>> 中泰國際-2025年港股市場中期策略展望：港股乘勢，攻守秋實(shí)-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 3941KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏招駿 |
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2025年上半年非美股市普遍走強(qiáng)，亞洲市場領(lǐng)漲。上半年港股技術(shù)性牛市格局明確：DeepSeek技術(shù)突破驅(qū)動科技股估值重估，政策托底疊加美元走弱，推動恒指量價齊升，新股市場同步活躍。當(dāng)前市場形成IPO擴(kuò)容→流動性激活→增量資金入場的正向循環(huán)。2025年下半年在政策護(hù)航與美元流動性改善背景下，港股有望延續(xù)強(qiáng)勢。恒生指數(shù)上半年波幅僅6,100點(diǎn)，低于近十年平均水平，預(yù)計全年波幅有望擴(kuò)大至7,000至8,000點(diǎn)。我們預(yù)測2025年及2026年恒生指數(shù)每股盈利分別增長8.5%及8.3%，根據(jù)盈利收益率差模型，預(yù)測年底10年期美債利率4.1%，10年期中債利率1.7%，加權(quán)風(fēng)險溢價為6.2%，把恒生指數(shù)今年底目標(biāo)價為從23,000點(diǎn)上調(diào)至24,500點(diǎn)，相當(dāng)于10.4倍預(yù)測PE，預(yù)測下半年恒生指數(shù)的高低波動區(qū)間為21,900點(diǎn)至26,500點(diǎn)。
2025年1-5月中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和修復(fù)與結(jié)構(gòu)分化并存態(tài)勢：出口韌性、新質(zhì)生產(chǎn)力投資和國補(bǔ)消費(fèi)構(gòu)成支撐，但內(nèi)生動力相對不足——商品消費(fèi)依賴補(bǔ)貼、私人信貸疲軟、地產(chǎn)鏈仍拖累，PPI下行壓力與消費(fèi)"以價換量"特征明顯，下半年亟需財政向新質(zhì)生產(chǎn)力擴(kuò)圍、地產(chǎn)紓困融資、消費(fèi)擴(kuò)容與社保兜底協(xié)同發(fā)力，以破解預(yù)期轉(zhuǎn)弱困局。
當(dāng)前美國實(shí)際利率高達(dá)2.0%的二十年峰值奠定降息基礎(chǔ)，但經(jīng)濟(jì)韌性顯著延后寬松窗口，居民實(shí)際消費(fèi)穩(wěn)健與勞動力市場平衡共同支撐短期觀望立場。美聯(lián)儲6月FOMC明確將抗通脹列為首要任務(wù)。盡管商品通脹暫時受控、房租通脹路徑明確、核心服務(wù)壓力趨緩三重因素削弱通脹擔(dān)憂，但美國政策與地緣的不確定性使通脹反復(fù)，我們預(yù)計美聯(lián)儲最早將于2025年9月啟動降息，全年降息幅度約50個基點(diǎn)。
在美元走弱、估值洼地等因素驅(qū)動下，港股或迎跨市場資金潮涌，結(jié)構(gòu)性機(jī)遇凸顯。美元指數(shù)跌破100關(guān)口開啟下行周期，疊加美國經(jīng)濟(jì)相對優(yōu)勢收窄、美聯(lián)儲四季度降息預(yù)期強(qiáng)化，下半年新興市場資金吸引力顯著提升。南向資金年初至6月底凈流入達(dá)7,081億港元，"資產(chǎn)荒"下港股稀缺科技、新消費(fèi)等資產(chǎn)成核心配置方向；外資低配狀態(tài)提供巨大回流空間，主動型外資仍對港股保持謹(jǐn)慎，存在巨大的潛在配置空間。
美國對中國貨品加征30%關(guān)稅或拖累中國2025年GDP增長0.7%-1.3%，但中國政策積極對沖（降息預(yù)期+產(chǎn)業(yè)支持）與企業(yè)提質(zhì)增效（產(chǎn)品升級/降本）有望共同支撐盈利韌性。恒指與MSCI中國指數(shù)2026-2027年預(yù)期獲上修，可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、科技板塊毛利率持續(xù)改善，信息科技/金融/原材料等六行業(yè)上修動能強(qiáng)勁，凸顯企業(yè)通過技術(shù)升級抵御宏觀壓力的成功轉(zhuǎn)型。
當(dāng)前港股估值修復(fù)具備雙軌動能：絕對估值層面，恒生科技指數(shù)預(yù)測PE僅16.2倍（較納斯達(dá)克折讓46%），PEG低至0.58倍，疊加指數(shù)盈利復(fù)合增速28.0%冠絕全球，深度價值洼地特征顯著；相對估值層面，恒指相對標(biāo)普500合理PE比率存0.47→0.55的修復(fù)空間（缺口17%），MSCI中國相對新興市場（除中國）PE比率0.83→0.9亦存修復(fù)潛力，而恒指與MSCI中國指數(shù)盈利增速差已由負(fù)轉(zhuǎn)正，為折讓收窄提供基本面驗(yàn)證。
下半年港股配置呈現(xiàn)“先價值后成長”的切換邏輯：三季度美債利率高位與中國經(jīng)濟(jì)動能邊際放緩共振，高股息資產(chǎn)（電訊、公用事業(yè)、金融）提供防御；四季度政策發(fā)力與流動性寬松疊加，科技（AI、半導(dǎo)體、軟件）+成長（消費(fèi)、生物醫(yī)藥）迎來盈利與估值雙擊。
根據(jù)中泰國際研究部分析師觀點(diǎn)，下半年十大金股如下：騰訊(700 HK)、中芯國際(981HK)、中國平安(2318 HK)、地平線機(jī)器人(9660 HK)、小米集團(tuán)(1810 HK)、蜜雪集團(tuán)(2097HK)、中國聯(lián)通(762 HK)、華能國際(902 HK)、信達(dá)生物(1810 HK)、翰森制藥(3692 HK)。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突惡化、全球衰退風(fēng)險加劇、政策效果不及預(yù)期
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