕國(guó)際市場(chǎng)，推動(dòng)海外發(fā)行價(jià)格提升及海外內(nèi)容翻拍合作業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司在算力與模型方面繼續(xù)投入，公司已于2025年1月設(shè)立了專門(mén)團(tuán)隊(duì)，2025年3月設(shè)立全資子公司開(kāi)展算力業(yè)務(wù)，其中重點(diǎn)發(fā)展智算服務(wù)；2024年5月公司“有風(fēng)”大模型通過(guò)備案，實(shí)現(xiàn)文生文、百萬(wàn)級(jí)別小說(shuō)閱讀理解和評(píng)估、特有的短劇情節(jié)橋段庫(kù)等功能；25年1月，公司“國(guó)色”大模型通過(guò)備案，實(shí)現(xiàn)文生圖、文生視頻、多語(yǔ)種翻譯等多模態(tài)能力。預(yù)計(jì)大模型的應(yīng)用將有效提升公司內(nèi)容制作效率、降低制作成本、豐富內(nèi)容資產(chǎn)商業(yè)化能力。
　　投資建議
　　公司長(zhǎng)短劇業(yè)務(wù)穩(wěn)定提升，毛利率進(jìn)入上升通道，海外市場(chǎng)拓展增速高，新算力業(yè)務(wù)具備想象空間，我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司營(yíng)業(yè)收入為30/33/37億元，歸母凈利潤(rùn)為4.49/5.04/5.65億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.24/0.27/0.30元，根據(jù)6月30日收盤(pán)價(jià)，分別對(duì)應(yīng)32/28/25倍PE。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求降低風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，海外政策變化風(fēng)險(xiǎn)。